多角度重估攀钢钒钛的价值

观点：

1、国际钢铁公司的市值/铁矿石资源系数在0.051 左右。

2、国际大型钛公司的市值/资源系数为0.31 左右。

3、国际大型钒公司的市值/资源系数为0.29左右。

4、我们由此得到攀钢钒钛的资源价值重估市值为709.93亿，对应的股价为8.26元，极端成本估值406.49亿，对应的股价为4.73元

表4:攀钢钒钛资源价值测算 科目 矿种 资源储量

铁矿资源(含铁量)38.09亿吨 钛资源(TiO2)6.18亿吨 钒资源(V2O5)1862万吨

平均品位 30% 0.05% 1.5%

含量 11.43亿吨 0.31亿吨 27.93万吨

矿石价格 重估价510元/吨 1500~1700元/吨（钛精矿 Ti=47% 660） 8~9万元/吨 (98% 11.6万)

成本价（260元/吨） 成本价600元/吨 未知（以8万计算）

纯金属价格 1500元/吨 2857元/吨（1404元） 14.5万元/吨（18.6万）

总价值 17145亿元（重估价5829亿元） 885.67亿元（重估435.24亿元） 405亿元（重估519.51亿）

成本（2971.8） 成本（404.34） 成本(223.45)

资源市值 874.39亿元（重估297.28） 274.56亿元（重估134.93） 117.45亿元(150.66)

成本（151.56） 成本（125.35） 成本（64.8）

卡拉拉铁矿磁铁矿资源量：25.18 亿吨（JORC标准）（平均品位34.1%）可采磁铁矿储量：9.775 亿吨（JORC 标准）（平均品位36.5%）
重估价4982亿元 成本价2540亿 50%的权益 资源市值（重估 254.12亿×0.5 成本129.55亿×0.5）

合计 重估709.93亿 成本406.49亿 实际价值8.26元 最低价值4.73元 ）

相关信息：
1、新白马三期达产后，攀西地区铁精矿产能将提升至1500 万吨水平，若
红格南矿的归属权花落攀钢，则攀西地区产能扩张空间更加广阔。
2、鞍山地区后续注入铁精矿产能将达到 2000 万吨以上，目前托管工作正
在有序进行，从生产管理上为以后产权全面注入奠定坚实的基础。
3、卡拉拉矿一期 1000 万吨铁精矿产能达产已经基本确定在2013 年中期
以后，二期1600 万吨铁精矿产能预计将在2016 年完全释放。远景年
产能超过3000 万吨。
我国四川攀西钒钛磁铁矿区地处四川西南部，是我国著名的钒钛磁铁矿分布集中区，分
布有红格、白马、太和、攀枝花四大矿田。已探明矿区共14 处，其中大型以上7 处、
中型7 处，截至2007 年底已查明的钒钛磁铁矿矿石储量101 亿吨，占我国同类型矿产
总储量的95%以上，占全国铁矿总储量的15%以上。
铁矿石业务目前主要由两个全资子公司攀钢矿业和鞍千矿业组成，总计铁精矿保有
储量24.5 亿吨，可采储量11.2 亿吨

鞍钢集团承诺“本次重组完成后，将尽最大努力逐步促使鞍山钢铁集团公司现有的铁矿石采选业务达到上市条件，在鞍山钢铁集团公司现有铁矿石采选业务符合上市条件且相关操作合法合规的前提下，在本次重组完成后5 年内将其注入攀钢钒钛”《关于避免与攀钢集团钢铁钒钛股份有限公司同业竞争的承诺函》。
鞍钢集团公司目前拥有齐大山矿、大孤山矿、眼前山矿、东鞍山矿、胡家庙子矿和弓长岭露天铁矿六座铁矿山，除了胡家庙子已经随着鞍千矿业已经注入外，另外五座矿山包括齐大山矿将陆续注入公司，鞍钢集团拥有我国最大的矿山，下属铁矿已探明储量为88.7 亿。（目前为齐大山铁矿查明工业品位矿和低品位矿15.73 亿吨。）

1 万吨钛材产能目前属于攀钢集团资产，后市存在注入预期。
万吨 钒钛磁铁原矿 钒钛铁精矿 钛精矿 钛渣 钒制品 钛白粉 海绵钛
攀西 5700 1900 195 31 3.3 25 0.16
承德 29830 2449 29 3.7 1.68
云南滇中 475 20.3 9.5 5.6 0.05
攀钢钒钛 1155 50 11.5 2 6

钛精矿：产能从目前50 万吨/年扩张至100 万吨/年，高钛渣：产能从目前18 万吨/年（预计2012 年实际产量5 万～6 万吨）扩张至36万吨.钛白粉：产能将从目前的12 万吨扩张至51 万吨，增长3.25 倍。公司子公司重庆钛业在四川长寿在建的10 万吨氯化法钛白粉生产线是目前全国在建最大氯化法生产线。海绵钛：从产能从目前的1.5 万吨扩张至3 万吨。钛金属：从目前的1 万吨扩张至2 万吨。 综上可知大致整体翻番，钛产业目前15.10 亿元，变为30亿左右。
30×0.2041= 6.12亿

据说攀钢提炼钒的话，只需要花5万块左右的成本就能获得一吨五氧化二钒；而从石煤里面提炼的话，大概要花8～10万.电解液里面需要多少五氧化二钒？大概是7～8公斤。每公斤五氧化二钒的提炼和提纯成本是150～400元之间，那么每千瓦时电解液的成本基本上就是1200元～3200元之间了。通常一立方米的电解液大概能存15～17kwh的电。电解液的成本就是每千瓦时2000元左右， 1吨1千瓦时是3万成本。

公司目前具备铁精矿1330 万吨，钒制品2 万吨，钛精矿、高钛渣、二氧化钛产能51 万吨、18 万吨、12 万吨。2012 年
H1 铁矿石、钛产业、钒产业分别实现销售收入32.84 亿元、15.10 亿元、12.62 亿元。

1330万吨（2014年重估值20.35亿，成本值 10.37亿） 未来攀西1500+鞍山2000+拉卡拉2500-3000+万吨（91.8，46.8）

钛精矿、高钛渣、二氧化钛产能51 万吨、18 万吨、12 万吨 （2014年重估3.37亿，成本3.06亿 ） 未来10万钛白粉，1.5万吨海绵钛等 大致翻番（30亿）
钒制品2 万吨（价格只增不减按12年价格 12.62亿） 未来 500万吨钒电池（ 1500亿）
毛利 比例
矿山采掘业(行业) 41.45 50.11
钛原料及化工行业(行业) 20.41 9.64
钒产业(行业) 7.46 20.43
其他(行业) 16.52 18.06 （金属镁，稀土等）

目前（20.34×0.41+3.37×0.204+12.62×0.0746）= 8.33+ 0.69+0.94=9.96亿/85.9=0.11亿
未来 （91.8×0.41+30×0.204+1500×0.0746）= 37.63+ 6.12+111.9=155.65亿/85.9=1.81元
拉卡拉只有50%权益，要减去1200万吨，合计18.36亿×0.41=7.53亿 更正后为1.72元
钒电池比较没谱（但是想象空间巨大），暂不计入价值，2016年前可以预计的利润有 37.63+6.12+0.94*2=45.63/85.9= 0.53元 权益更正后为0.444元
2016年后成长性仍然出色，给予20倍估值，价值8.87元。

目前矿山总价值为6783.76+4982亿×0.5=9274.76（合计108元每股）

综合来看，000629的按目前资源估算的合理价格应该是8元以上，成本生产的情况下为4.73元。目前的价格极度低估，未来两年内至少上涨3倍是可以预期的。如果钒电池上马，更打开未来的想象空间。