300338，小公司大市场，20亿对百亿，市场对还是错？

业绩符合预期，燃料智能化市场稳步推进

申银万国 刘晓宁,梁鹏
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　　13EPS 0.53 元/股，符合申万预期，13 年公司完成营业收入2.82 亿元，同比下降6.4%，实现归属（上市公司股东）净利润4781 万元，较上年同期下滑17.3%（其中扣非净利润4155 万元，同比下滑26.2%），对应EPS 0.53 元/股，符合申万预期。13 年度业绩下滑主要原因：1）受煤炭市场疲软影响，分析仪器销售收入出现不同程度的下滑；2）项目转固等相关折旧成本，研发费用以及人工成本等管理费用同比增长15.4%；3）加强市场开拓造成营销费用同比增加10.6%。公司拟每10 股派现4 元（含税）并转增4 股，转增后公司总股本将增加至1.26 亿股。同时公司公布14 年一季报业绩预告，预计可实现净利润157-188 万元，同比增长0-20%。
　　燃料智能化市场稳步推进。截至3 月中旬，公司已收获4 家电厂的项目订单，进度快于预期。从行业调研情况来看，国电集团第一批约30-35 家（含5 家试点）电厂将于4 月份完成大部分招标工作，预计公司可拿到8-10 家订单。并且国电集团要求2015 年底全面完成旗下电厂的燃料智能化项目建设。此外，大唐集团或也将于4 月份启动第一批电厂招标，计划2-3 季度完成60-65 家电厂的招标工作，我们预计公司可以拿到约15 家订单。
　　我们再次强调公司的技术优势明显：公司是目前国内唯一一家同时具有煤质采、制、化仪器设备规模生产能力的企业，并且拥有独立的软、硬件开发技术。公司在技术、经验、资金面以及产能（预计新厂区10 月左右可完成投产准备，届时自动化采、制样设备产能将达到200 台/年和100 台/年）等方面综合实力领先于其他竞争者。
　　后续催化剂不断。我们认为后期股价主要有三个层面的催化剂：1）公司收获大唐或其他电力集团旗下电厂的订单；2）订单落实后，业绩兑现或超预期；3）公司收获钢铁、水泥等其他高耗煤企业的订单，潜在市场空间130 亿元以上（水泥60 亿元+钢铁70 亿元）。
　　维持‘买入’评级。维持盈利预测，仅考虑电厂燃料智能化市场，预计2014-16年公司可完成营业收入3.25、4.05 和4.96 亿元，实现归属上市公司净利润分别为0.62、0.80 和0.96 亿元，对应当前股本EPS 分别为0.69、0.89 元和1.07 元/股（转增摊薄后分别为0.50、0.63 元和0.76 元/股）。看好公司后期的成长性。我们认为随着订单的落实，公司业绩或将持续超出市场预期，未来几年公司的盈利增长将处于加速阶段，维持‘买入’评级。


我们认为市场对燃料智能化领域了解程度较浅，以及仍将公司看做传统煤质化验设备制造商，从而低估了公司后期的成长性。随着订单的落实，公司业绩或将持续超出市场预期，未来几年公司的盈利增长将处于加速阶段，建议‘买入’。