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多部委密集调研农垦改革 农垦系国企改革路径梳理
2014年09月11日 09:33
来源：证券时报网
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0人参与 0评论 .农垦系统国企改革将再次引爆资本市场对种植类企业的投资热情。2013 年在土地改革的大背景下，从 9月份开始，以*ST 大荒、亚盛集团、
辉隆股份、海南橡胶为代表的种植业上市公司展开了轰轰烈烈的上涨行情，9-12 月份，个股涨幅分别达到 60%-130%，当时种植类公司股价上涨的核心催化剂在于土地流转背景下的外延式扩张机遇以及自身土地储备的价值重估。2014 年的农垦系统国企改革相较于土地改革政策，将更加契合资本市场对种植业上市公司经营效率提升的诉求，“市场化改革→经营效率提升→业绩提升
9月11日消息，据上证报报道，今年7月以来，由国务院研究室、农业部、财政部等中央机构组成的“农垦改革发展重大问题调研组”奔赴全国各地垦区调研，为下一步的农垦体制改革积累素材、铺平道路。
一名政府部门人士介绍，这次调研，是按照国务院领导的要求，由国务院研究室、农业部牵头，中央农办等有关部委参与，一共组成了8个调研组，直接到达各垦区，任务就是进行全国农垦改革发展重大问题的调研、推进有关文件的起草工作。
农垦系统国企改革将再次引爆资本市场对种植类企业的投资热情。2013 年在土地改革的大背景下，从 9月份开始，以*ST 大荒、亚盛集团[3.91% 资金 研报]、辉隆股份[1.40% 资金 研报]、海南橡胶[9.97% 资金 研报]为代表的种植业上市公司展开了轰轰烈烈的上涨行情，9-12 月份，个股涨幅分别达到 60%-130%，当时种植类公司股价上涨的核心催化剂在于土地流转背景下的外延式扩张机遇以及自身土地储备的价值重估。2014 年的农垦系统国企改革相较于土地改革政策，将更加契合资本市场对种植业上市公司经营效率提升的诉求，“市场化改革→经营效率提升→业绩提升→市值增加”，是 2014 年种植业板块上涨的最大驱动力。
农垦类国有企业拥有丰富的优质土地资源储备，这构成这些上市公司独一无二的核心竞争力。全国农垦企业共有 2000 余家农场，土地面积 600 万公顷，农垦系统利用全国 3.98%的农作物播种面积贡献了全国 6.61%的农业总产值。农垦系统是全国重要的商品粮和经济作物种植基地，在优质水稻、非转基因大豆、棉花、糖类、水果等农作物领域具备极强的产品优势。以*ST大荒为例，其拥有东北黑土地上 1296万亩优质耕地资源，仅按耕地流转市价计算，其价值评估就在千亿元以上。
农垦系统是中国特定历史时期的产物，在相当长的时期内保持了计划经济体制属性。1949 年新中国成立后，面对
地缘政治的威胁和地方不稳定、边疆地区有待开发、农产品[5.49% 资金 研报]短缺、部队转制等问题，中央在边疆以及各省份建立国营农场，铸就现有农垦国企的雏形。农垦系统国营农场成立伊始即建立了兼具经营职能与社会职能相结合的体制，而且为满足全国粮食作物的消费需求，施行计划经济体制的经营模式。
1978 年改革开放后至 1998 年的十五届三中全会，中央对农垦系统进行了一系列市场化改革，但总体进程仍慢于现有央企以及地方国企。首先，将绝大多数农垦企业下放地方国资委管理，仅保留新疆建设兵团、广东农垦和黑龙江农垦隶属中央或农业部管理。其次，逐步施行经营职能和社会职能的分离管理，但目前仍有大多数基层农场两类职能尚未完全分离，这也导致了农垦系统整体市场化程度不足以及经营效率低下的症结所在。
总体而言，农垦国有企业已经成为国企中最后一个计划经济堡垒，市场化改革的突破是大势所趋，未来农垦类上市公司在市场化进程中通过经营效率提升将释放出巨大的业绩提升红利，其市场价值将逐步向拥有的土地价值回归。无论作为产业投资者还是二级市场投资者，齐鲁证券认为有必要成为农垦国企改革浪潮的践行者和参与者。
随着十八届四中全会的政策预期升温，齐鲁证券认为在土地改革以及农垦系统国企改革的政策催化下，种植类上市公司将迎来系统性的投资机遇。建议积极关注*ST 大荒、亚盛集团、海南橡胶、新赛股份[2.94% 资金 研报]，以及非农垦系上市公司辉隆股份、大禹节水[9.99% 资金 研报]等。
农垦系国企改革的路径梳理
集团内部资源整合，壮大上市公司实力
传统的农垦系统上市公司，包括新疆兵团旗下的十余家上市公司，以及黑龙江农垦的北大荒[4.98% 资金 研报]，甘肃农垦的亚盛集团以及海南农垦的海南橡胶等。
当时，绝大多数农垦系统上市公司的IPO具有行政指令，属于拉郎配性质，因此在上市之初将集团内一部分优质资产独立出来组建上市公司。目前，作为农垦系上市公司的大股东手中还握有包括土地、林地在内的大量优质资源和企业。
比如，黑龙江农垦集团拥有除上市公司北大荒以外的97家农场资源，耕地面积接近3200万亩，此外，还拥有垦丰种业、九三粮油、完达山乳业等多大量优质资产。
新赛股份目前仅租种实际控制人新疆兵团农五师10万亩棉花地，而且需要每年向大股东支付142元/亩的地租成本，大股东目前总共持有50万多耕地资源，未来向上市公司整合的空间巨大。
长期以来农垦系统政企分离进程缓慢、考核机制落后，这已经成为制约农垦经济发展的重大桎梏，在农垦系统市场化改革的大背景下，提升经营效率，扩宽融资渠道，将优质资产证券化成为农垦系统改革的主旋律。
农垦系的上市公司作为地方农垦唯一的上市平台承担着集团资产证券化的重任。在政策推动和公司发展的客观要求下，地方农垦必然要借助定向增发、收购兼并等方式将集团内优质资产逐步纳入上市公司，将盈利能力差的业务则逐步剥离出来。
齐鲁证券认为2009年以来亚盛集团的一系列改革重组措施，已经为国内农垦企业的改革提供了借鉴的标准，未来各大农垦上市公司的改革将随着政策自上而下的推进呈现加速趋势。
2009年亚盛集团新任董事长提出亚盛集团“止血、输血、造血”的目标，同年注入7家农场合计80.19万亩农业用地，2010年通过资产置换将公司亏损的化工资产置出上市公司，“止血、输血”目的初步达成。2013年上市公司利用5.34亿现金收购大股东3家农场合计73.76万亩耕地资源。亚盛集团成为集团公司的农业资源整合平台。
2011 年提出土地经营模式由土地出租向统一经营转型，提升土地资源利用效率，2012 年公司盈利能力跃上新台阶。2012 年公司出台管理层和核心人员股权激励计划。
混合所有制改革引入战略投资者产业资本，改善治理结构
发展混合所有制是本轮国企改革中的重中之重，混合所有制的推动使得农垦企业有机会与行业内外的龙头企业强强联合。战略投资者或产业资本的进入将为拥有富裕的生产资源的农垦带来更具优势的管理、技术以及渠道，带动上市公司的业绩腾飞。
引入外来资本一来可以解决国有企业“一股独大”以及“内部人控制”的问题，股权多元化将形成产权的相对制衡，切实增强了外部董事参与企业决策、行使监督的权力制衡机制，从而在很大程度上抑制国有资产流失问题和企业利益输送的发生。公司治理结构的改善无疑将促进经营效率的提升。
土地流转带来农垦系土地资源的价格重估及外延式发展
土地流转带来土地价值的市场化货币化。随着粮食需求的增加、农村土地产权清晰和土地交易市场逐步健全，农地与农产品的价格将进入上升通道。
以美日的经验来看，因为耕地能够在低利率、适度通胀的背景下，能够确定的保值增值，从而在自由流通的情况下容易得到资金的青睐。美国的土地产权十分明晰，相关交易市场也很发达，过去15年美国农场不动产价值年均复合增长率达到13.7％。日本土地私有化后，大量资金介入该行业，农地交易价格持续增长,至1990年经济危机发生前,平均年涨幅超过了5%。随着国内农地流转交易市场的完善，市场交易价格透明化，农地价值将被市场进一步认知，价格也自然水涨船高。而坐拥大量农地储备资源的农垦系“地主”们将受益于土地价值重估和土地租金的上涨，带来未来现金流提升的预期。
土地流转政策将加速资源型公司土地储备的外延式扩张，规模种植养殖集团成为受益者。随着农地确权的完成，相关法律法规对农民和农业公司收益权属关系明晰，以及对企业进入土地流转市场的准入条件明确，以土地统一经营模式聚焦农业种植业的规模种植养殖集团通过土地流转方式对外扩张获取土地资源的进程有望提速，进一步提升农垦类公司现有土地储备资源，打开业绩增长空间，成为土地流转政策的受益者。
非上市农垦企业变革：多方式谋求向公众企业转型
随着农垦系统政企分离、企社分离的进一步推进，越来越多的农垦非上市公司放下包袱、激发出企业活力。其中的优秀者已具备了向公众企业转型的条件。转型的路径分以下几种情况：
对于已有上市公司的地方农垦集团，考虑的同业竞争、品牌效应和管理成本，一般更倾向于将下属的非上市公司整合进已有的上市平台，而不是分拆上市。上市公司可以通过增发收购、反收购等方式完成集团的整体上市。
如果农垦集团旗下未上市公司主营业务与现有上市公司有一定差别，且具有独立的优势品牌，则有此类企业有可能选择IPO。比如黑龙江北大荒农垦集团控股的完达山乳业，作为老牌国乳企掌握着黑龙江农垦系统最好的奶源基地，在去年乳业行业整顿中入选高端奶粉企业名单。目前，完达山计划将液奶、奶粉、奶源牧场、功能性产品及工业原料粉独立为五大发展板块，并在积极筹划上市。.对于还未有上市平台但综合实力较强的地方农垦，则寻求推进股份制改革以完成IPO或借壳上市。比如江苏省农垦集团有限公司作为发起人设立江苏省农垦农业发展股份有限公司，整合18个农场种植业和大华种业、苏垦米业、苏垦物流等三家龙头企业的资源注入拟上市公司。当前，公司正在全力完善资源整合和推进首发上市工作。
名称 代码 EPS(元) PE
*ST大荒
600598 0.83 0.71 0.83 10.4 12.2 10.4
亚盛集团
600108 0.2 0.24 0.27 34.6 28.8 25.6
海南橡胶
601118 0.04 - - 168.5 - -
新赛股份
600540 -0.13 - - -52.5 - -
辉隆股份 2556 0.19 0.22 0.25 57.6 49.7 43.8
大禹节水
300021 0.06 0.23 0.47 222 57.9 28.3
失意得意330
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