白云山:王老吉全年无忧,国产伟哥值得期待

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白云山:王老吉全年无忧,国产伟哥值得期待
研报华泰证券 2014-09-04 19:26我要分享 0
投资要点:
事件:公司2014年8月30日公布2014年中期报告,实现收入100.20亿,同比10.45%,实现归属股东净利润6.74亿,同比14.72%,EPS为0.52,基本符合预期,其中市场关注的王老吉(红)收入38.61亿,同比12.08%,净利润2.05亿,同比55.30%,净利率5.31%,相对去年明显提升。
王老吉业绩全年无忧,终端收入将达200亿:上半年王老吉收入达52.09亿,同比9.02%,其中王老吉(红)收入38.61亿,略低于我们预期,主要是上半年全国天气普遍偏凉的原因(但三季度全国的天气已逐渐热起来了),净利率达5.31%,相比去年提升1.51个百分点(主要是王老吉两片罐换三片罐,及成本下行推动毛利率显著提升),符合我们预期。全年我们判断王老吉将凭借全新的市场运作(诠释互联网运作模式:快速、互动、体验与传播),一举扭转凉茶市场竞争格局,完成终端销售200亿目标问题不大(对应报表红罐收入约90-100亿)。净利率将在毛利率提升及规模效应的带动下稳步提升,但毕竟今年王老吉依旧重市场轻利润,净利率相对2013年(净利率3.53%),幅度不会提升太大,预计在5%-6%。
国产伟哥值得期待:白云山制药业务由于基数较大(上半年收入37.36亿,基本持平),未来增长弹性有限,预计今年公司医药主业净利增速约10%,但伟哥将为制药业务带来活力。辉瑞 伟哥适应症专利已于今年7月到期,公司首仿伟哥(商品名金戈)目前的状态为“审批完毕-待制证”,预计四季度将会上市销售,未来3-5年将借助公司终端OTC渠道优势,迅速铺货,有望成为5-10亿大品种,为公司制药业务注入弹性。
公司在积极寻求并购:未来3-4年,公司将抓住新版GMP认证即将到期的契机,并购20-30家企业,为公司业绩持续注入弹性;此外,装潢官司、三旧改造、低价药提价、国企改革等都有可能为市场带来惊喜。
盈利预测:我们预计2014-2016年王老吉(红)收入分别为95亿、110亿和125亿,对公司业绩贡献分别为0.37-0.44、0.60-0.68、0.77-0.87。除王老吉(红)外其他业务2014-2016年净利分别为8.28、9.52和10.95,贡献EPS分别为0.64、0.74和0.85;综上公司2014-2016年EPS分别为1.01-1.08、1.34-1.42、1.62-1.72。维持公司“买入”评级。
风险提示:王老吉销售情况不及预期,整合效果低于预期