节能智慧风电机跨行业整合者

[Table_Title] （002686）
节能风机跨行业整合者
——亿利达深度报告
郭睿哲（分析师） 范杨（分析师）
021-38674945 021-38675923
guoruizhe@gtjas.com fanyang@gtjas.com
证书编号 S0880513080020 S0880513070007
本报告导读：
亿利达专利节能电机有望年内通过认证，推动公司规模大幅增长。电机产品成本优势
显著，并通过外延扩张向其他领域延伸，有望成为节能风机跨行业整合者。
投资要点：
上调目标价至 [Table_Summary] 18.39 元，“增持”评级
我们维持公司 2014-15 年 EPS 分别为 0.38/0.55 元，上调 2016 年 EPS 预
测至 0.73 元（原 0.70 元），电机推广成功确定性提升，基于分部估值（风
机业务 25xPE，电机业务 50xPE）与 PEG 估值法，给予目标价 18.39 元（前
次预测 15.22 元），距 9 月 5 日收盘价空间 45%，维持“增持”评级。
电机认证接近尾声，New EC 电机大概率将成功推广
节能电机已通过核心客户两个阶段的严格认证，目前处于最后寿命测试阶
段，全部认证有望与 2014 年完成，节能电机推广不确定性逐步消除：1）
符合行业趋势，能效新表或将推出推动节能升级；2）成本优势显著大幅
降低整机厂商边际成本；3）风机与电机配套销售与客户需求一致。
中央空调电机市场突破时点临近，将推动公司规模大幅扩张
电机通过公司已经占据近 50%份额的小风机配套销售，并且产品为标准
化程度高，一旦产品认证完成，公司有望取得较大规模的电机订单。小风
机配套电机销售单价由 40 元提高为约 340 元，将显著提升公司规模。
将成为节能风机跨行业整合者
公司未来的发展不会局限在中央空调行业。在中国市场，公司风机已初具
规模优势并逐步与竞争对手拉开差距，专利节能电机有望进入家用空调市
场，分享空调直流化趋势。并可能通过外延并购，进入净化通风、冷冻冷
链等领域跨行业整合风机市场。
风险：客户认证变化风险；核心专利技术泄密风险
财务摘要（百万元） [Table_Finance] 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E
营业收入 561 663 760 1,136 1,460
(+/-)% 1% 18% 15% 49% 29%
经营利润（EBIT） 96 113 131 203 258
(+/-)% 12% 18% 16% 55% 27%
净利润 74 88 103 150 199
(+/-)% 19% 19% 17% 46% 32%
每股净收益（元） 0.27 0.32 0.38 0.55 0.73
每股股利（元） 0.00 0.08 0.10 0.15 0.20
利润率和估值指标 [Table_Profit] 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E
经营利润率(%) 17.1% 17.1% 17.3% 17.9% 17.7%
净资产收益率(%) 11.4% 12.2% 12.9% 16.6% 18.9%
投入资本回报率(%) 16.1% 15.2% 13.9% 18.5% 20.3%
EV/EBITDA 8.9 12.2 22.3 14.7 11.5
市盈率 46.6 39.3 33.5 22.9 17.4
股息率 (%) 0.0% 1.3% 0.8% 1.2% 1.6%
评级： [Table_Invest] 增持
上次评级： 增持
目标价格： 18.39
上次预测： 15.22
当前价格： 12.69
2014.09.09
交易数据 [Table_Market]
52 周内股价区间（元） 9.32-20.80
总市值（百万元） 3,452
总股本/流通 A 股（百万股） 272/68
流通 B 股/H 股（百万股） 0/0
流通股比例 25%
日均成交量（百万股） 4.01
日均成交值（百万元） 49.22
资产负债表摘要 [Table_Balance]
股东权益（百万元） 740
每股净资产 2.72
市净率 4.7
净负债率 -15.22%
EPS [Table_Eps] （元） 2013A 2014E
Q1 0.06 0.04
Q2 0.08 0.10
Q3 0.12 0.14
Q4 0.06 0.10
全年 0.32 0.38
[Table_PicQuote]
52周内股价走势图
-18%
5%
28%
51%
74%
97%
2013/9 2013/12 2014/3 2014/6
亿利达 深证成指
升幅[Table_Trend] (%) 1M 3M 12M
绝对升幅 2% 41% 93%
相对指数 -1% 29% 94%
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