艾比森调研纪要成 长主要依靠产能释放(300389)

以下为2014年9月2日于广州调研艾比森董秘张文磊的调研纪要。

一、调研总结

1. 公司简介

艾比森是国内LED显示屏行业的领先企业，产品丰富，应用广泛，主要面向海外市场，目前已经形成规模销售的下游市场包括户外广告、体育场馆、舞台背景、商场超市、市政工程等。同时公司积极布局LED照明领域，目前处于市场推广阶段。2013年公司实现收入7.3亿元（其中显示屏6.9亿元，照明0.4亿元），净利润1.1亿元；2014上半年公司实现收入4.7亿元（其中显示屏4.5亿元，照明0.2亿元），净利润0.8亿元。

公司实际控制人是丁彦辉，持股比例25.7%，另外两个创始人任永红和邓江波，持股比例均为19.2%。

2、基本判断

LED显示屏行业空间广阔，从去年开始得益于成本大幅下降而迎来快速发展。而随着新厂区的投入使用，公司产能释放恰逢行业高景气，业绩有望继续实现高增长。

(1) 成本下降促使LED显示屏加速渗透

从2013年开始，LED显示屏行业迎来快速增长，主要原因是LED灯珠价格的大幅下降。灯珠是LED显示屏的最主要成本，成本占比近60-70%，且像素间距越小，成本占比越高。过去两年，因上游芯片厂商的大幅扩产，行业整体呈现较为严重的产能过剩，并导致从上游芯片到中游封装再到下游应用价格的全线下降。正是在成本大幅下降的背景下，LED显示屏的性价比优势逐渐显现，并开始迅速替代DLP、液晶显示、投影等传统产品。2013年全球和中国LED显示屏的行业增速均超过30%，我们预期至少未来两年将继续保持这样的高增速。

(2) 行业空间足够大，当前公司成长主要依靠产能释放

据行业协会数据，2013年全球LED显示屏的销售规模约400亿元，国内市场的销售规模约200亿元。随着生产成本继续下降、应用范围不断拓宽、用户接受度日益提升，我们判断全球和国内市场的潜在空间有望翻番。

之前公司工厂位于深圳，占地面积较小，产能明显受限。从今年开始公司在惠州的工厂将正式投入使用，一期规划年产值超过30亿元，约为2013年公司收入的5倍。同时，公司新厂区的自动化水平较之前显著提高，老化、检测、运输等工序将形成流水化作业，生产效率进一步提升。而且作为行业内少有的从下游应用向中游封装领域延伸的企业，公司未来还将继续增加自主封装的比例，以保持较高的毛利率。

二、Q&A

Q1. 公司介绍

在2011年之前公司主要做室外，后来发现室内的空间也很大，逐步开拓，现在室外和室内的收入占比各一半，且室内市场的增速更快。从客户区域来看，目前公司收入的80%以上是来自海外市场，销售团队超过200人，且未来发展仍以海外市场为主。

公司将继续专注于LED显示屏行业，在销售收入达到30亿之前不会过多考虑其他领域的投资。公司2014年最重要的工作是投资，目的在于强化国际销售、加大研发投入、提升制造能力。

Q2. 行业介绍

行业快速发展的驱动力来自于产品成本的不断下降，以前客户觉得价格太高，但随着最近两年芯片厂的大幅扩产，LED灯珠价格大幅下降，并导致需求快速爆发；以P10型号为例，以前要10万/平米，现在只需1万/平米，间距很小的也只要2-3万/平米。

行业空间足够大，以国际巨头达科、巴可为参考，他们的年收入在30亿元左右。当前的趋势是大陆厂商凭借成本优势和快速响应加速替代海外厂商，质量相差不多，价格却仅为海外厂商的1/3（过去是1/5），而且海外客户采购大陆产品的意愿也逐渐增强。

大陆现在从事LED显示的企业数量上千家，做海外市场的有300多家，但收入过亿的厂商只有十几家，而且从规模效应的角度考虑，未来小企业的生存将更加艰难。

Q3. 销售渠道

中间商是公司的主要渠道，只有规模非常大的客户才会找生产厂商直接采购，而且中间商模式是行业惯例，绕过中间商会打破游戏规则。价格方面，公司向中间商和终端客户的报价不会差很多。

Q4. 产能规划

公司惠州工业园的规划年产值超过30亿元，约为2013年销售收入（7.3亿元）的5倍，而且自动化水平大幅提升。另外，公司还是行业内少有的从下游应用向中游封装领域延伸的企业，未来将继续增加自主封装的比例。

Q5. 技术实力

公司的产品技术在行业内处于第一梯队，技术差距不会超过1年，而且技术只是一个方面，能否量产并保持较高的一致性才是关键。公司储备了很多非专利技术，比如如何处理小间距产品的暗线问题、如何处理“混灯”（把不同批次的灯装到一起）问题，这些都依靠长时间的工艺积累，且无法申请专利。另外，公司从2007年开始做自主封装，目的也是保持产品的一致性。

Q6. 如何看待光污染的问题

国内部分地区出台相关规定，主要限制户外广告，对于室内和租赁市场没有影响。

Q7. 国内市场业务策略

重点选择盈利水平较高的订单来做。

Q8. 公司LED照明业务发展规划

与显示屏相比，LED照明业务的性价比较低，公司将适度收缩，主要做商业照明。
[私募工场]