一心堂

　一心堂(002727):药品零售龙头试水线上销售

　　■信达证券
　　上半年业绩保持快速增长.2014年上半年,公司实现营业总收入20.74亿元,较上
年同期提高27.60%;归属于母公司所有者的净利润1.58亿元, 同比增长31.42%;毛利
率,净利率水平继续提升,分别达到42.05%和7.54%.
　　公司是云南省销售额最大, 网点最多的药品零售企业.截至2014年中期,公司共
拥有直营连锁门店2408家,直营门店数量居国内首位.其中,云南省内1847家;乡镇门
店383家;医保门店1895家, 医保销售占药品零售比例为39.84%;拥有超过640万的有
效会员.
　　品种和结构占比不断优化. 厂商品牌共建模式是公司维持低价的同时又能保证
高毛利率的根本原因.2014年上半年, 公司厂商品牌共建品种的毛利率稍降,但销售
占比提升至51.43%.在品种建设上,公司厂商品牌共建合作对象逐步从大厂二线品牌
向大厂一线品牌过渡.
　　试水O2O业务和电商业务.目前公司官网已有近3000个品种在售, 另有三家店铺
入驻了天猫医药馆.同时,公司在部分门店进行了O2O业务实践,培养后台及门店人员
学和掌握O2O线上线下(线上下单, 线下取货)的营销思想;公司将对线上平台的页
面展示,物流配送,财务结算,库存管理,价格管理,员工推荐等各方面开展更多试点,
为今后的业务推广做好准备.
　　线下终端规模优势显著,稳健扩张确保业绩持续稳定增长.公司成立以来一直专
注于药品连锁零售并坚持直营;稳健的扩张节奏确保了销售额和利润的持续稳定增
长.公司倚靠良好的渠道优势, 销售终端优势和销售执行力,在与生产企业的直接合
作中具有较强的议价能力.同时,公司2400余家药店构成了庞大的线下实体门店网络
系统,为今后搭建多渠道的销售网络奠定了坚实的基础.
　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016年归属母公司净利润分别增长30
.08%,26.24%和22.37%,对应全面摊薄后EPS分别为1.20元,1.52元,1.86元.参考可比
公司的估值水平,我们认为给予公司2014年40X的PE是比较合理的,对应目标价为48.
0元.首次覆盖给予"买入"评级.
　　股价催化剂:并购预期;O2O业务和电商业务取得突破性进展.