中国超级繁荣的起点

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基金经理也就是赌徒经理，好听点投资，不好听赌鬼。看谁的水平高点，运好点。不地，中国股票日后是有得玩，富二代三代全在股票市场上玩，叫他们去爱公司开工厂，那是做梦。

真能讲啊，这么长。

繁荣的是500家的钱袋
具体到A股，不就是老鼠仓的口袋么

都荣了30多年了

第五、  简单介绍价值投资的基本规律

从美国道琼斯指数看，从1920年到2006年，经历了从过剩经济的确立、到信用货币的形成再到信用货币的大发展这样一个完整的周期，道指的大部分涨幅都是1980年后、信用货币完全确立后发生的，前六十多年还不如后二十多年涨幅大，长期看也必然如此。

价值投资的基本信仰是产业的超额收益决定金融的超额收益，股票的背后是企业，企业经营好，利润高，最后股票收益多。价值投资涉及到很多具体的know- how，就不多说了，大家如果有缘来信璞，会发现每个环节我们都在天天干。

股票投资要长期，短期股价和价值投资毫无关系，短期股价会因为各种原因随机变化。股票市值和GDP比值具有一定的规律性。所有研究都表明中国股票市场处在一个极端低迷状态，未来涨幅巨大。

交易是毁灭价值的。价值投资是买入并持有，分享企业利润增长，交易是赚低俗的钱，双方对赌，输赢之间还有抽头的券商，交易导致价值总量变少。

找好公司很难，收入利润连续五年增长的公司只占到总量的8%-10%。波动的主要是情绪，不是价值。

信璞的基本信仰，股价一定是和企业内含价值相关的，长期看，价格一定围绕价值波动。我们以五年为时间规划投资，因为五年是一个行业和企业变化的最短周期。我们投资于有竞争力的公司，制造业等很多领域显示出强者恒强的基本规律，未来无论规模经济和范围经济都会进一步强化这一点。情绪和商业驱动是价值投资最大的挑战，商业驱动是外部记分牌的驱动，外部基本牌驱动和价值投资是相悖的，价值投资研究企业内含价值，是内部记分牌驱动的。内含价值和外部价格之间并不是密切相关，一旦选择了外部记分牌，就已经输在了起跑线上。信仰是不变的东西，如果信仰被摧毁说明这不是真正的信仰。

我们挑选客户，我本人目前不开发客户。我们不是在装，而是我们担心客户情绪波动，因为股票下跌而赎回，虽然我们尽心尽力为客户做事，客户承担损失，我们不想看到这种情况，我们希望是多赢的结局。

我们在博时基金管理的社保基金，五年五倍，60多亿本金实现了240多亿的利润，我们的三个社保组合的五年期排名全部位居前列。我们的方法经历了完整的牛熊市检验，不管牛市熊市，我们风格非常稳定。归总在国泰基金的再实践证明我们在博时的成功不是偶然的，也证明了价值投资的有效性和我们方法论的正确。

介绍一下当时投格力等公司的情况，当时格力拥有独特的商业模式，竞争力强大，市场认为国美苏宁会摧毁格力的利润，数据显示苏宁国美对格力无影响。市场不信，时常喜欢story，story只要简单易懂它就选择相信，不看数据。我们每次便宜了就买，从03年12月买到05年12月。

我们的投资逻辑是：以PE投资者的价格买到好公司，现在是在二级市场以PE投资者五～六折的价格买到好公司。投资于价值，而不是市场走势或者经济前景。龟兔赛跑，长期致胜（兔子投资者不宜）。追求可预期的，基本面推动的理性收益。建立长期信任关系而非商业利益，商业利益波动太大，无法和我们的投资匹配。

第四、  超级繁荣期的中国股票市场

股票市场是分配领域的边际领域，股票是公司产权，公司首先要给员工发公司、给政府缴税、给债权人支付利息，剩余的部分才属于股东。什么时候股东分的最大呢？只有在蛋糕膨胀之后，前面三个是刚性的，多出来的是股东的。超级繁荣期是股票市场在边际领域最舒服的时代。人民币作为信用货币，也会超发。经济繁荣和货币超发同时发生后，股票市场必然繁荣。我们面临着历史的幸运，中国基金业原来是管制的，很难申请，更不会给私人。第一批只是个信号，因为私募是备案制的，本质上是牌照约束的。当牌照放开后，牌照不值钱了，大家比的是武艺。我们很幸运，有一个蓬勃发展的市场和一个开放的行业。

再谈一下养老金和股市的联系，过剩经济里，人们会越过越舒适，过剩之后为了追求金钱，个体的所有欲望都会被满足，满足对对方来说意味着货币利润。越来越舒适的副产品是人的预期，每个父母都不希望自己的儿女比自己差。当人们的需求是低端的时候，生孩子没有压力，孩子不可能比自己更惨，孩子意味着希望。当人们的需求被全部满足后，想让孩子比自己过的更好会较难，人的需求被满足意味着这个人经历了种种修炼，如人文艺术科学等，孩子想达到父母同样程度越来越难，生孩子必然越来越少。由于生活的舒适和保障的充分，生孩子的紧迫性不大了，以前养儿防老，现在完全改观了。养老金成为养儿防老的替代品。人们年轻储蓄年老用。股票市场是分配领域的边际领域，从美国这个过剩经济体的先行经验看，股市的长期回报率是所有投资领域最高的。而养老金恰恰是长期资金，所以养老金和股市一定是同向发展的。目前中国养老金入市比例是零，美国是百分之五十。信璞的目标市场是养老金市场。

继续

前言、需求理论

在讲实体经济之前，先讲一下我自己对人的需求的理解。经济活动实际上是一种社会活动，是人的需求驱动的活动。我们首先要对人的需求有所理解，才能理解经济活动的来由，才能理解这个底层需求的驱动力。我对人类需求做了一点分类，人的需求是分层级的。最底层的需求是“没有就得死的需求”，是基本的生理需求，这种需求构成了人的经济活动的最底层，这是必需品。第二类是安全需求，里面有物质上的，也有心理精神活动方面的。当人吃饱了，他不想吃了上顿没下顿，就会有超过本次需求的活动。有一些身份的认同，别人有个职位，我也要有个职位，别人有个家庭，我也要有个家庭，别人家庭住在楼房里，我也要住在楼房里。简单说，别人有的我也要有，大量的人的活动和经济活动都是基于此。第三类是外部记分牌的需求，人生的很多活动来自比较，来自对比和竞争，如希望自己的房子、衣服、车子比别人大比别人好，希望考试靠高分，有个漂亮老婆或者高富帅老公。这种引起别人羡慕及妒恨的需求，我称之为外部记分牌的需求。很多经济活动和社会活动都是被外部记分牌驱动的。第四类就更高级一点，我称之为内部记分牌需求。内部记分牌是说，这些人找到了自己认可的道路，并坚定走自己的路，他的评判标准是内部化的。很多大学者、很多专业人士都会有这种做法。这种需求往往体现出一些使命感，它的外在表现就是不追求功名利禄、不追求外部记分牌的变化，只追求内部记分牌的变化。这个需求和经济活动的关系不大，这只涉及人群里很小的一部分人，或者只涉及每个人活动的很小部分。第五类我称之为超越巅峰的需求，敢于到无人之处去行走，追求前人没有到达过的区域，包括精神方面的、智力方面的、体力方面的。这是非常稀有的品种，可能只和一些经济活动中的创新性活动有关，和实体经济关系很小。这些需求是后面的很多内容的逻辑起点，所以我在前面先简单介绍一下。