美都控股

油服市场潜力巨大

中证网讯 美都控股[-1.77% 资金 研报]3月27日晚发布公告称，公司收到国家商务部批复，同意公司向境外全资子公司美都美国股份有限公司增加投资2.88亿美元，此次增加投资主要用于扩建美国Woodbine Acquisition LLC油气开采项目，在现有56口油井的基础上，完成54口新油井的开发建设。

本次投资资金来源计划通过国内资本市场非公开发行股票募集资金，在募集资金到位前，申请国内银行贷款或自有资金先行投入。

分析师表示，美都控股盈利取决于原油价格、产销量，以及未来在国内油服市场取得的份额。 当前公司在主营房地产等业务逐步收缩的背景下，收购海外油气资产，投入景气度较高的油气开采行业，有益于增加股东价值。
WAL公司油田位于美国致密油产区，2013 年 WAL 有油井 56 口，2014-2016 年公司计划累计开钻 新井155口，产油量将进入高速增长期。据浙商证券测算，WAL公司 2014-2016年净利润分别为6.84、11.31、16.00 亿元人民币，年复合增速约 53%。2014年原油销售价格上涨 1%（1 美元/桶），增厚公司 eps 3.3%（0.01 元）。

2013 年，国内原油对外依存度达到 57.9%，同比提升约 1 个百分点；天然气表观消费量 1611 亿立方米，进口量 512 亿立方米，同比增长 25%，对外依存度达到 30.5%，同比增加 5 个百分点。在油气需求持续增长的同时，国内常规油气产量增长乏力，导致外贸依存度越来越高。在此背景下，国内非常规油气（致密油、页岩气等等）发展前景十分值得期待。

分析师表示，我国油服市场规模达到 2500 多亿元，年增速 10%-15%。公司通过并购合作的模式掌握全套先进的油气开采技术和综合服务能力，将来在国内非常规油气开发服务市场将极具竞争优势
中证网讯 美都控股[-1.77% 资金 研报](600175) 3月26日晚间发布公告，公司控股子公司美都经贸浙江有限公司（简称“美都经贸”）2014年第一期私募债券已于2014年3月26日成功发行，总发行规模为3亿元人民币。本期债券存续期限为13个月；债券利率：本期债券的票面利率为9%；还本付息方式：本期债券每年度付息四次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。

1. 收购海外在产油田，业绩有望快速增长

　　美都控股收购海外在产油田。根据美都控股2013年7月公告，公司拟交付现金对价1.35亿美元收购Woodbine Acquisition LLC（WAL公司）100%的股权，以达成对WAL油田资产的实际控制。2013年12月，美都控股收购WAL公司100%股权项目交割完成，美都控股海外全资子公司MAHL持有了WAL公司100%的股权。

　　WAL成立于2011年12月12日，是WHL公司的全资子公司。WAL注册地址在美国德克萨斯州，主营业务为收购、勘探、开发原油及天然气资产。WAL拥有位于美国Eagle Ford地区的油气田开发区块，该区块勘探程度高，构造、储层、储量等确实，已经进入全面开发阶段前的初期开采阶段。自WAL公司购买油田以来，已经组建了自有的石油开发管理队伍，对油田的储量、产能、开发管理等方面进行了有效的探索。WAL公司已投产井具有单井产量高，回报率高等特点，经过近5年的勘探开发，目前经营状况良好，已经实现盈利。WAL公司目前开采的油气田采用了长水平井分段压裂开采致密油气及页岩油气藏的技术，对油田进行全面开发。

　　油田已实现盈利。2012年WAL公司实现营业收入1.29亿美元、营业利润5036万美元、净利润670万美元；2013年上半年，公司实现营业收入7045万美元、营业利润4035万美元、净利润1843万美元。随着WAL公司对其油田的持续开发，2012年公司实现盈利，1H2013盈利能力则有进一步增长。

　　财务费用下降及单位折旧降低提高桶油净利润。从单位油气销量的净利润来看，2012年仅为4.6美元/桶，1H2013则提高到了22.0美元/桶。（1）财务费用下降。2012~2013年，WAL公司的流动负债+长期负债合计在2.9亿美元左右，而每年的利息支出即达到4400万美元，若据此计算，公司的贷款利率高达15%以上。由于WAL公司原来属于小型企业，随着美都控股对WAL公司收购的完成，我们认为美都控股可以利用新的平台对WAL公司的债务进行重组，从而实现财务费用的下降。（2）单位折旧下降。2012~2013年，WAL公司的折耗折旧费用在4000万美元左右，随着公司油气产销量的提高，单位油气销量的折旧费用从2012年的27.3美元/桶，下降到1H2013的21.4美元/桶，未来这一下降趋势仍将持续。在以上两个因素的影响下，我们认为2014年以后WAL公司单位油气销量的净利润在22.0美元/桶的基础上将有进一步提高。

　　新钻井带来产量增长。WAL公司拥有的油田区块自2008年开始钻探开采，目前已有油井56口。根据美都控股的规划，2014年~2016年公司计划投资总额7.63亿美元（46.62亿元人民币），三年内累计开钻新井155口。其中2014年开发建设54口新油井，预计建设资金不超过17.6亿元人民币。WAL公司的油田属于开发早期的油田，在公司不断有新的钻井投产的情况下，我们认为公司油气产量将持续增长。

　　未来将进一步发展能源业务。美都控股在其《关于非公开发行股票募集资金运用的可行性分析报告》中提到，“通过对该地区的油田开发，本公司预计可以获得先进的油气田开采技术，从而为公司进一步拓展能源板块业务储备技术和人才。”我们认为公司未来能源板块的进一步发展可能有两个方向：（1）对油气区块的进一步收购。如果本次非公开发行顺利完成，公司将获得大量资金，同时在产油田未来将持续贡献现金流。我们判断美都控股有可能在本次收购完成的基础上进一步收购周边油气区块。（2）发展油田服务。由于美国的油田开采技术发达，公司收购的油气区块属于致密油田，未来公司可能逐步掌握并发展非常规油气的开采技术，并将该技术运用到国内外的其他区块中

　　2. 盈利预测与投资评级

　　随着公司对海外油田收购的完成以及未来油气产量的持续增长，公司业绩将有持续增长。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.09、0.25、0.37元（按照增发完成后23.35亿股本计算）。

　　目前美都控股仍有少量的房地产业务，我们认为未来公司将不会进一步发展新的地产业务，对现有地产业务会逐步消化。我们预计2014~2015年公司地产业务贡献的净利润为10000万元，给予公司地产业务5倍PE。

　　WAL公司1H2013产生1843万美元净利润，我们预计2013年全年WAL公司产生净利润约2.4亿元人民币，预计2015年公司油气业务贡献净利润为7.66亿元人民币，则2013~2015年公司油气业务净利润复合增速达79%

　　按照公司2015年净利润中地产业务5倍PE、油气业务25倍PE估算，公司市值达196.48亿元，对应股价为8.41元（按照增发完成后23.35亿股本计算）。按照分业务估值，我们给予公司8.41元的目标价，维持“增持”投资评级。远

“2014年原油进口权方案基本敲定，规模门槛均有调整，很快就会出台。”中石油 内部人士在昨日召开的第七届中国地炼市场与发展峰会间隙对上证报记者透露。论坛首位发言人——发改委能源研究所研究员姜鑫民以较大篇幅阐述了今年的原油进口权政策。“去年中国化工集团获得1000万吨原油进口指标，这个数据今年有望达到2000万吨，具体方案还在研究中。”
　　上述不愿具名的中石油内部人士对上证报记者表示：“2014年度的原油进口配额方案很快会出台，规模将有所提升，对各类民企开放程度会更大。但并不是所有的企业都会获得准入，门槛还是有的。进口权更大规模向民资开放，也是能源领域推进改革的举措之一。”上述观点与姜鑫民如出一辙。姜在接受记者采访时说，“要获得进口配额，民企光有钱不行，环保等技术门槛还是比较高的。”
　　据公开数据显示，去年整个地炼产能超过1亿吨，开工率低于40%。地炼企业对于原油进口权开放一直有着很强的诉求。尽管地炼长期处于“上游吃不饱”的低开工率状态，“但贸易权开放将平稳有序进行，不可能一下子放开。”姜表示。
　　目前民企面临两种选择：一是作为独立主体，完全自主组织进口；二是委托国企进行“代理”进口。姜鑫民指出，搞混合制经济，完全排除公有制经济，与现实并不符合。“就目前而言，民营企业完全独立，成本并不划算。”
　　去年中化集团获得原油进口资质后，东明石化、中化弘润、海化集团、广汇能源 等企业跻身该行列呼声很高。市场人士表示，一季度有望见到获得原油配额的新面孔。（记者 朱贤佳）