并购重组大时代 机构透露押“宝”策略

并购重组大时代 机构透露押“宝”策略

http://www.nbd.com.cn 2014-09-05 08:44 来源: 21世纪经济报道



记者根据统计的数据显示，今年以来公布并购重组预案或正在实施重组方案的上市公司共计140家，而目前因重大事项处于停牌期的上市公司则达到200家左右。A股市场如此大面积出?现的并购重组公司的现象前所未有。

当并购重组已经成为常态，股价暴涨亦不新鲜，机构伺机而动。

记者根据统计的数据显示，今年以来公布并购重组预案或正在实施重组方案的上市公司共计140家，而目前因重大事项处于停牌期的上市公司则达到200家左右。A股市场如此大面积出现的并购重组公司的现象前所未有。

上述140家上市公司中，已经有6家重组失败，其余134家上市公司今年以来的平均涨幅为54.79%，而同期上证指数的涨幅尚不足10%。

“今年涨得最好的就是并购重组，对于企业来说要想发展，内生性增长到一定阶段要做外延式的扩张，从产业的角度希望做组合、并购。并购重组是未来一年到两年可以延续的一个投资主题。”深圳某基金公司投研人士告诉21世纪经济报道记者。他同时表示，对于并购重组题材从去年就开始重点研究挖掘。

据统计的数据显示，134家今年发布重组预案的上市公司中，基金押中比例并不低。而一些基金即使没有押中宝，也选择了在重组方案公布大涨后进入。

机构支招埋伏并购重组股

并购重组行情风起云涌，机构同样对并购重组股垂爱有加。

各路机构均有自己的押宝策略。海通证券分析师钮宇鸣分析了并购重组公司的特点：首先市值较小，一般在50亿以下。上述分析师分析的2013-2014年买壳上市的24个案例中，壳公司市值均小于40亿，其中10-20亿占比最高。

而记者统计，目前A股市场上市值在15亿元以下的上市公司为16家，其中11家已经停牌。而事实上在年初，市值在15亿元以下的上市公司高达202家。“正是因为小市值上市公司易发生并购重组，所以有敏感资金潜伏，这使得小市值公司市值快速膨胀。”有分析师如是表示。

而并购重组上市公司的另外一个特点则是主营业务遇到瓶颈：壳公司以传统行业为主，12年ROE普遍较低，仅一家超过10%；半数以上壳公司12年资产负债率超过40%。

此外，海通证券研究报告指出，2013-2014年买壳上市24个案例中，第一大股东持股比例大多不高，但仍有部分公司股权高度集中，易于协商转让。借壳上市的案例中，很多公司很早就有卖壳意向，不断和各种买壳方接触，直到最后谈成。

事实上，对于并购重组，上市公司并不避讳谈起。高乐股份 在投资者关系活动记录表表示，目前已接触不少标的公司，但还处于筛选和推进阶段，公司将持续推进并购工作的开展。公司目前正在推进并购工作，重点关注学龄前教育、互联网行业等轻资产持续发展行业，要求利润千万元以上企业标的；新亚制程 亦曾在公开季报中提到将“有效利用上市公司资本平台并购获取战略协同等手段，达成公司未来业务增长的战略目标。”

“从产业周期的角度，大量上市公司传统主业遭遇瓶颈，需要外延式扩张，从投资策略上来说，大股东及关联方参与定增，特别是补充流动资金的，或者二级市场增持股票，可能就是并购前的迹象。”深圳一家基金公司投研人士如是表示。

深圳某基金公司投资总监的押宝策略则是，“市值很小，主营业务不突出，手中握有大量现金，大股东解禁期即将到来，或大股东有减持的意愿。”

亦有投研人士则将并购重组标的重点锁定创业板 ，“跨界并购中有7成左右的都是创业板的创新公司，所以从创业板中认真甄选亦是一个方法。”

“市场不要忽视一个特别重要的一个力量就是并购基金抑或市值管理公司，很多事虽然别人想干，但是干不成，必须有一些人推动他们去做。这两年并购基金特别多，2013年下半年开始券商搞了并购基金，今年开始上市公司和各种产业资本他们联合起来搞并购基金的越来越多，今年大概有30家上市公司已经做了并购基金，这些公司后市表现值得关注。”北京某基金经理如是向记者表示。

押不中复牌买入

今年以来已经复牌的134只重组股中，公募基金亦有斩获。以朗玛信息 为例，该公司于4月中停牌，6月27日拿出了收购方案，拟收购 39 健康网，正式进军医疗健康大数据产业。39 健康网是国内最大也是唯一能盈利的健康门户网站，具备 1.2 亿人次/月的用户群体及广泛的三甲医院、知名医师资源，朗玛通过收购获取了流量入口及海量的数据。宝盈核心优势、宝盈策略增长、华宝兴业多策略增长三只公募基金在一季度潜伏朗玛信息，复牌后斩获5个涨停。

中科金财 于5月29日停牌，而其截至二季度末新进流通股东为南方隆元产业主题、华夏红利。停牌两个多月的中科金财于8月6日发布重组预案，公司拟收购滨河创新100%股权。滨河创新是一家银行信息化建设整体外包服务的专业运营商，主要为银行提供自助网点整体解决方案以及其他IT系统相关产品。交易完成后，公司业务将拓展至农信社及城商行领域。

复牌后的中科金财频创新高，截至9月4日，涨幅已经逼近50%。南方隆元、华夏红利这两只公募基金无疑能分享复牌后的大涨。

押“宝”重组股较为成功的是华商系基金，今年以来华商系多只基金成功埋伏重组股海默科技 、拓尔思 、天地科技等股票。

“然而，作为机构投资者，押宝并购重组牛股是一件很难的事情。所以押不中并购重组很正常，一旦看好上市公司并购后的协同效应，我们会在复牌后买入，如果说押宝策略含有运气的成分之外，复牌后买入则考验的是投资能力。”深圳某基金公司投资总监如是表示。

“这对投研团队的研究水平要求很高，参与的难度也很大，不过对于那些确实能够提升企业盈利能力的重组，就十分有参与的价值。”

该人士给出了梅花伞的例子，梅花伞于2013年8月26日停牌， 同年10月24日复牌发布重组方案，被国内领先的网页游戏研运商游族信息借壳。复牌后接连8个交易日涨停，但其后股价并未从此向下，而是在调整中一路上行，随后的四个月内，股价几近翻倍。

上述投资总监并未在停牌前成功埋伏，但是他在复牌后经过调研买入。“在完成并购之后，我们去那家游戏平台公司调研，发现两个创始人依然在同一间办公室办公，管理层非常稳定，晚上10点依旧灯火通明。我们的结论是，这家公司的历史业绩很优秀，管理层很团结，员工很勤奋，气氛很和谐。如果把这家公司比作一辆赛车，从赛手到赛道都有竞争力，这样的公司即使增速没有那么快，也是值得投资的，我们可以预见到它的未来。”

股市并购迎大松绑 两新规待发引爆重组预期

7月11日，证监会新闻发言人邓舸表示，证监会就修订《上市公司重大资产重组管理办法》(简称《重组办法》)、《上市公司收购管理办法》(简称《收购办法》)开始向社会公开征求意见，截至日期为8月11日。日前，针对两个办法征求意见的进展情况，邓舸表示，证监会正在根据各方意见进一步修改完善，将尽快发布实施。

即将面世的《重组办法》和《收购办法》自征求意见伊始，就因“亮点频频”而引发市场的强烈关注，市场人士普遍指出，两个办法将促进资本市场并购重组。

“其实，这两个办法的核心宗旨就在于简政放权，把政府职能更多地让位于市场。两个办法的可操作性很强，如取消除借壳以外的重大资产重组审批、完善市场化定价机制、丰富并购重组的支付方式等。两个办法的落地将再度引发一轮并购重组的高潮。” 招商证券一位策略分析师告诉《证券日报》记者。

并购重组简政放权酝酿已久。2010年，国务院发布的《国务院关于促进企业兼并重组的意见》明确提出要“消除企业兼并重组的制度障碍”。今年，国务院又相继发布了《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》和《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，前者要求“取消下放部分审批事项”，后者则明确提出“鼓励市场化并购重组”。

“这些都在为处于‘三期叠加’状态中的中国经济新常态铺路，方法就是让市场发挥决定性作用。”上述分析师表示。

摩根大通中国首席经济学家朱海斌近日在接受《证券日报》记者采访时指出，自国际金融危机以来，中国的经济增长愈加依赖投资增长，而投资高速增长的同时伴随着投资回报率的大幅下滑。中国应加快推进供给端的结构性改革，其中重点之一就是通过简政放权取消或下放行政审批事项，开放鼓励民间资本投资。

中信建投证券的一份研报称，在经济转型和产业升级的关键时期，市场化和简权放政是关键。在市场化的改革和建设过程中，资本市场的市场化建设是其中重要的一环。健康的、规范的、市场化的资本市场，将通过发挥融资功能，在盘活存量、淘汰落后产能，调整产业结构、混合所有制改革以及助力新经济 方面都发挥重要的作用。

就征求意见方面的情况，邓舸表示，总体来看，社会各界对两个办法本次修订普遍认可，认为征求意见稿体现了推进市场化并购重组、简政放权的基本原则和强化事中事后监管的转型要求，在加强投资者保护方面也有切实举措，有助于实现资本市场在企业并购重组中的主渠道作用。同时，也提出了一些意见和建议，主要集中在借壳上市规则的完善、通过并购重组实施产业转型的信息披露要求等问题。

“本次并购重组的新规，一方面会让并购重组更加活跃，减少很多限制性的规定，会促使更多交易能够得以实现；另一方面，交易价格将会更灵敏地反映市场的供求关系，这样就能更好地实现证券市场在资源配置中的重要作用。”北京威诺律师事务所主任杨兆全此前在接受《证券日报》记者采访时指出。（证券日报）

券商自营图谱:成绩两极分化 抱团押重组股(名单)

伴随今年上半年业绩报告披露工作落幕，19家上市券商中期成绩单已悉数亮相。

21世纪经济报道记者调查发现，券商的自营成绩单出现了两极分化。

从自营投资收益率来看，山西证券 自营投资收益率最高，为 9.6%，国金证券以9.0%的自营收益率紧随其后，上述两家上市券商这一投资水平亦大幅领先于同业，位列上市券商自营榜第一梯队；其次则为国元证券(000728.SZ)、太平洋以及东吴证券(601555.SH)。而光大证券(601788.S)、招商证券(600999.SH)自营投资收益率最低。

光大亏损逾2亿垫底

19家上市券商中，光大证券期末自营以超过2亿元的亏损额位居亏损榜榜首。

其中报显示，上半年净利润 3.81 亿元，同比大幅滑坡51.00%。

“今年上半年，光大自营业务出现巨额亏损的原因在于公司在第二季进行了大幅加仓。” 兴业证券分析师曾素芬认为。“此外，公司对历史亏损的可供出售资产进行了浮亏转出。在公司兑现损失后，导致自营业绩出现巨额亏损。”

曾素芬称，截至2014年中期，光大证券自营业务仓位为200.39亿元，较年初大肆加仓96%，较大程度上源于公司二季度发行70亿公司债补充了资金。

但从投资收益来看，考虑资产减值损失在内，上半年自营亏损额高达2.08亿元。一方面，由于报告期内由于市场下跌导致“8.16”事件中购买的资产损失1.22 亿，另一方面，公司处置历史资产3.9亿元，实现损失1.54亿元，并提取了资产减值损失2.23亿元。

同样，2014年上半年，招商证券自营业务收入7.95亿元，自营投资收益同比减少1.83亿元，降幅为 18.67%，投资收益率也从去年同期的3.35%下降至3.20%。

其中报披露，其自营业务规模为322.98亿元，较年初规模 213.20 亿元大幅增加 51.5%。但从自营投资资产的分布来看，股票、债券和基金分别占 30%、58%和 7%，其中，债券投资占比与去年同期的80%相较有明显下降。

相比之下，小型券商由于自营风格灵活表现出了较大的业绩弹性。

例如山西证券，其自营业务大幅改善成为了公司上半年业绩高增长的主要推动力。

公司上半年实现净利2.40亿元，同比增长152.63%。其中， 2014年上半年自营业务实现投资收益 1.97亿元，其中处置资产实现收益 1.38亿元。

“从资产配置来看，山西证券期末股票占比21%，较2013年年底 19%有所上升；债券占比63%，与年初相比基本持平。公司上半年自营较去年同期相比显著改善，估计在较大程度上得益于债市走牛的行情。” 曾素芬认为。

抱团押注重组股

值得一提的是，在今年上半年券商自营的重仓股名单中，券商抱团押注重组概念股业已成潮流之势，未来或成为潜在收益来源。

21世纪经济报道记者注意到，自今年5月因重大资产重组事项停牌至今的中国电建(601669.SH)今年中期前十大流通股股东排行榜上，早已有3家券商机构潜伏其中。

报告期内，兴业证券(601377.SH)、方正证券(601901.SH)、国泰君安3家券商期末持股分别高达3386.9万股、2871.58万股、2803.64万股，对应持股流通市值分别约为9449.45万元、8011.73万元、7822.17万元，合计高达25383.35万元。

此前，中国电建7月18日发布公告称，经沟通，公司重大事项的方案初步拟定为：公司拟向控股股东中国电力建设集团有限公司(简称电建集团 )发行股份购买电建集团旗下水电、风电勘测设计板块业务资产，从而进一步优化公司产业结构。

如在天科股份(600378.SH)今年上半年的前十大流通股股东榜上，券商系更是占据了四个席位，分别包括平安证券、招商证券、长城证券、中金公司四家券商在内，期末持股分别达955.12万股、940万股、298.34万股、127.66万股。

与今年一季度末持股相比，公司前十大股东的筹码集中度有所提高。除了平安证券期末持股不变之外，招商证券在今年二季度还增持了116.8855万股，而长城证券、中金公司则均于今年二季度大举建仓。

同样，因重大资产重组停牌至今的合众思壮(002383.SZ)和金洲管道(002443.SZ)亦出现了券商抱团进驻的情况。

在合众思壮今年中期的前十大流通股股东中，招商证券、华泰证券(601688.SH)、上海证券3家券商纷纷现身，期末分别重仓持股645.2999万股、345.3000万股、167.3959万股。

特别是招商证券在今年二季度同样大举增持了合众思壮，位列第三大流通股股东之位。

而在金洲管道今年上半年的前十大流通股股东中，中信证券(600030.SH)、东吴证券(601555.SH)、申银万国等3家券商均为二季度大举建仓，期末各持股1355.35万股、600万股、215.77万股。

此外，中信证券、招商证券和长江证券 、国信证券还分别出现在上海莱士(002252.SZ)和零七股份(000007.SZ)的前十大流通股东名单行列。上述两家公司亦因重大资产重组分别于今年6月和5月停牌至今。（21世纪经济报道）