风神股份 资产隐蔽 严重低估 混合所有制

要点：

1. 市销率远低于同业上市公司，市值严重低估 2013年双钱营收规模在128亿 市值105亿 佳通营收46亿。市值54亿 黔轮胎营收64亿，41亿 风神营收85亿 市值只有36亿，严重低估。仅按此股指风神总市值应该在70亿。至少低估了一半
2. 混合所有制概念 2014年6月11公告 控股股东将引入战略投资者，通过增资扩股后战略投资者持股比例不超过49%
3. 大股东承诺解决同业竞争问题，预计将进行资产注入
4.厂区、工会、招待所、物流中心、维修厂以及自备电厂、老家属区(老厂区北三个)这些地以前都是国家无偿划拨的，在资产表述上从未提及，如果按照市价重估那可是很大一笔!就是新厂区也是早期焦作市地方政府象征性收了一点费用和现价比与赠送无疑，仅此两项如果重估就增值35亿以上!

公司品牌优势明显，半钢胎业务逐渐发力

　　公司是世界轮胎 20 强，中国最大的全钢载重子午线轮胎重点生产企业之一和最大的工程机械轮胎生产企业。 "风神"品牌连续十年入围"中国 500 最具价值品牌"，品牌价值达 87.52 亿元。公司目前全钢胎产能约 600 万套，2013 年全钢胎产销均创历史新高，14 年仍有提升空间。公司 500 万套半钢胎项目已经全部投产，仍处于产能爬坡阶段，近年乘用车的快速增长特别是国内乘用车的高速增长大幅拉动半钢胎需求，半钢胎业务将成为公司的重要增长点。

　　天胶原材料处于 7 年向下大周期，轮胎行业毛利率持续回升

　　轮胎行业广泛流传着“企业做得好不如橡胶买得好”，虽然有所夸张，但还是体现了橡胶原材料价格对轮胎企业盈利能力的重大影响。橡胶在轮胎原材料成本占比中超过 50%，03-11 年橡胶价格上升大周期严重影响了轮胎行业利润。天胶价格自 11年初触及约 43000 元/吨的高点后进入长达 7 年的下行周期，目前跌幅已高达 65%，我们判断未来供给增速依然较快，天胶价格跌破 12000 元/吨的可能性较大，跌破8000 也有可能，2018 年之前大概率低位运行，轮胎行业毛利率持续回升。

　　同业竞争亟待解决，业绩改善空间巨大

　　原 st 黄海的轮胎资产置出后，公司大股东中国化工橡胶有限公司承诺积极争取注入风神股份。大股东旗下还有桂林和双喜等轮胎资产的同业竞争问题亟待解决（已有承诺） ，如能注入上市公司，将形成轮胎资产良好的全国性布局，规模效应也会进一步提升。公司 2013 年净利润 3.13 亿元，三项费用高达 11.9 亿元，业绩还有巨大的改善空间。

　　盈利预测与投资建议

　　预测 14-16 年 EPS 分别为 1.22、1.68 和 2.09 元，对应 PE 分别为 7、5 和 4 倍。我们给予公司 14 年 12 倍 PE 估值，合理估值 14.64 元，相比现在股价有 77%的空间，首次给予强烈推荐评级。

　　风险提示：橡胶价格大幅波动和同业竞争解决速度低于预期的风险。(民生证券股份有限公司)

另外 橡协消息，国内轮胎行业准入条件有望在2014年10月份以前出台，从绿色环保角度设置门槛以淘汰落后产能。绿色轮胎行业龙头风神股份600469有望优先受益。中橡协称，正在制定国内的绿色轮胎标准。俗称国内绿色轮胎“标签法”。 ----在世界的另一端，有着宝马、奔驰、大众等群雄逐鹿的汽车制造国度——德国，风神轮胎在米其林、固特异 等豪强夹缝中，也抢占了7%的市场，被广泛应用于卡客车和小汽车上，因为做工精致、用料环保、安全可靠，有“中国米其林”的美誉。在欧洲大陆，占据了3%的市场份额。