600987航民股份：绩优价低，行业景气

染料业推涨后市 下游印染企业再提价15-20%


http://www.screen.hc360.com2014年04月08日11:55 来源： 财经网T|T
【慧聪丝印特印网报道】多位业内人士确认，由于经营形势全面向好，绍兴、萧山等多地染料下游印染客户普遍选择上调印染加工费。这显示，染料中间体H酸市场供应紧张带来的染料涨价并未对染厂产生“负面影响”，染料价格上行空间仍存。

各品种染料轮番涨价，活性今年已涨约1万元/吨，或29%

分散染料在沉寂一段时间后，近日又有异动。上周日(3月30日)，浙江龙盛(600352.SH)分散染料普涨3,000元/吨，或8%。

这是今年以来分散染料的第二次普涨。上一次是在2月15日，当时分散染料价格普遍上调了约1,000元/吨，或3%。

2月25日，浙江龙盛曾上调部分分散染料价格(红、橙系列)，上调幅度为1,000~2,000元/吨，或3%~6%。

目前分散染料价格在4万元/吨左右，与2013年初的1.65万元/吨相比，上涨了142%。

与分散染料相比，今年的活性染料行情相对更猛。活性染料最近一次涨价是在3月26日，当时的上调幅度在3,000~5,000元/吨之间，或10%，该次涨价距离前一次涨价(3月18日曾普涨3,000元/吨)不过一周。

目前活性染料价格约4.5万元/吨，与今年年初的价格(3.5万元/吨)相比，已上涨约1万元/吨，或28.57%;与2013年初的2万元/吨相比，则上涨了125%。

染料价格的上涨仍在于环保压力导致上游中间体企业开工不正常，H酸等原料货源短缺，价格上涨。H酸为生产活性染料的主要原材料，占比30%~50%，生产分散染料亦会用到H酸，但用量不大。

浙江龙盛现有12万吨分散染料产能、7万吨活性染料产能;闰土股份(002440.SZ)有11万吨分散染料产能和3.5万吨活性染料产能;此外，传化股份(002010.SZ)亦有3.5万吨活性染料产能。

上游H酸市场供应维持紧张，业内预计4月份供应缺口可达1~2000吨

国内活性染料关键中间体H酸生产企业主要有江苏吉华(2万吨/年产能，外销为主)、湖北楚源(3万吨/年产能，外销为主)以及闰土股份子公司江苏明盛(2万吨/年产能，自用:外销=1:2)。

目前市场有传言称，湖北楚源因环保问题已停产整顿，而江苏明盛也因硫酸装置大修将停产2个月，但大智慧通讯社(DZH_news)从业内了解到的情况显示，上述三家H酸工厂皆没有完全停产，只是处于开开停停的生产状态。

但不管停产与否，能肯定的是，目前H酸市场供应的确非常紧张，并且，存在继续上行的可能性。

一位来自无锡的H酸贸易商告诉本社，现在H酸市场供应很紧张，市场报价如湖北楚源已高达14万元/吨，市场成交价则在12万元/吨左右，“H酸价格的确上涨地很快，10多天前，报价12万元/吨还没有人会要，但现在就不一样了。
数据显示，H酸12万元/吨的价格与半个月前相比，上涨了20%左右。

上述贸易商同时表示，由于供应紧张，现在他去生产厂家提货都需要拿现金，而以前则没有这样的要求，并且，能拿的量少了，价格也高了。

“按眼下的H酸工厂开工情况，估计四月份市场供应仍有缺口，缺口量可达1,000~2,000吨。”他说，“除了H酸外，近期K酸、伽马酸价格上涨得也比较多。”

当谈及未来H酸价格可能的走向时，该贸易商则认为，目前的价格已相当高，未来涨价或有难度。

江苏吉华母公司-浙江吉华集团相关人士表示，目前江苏吉华生产是“开开停停"，并未完全正常。3月18日，他曾告诉记者，由于要接受环保检查，江苏吉华已完全停产4、5天。

“现在H酸供应相当紧张，因此我们没有报价，也不接新单，精力主要放在旧单的履行上，旧单价格一般在9、10万元/吨左右。”他说，“H酸价格估计还得涨，可能会涨到15、16万元/吨。”

一位私募投资经理表示，在环保持续趋严的情况下，染料价格仍有涨价预期，并且利好布局染料全产业链的龙头企业浙江龙盛和闰土股份。

据其称，浙江龙盛位于内蒙古的H酸生产工厂未受到环保影响，目前产量约420吨/月，公司H酸库存充足，能够满足800吨/月的需求。而闰土股份H酸库存亦充足，不会受市场供给紧张影响。

旺季到来生产繁忙，下游印染厂借机上调加工费转移成本

据悉，由于3~6月是印染行业的传统旺季，因此目前各地印染厂经营情况均不错，普遍都很忙，更“不愁单子”。

于是，借着这样的市场行情，他们也顺势提高了印染加工费，缓解由于染料价格上涨带来的成本压力。

记者了解到的情况显示，绍兴和萧山两地印染协会在3月底进行了二次染费的调价，幅度在15~20%左右。而国内产能最大的盛虹印染(位于江苏吴江地区)也于4月1日起上调了染费。

绍兴一家大型印染企业的内部人士对本社表示，目前印染厂业务普遍繁忙，对染料涨价亦有心理准备，“因此染料在这个时候涨价对我们来说不是什么问题”。

“但从另一个角度来说，现在印染厂忙也是正常的，这差不多就是一年中行情最好的时候。到了7、8、9月，行情就会淡下来，印染厂在那三个月基本也是不赚钱的。之后到11月则可以称为‘次旺季’时期，那个时候的行情才是最关键的，如果印染厂在此期间接单情况好，那么整年的情况就是好的。”他说。

据其称，上游染料价格上涨只是近期染厂上调染费的原因之一，染费上涨最主要的原因还是由于染厂自身环保成本的增加，“现在地方政府严格控制染厂排污”。

绍兴是浙江省印染产业集聚之地，该地区有印染企业209家，占全国印染产能的五分之三左右。

盛虹印染内部人士则告诉本社，虽染厂染费上调，但上调幅度仍低于染料价格的上涨幅度，并且，因上调产生的利润也完全被染料厂收入囊中。

“现在染料涨价真的很猛，与去年11月相比，部分用量较多的产品都涨1~2倍了!”他说。

下游印染行业的景气也印证来自染料企业的说辞，据悉，目前染料企业库存量少，部分品种的染料甚至发生断档现象。

“只要染厂在提价，染料就还有提价空间。”一位业内分析师如此表示。

“印染企业航民股份(600987.SH)2013年经营业绩大幅向好，表明印染企业成本转嫁能力极强，染料价格大涨对下游印染企业盈利不构成挤压，染料价格仍然存在继续提价空间。”上述私募投资经理表示。

3月25日晚，航民股份公布2013年年报，公司业绩数据极其靓丽，其中13年四季度关键财务指标全部创历史新高，综合毛利率38.37%，净利润率27.17%，13年收入同比增长15%至29.3亿元，净利润4.1亿元，同比增长46%。

矿产开采业务今年上半年或有进展，届时将公告 


  大智慧阿思达克通讯社4月4日讯，在上游染料价格屡次提价，下游服装市场低谷徘徊的背景下，航民股份（600987.SH）去年净利润达4.11亿元，同比增45.61%，大幅超出预期。公司近日接受大智慧通讯社（微信：DZH_news）调研时表示，公司内部消耗了上游涨价，通过技改提高效率，调整产品结构，毛利率明显提升，这也将成为未来两年公司业绩增长的主要驱动力。
　多位业内分析师认为，公司通过挖潜增效保障业绩增长，技改将继续提高公司盈利水平，并降低能耗。印染行业是重污染企业，国家环保政策严控，作为行业龙头，航民股份将受益环保严要求，看好印染未来集中度的提升。
　**一季度订单情况不错，上半年业绩有保障**
　3、4、5月是航民股份的生产旺季，公司在接受调研时表示，今年3月份效益较好，目前排单期半个月，达到旺季水准。一季度订单数量和质量都还不错，春节后上调了两次价格，调整幅度不大，市场接受度好。
　“主要是产品品种结构调整，上了新技术新产品，产品品质提高价格也就自然提高了。”公司相关负责人表示，目前公司高端产品占比约30%，还有较大提升空间，希望能替代国内进口高档面料。未来两年，产量不会明显提升，业绩主要驱动力会是产品结构调整。
　去年上游染料价格提价明显，两大染料垄断企业浙江龙盛（600352.SH）和闰土股份（002440.SZ）业绩大振，业内人士预计今年染料提价行情还将延续。染料成本占航民股份总成本的20%左右，公司印染布价格提升，毛利率提高5.36%。公司相关负责人解释，公司印染布提价并非为上游染料价格传导，而是源于产品品质提升，所以下游接受度也好，并未影响销量。
　该人士介绍，针对上游价格提升，公司通过分散采购渠道，储备更多低价染料库存，内部挖潜消化掉。航民股份现在平均库存价格是去年5月到现在的市场中间价，公司现金流充足，能储备更多相对低价库存，比其它印染企业成本低。
　有分析师认为，公司纺织印染产能超9亿米，远超过行业内大多数企业不足1亿米的产能，公司规模优势显著，中高端产品占比不断提升，具有较强的议价能力。未来将继续通过技改提高生产效率、优化产品结构、降低染料助剂和能源消耗，使得毛利率稳步提升。
　通过技改，公司产能也有一定提高。去年印染分公司整体改造的第二个车间实现投产达效，约有2000多万米产能释放。公司相关负责人称，今年3月1日投产的两个改造车间今年将释放3000万米产能，3月份效益不错，今年实现预定收益应该没问题。
　年报显示，公司今年制定的营业利润目标是5.36亿元，同比略降，公司表示这主要是考虑到经济形势的严峻性和市场的不稳定性。上述相关负责人称，从目前经营情况看上半年的业绩能有保障，下半年还不能确定，毕竟去年基数高，这一目标会相对保守。
　业内人士指出，下游需求不振，销量无法明显提升，上游提价不能简单粗暴地传导至下游，只能通过产品品类调整提价来增加效益，内部挖潜增效是许多纺织企业运用的策略。
　此外，公司在接受调研时透露，今年拟新建万吨水刺生产线，正等政府审批，建设期不到一年，明年该项目或能实现近4000万效益。纺织主业之外，公司海运业务去年大幅减亏，今年将力争扭亏。矿产开采业务今年上半年或有进展，届时将公告。公司或收购成型的矿，获得采矿权，大幅缩短准备周期，目前相关项目仍在考察论证中。
　**环保严政望重塑行业格局**
　《纺织染整工业水污染物排放标准》去年初实施，知情人士此前告诉大智慧通讯社，由于大幅提高COD、苯胺等指标的排放限值，目前印染行业几乎没有一家企业能真正完全达标。航民股份内部人士则向大智慧通讯社表示，公司现有污水由萧山当地水务集团统一处理，因此不存在排污不达标。而作为印染行业龙头企业，公司在环保层面走在行业前面，每年的投入非常高。
　该人士称，公司今年将新建日处理规模10万吨的污水处理厂项目，建设期为1-1.5年，很可能为其它企业处理污水。据其介绍，印染行业技术更新换代快，4、5年要翻新一次，航民股份的技术比周边企业领先很多，不仅提高生产效率，还减少能耗，废水废气排放少，形成良性循环。
　年报显示，航民股份被授予“十二五”国家科技支撑计划项目－－典型工业企业碳排放核查与认证关键技术研究与示范基地称号，参与起草《纺织印染企业碳排放核查指南》，并申请国家标准项目立项。
　值得一提的是，公司产值在印染行业内排第二，但前两名市场份额均不足2%，市场集中度很低，业内普遍认为环保严要求淘汰小企业将使行业集中度提升，龙头企业受益。而未来集中度能否有效提升还要看政策执行力度，关停小企业人员安置也成问题。
　发稿：沈巧红/李华/古美仪 审校：张娟娟

印染主业继续收益于染料价格高企，适度多元化增添想象空间

查看PDF原文
收藏本帖 回复主题 研报日期：2014-04-10

　　

　　14年印染主业将继续受益于染料价格高企

　　公司虽处印染行业下游，染料作为原材料占成本比重近1/3，在染料价格暴涨情况下成本应大幅上升。不过鉴于对行业的全局性把握以及充裕的现金流，公司13 年就已提前采购好低价染料，目前备货十足，可用至今年9 月。因此公司亦得意于染料价格暴涨带来的销售收入及盈利能力的提升。公司13 年印染业务销售增长15.6%，其中销量增长2.2%（产能已扩产完毕，通过效率提升扩大销量），染费价格上涨13.1%（如按成本比率计算应转嫁30%，不过考虑到和下游客户维护长期关系，公司未完全转嫁，因此今年提价空间依然较大）。从其他成本来看，14 年煤炭成本下降2-3 个点，人工上升2-3 个点，相互对冲。另外，从下游来看，经过了2 年多的库存消化，终端有一定补库存的需要，而且当地印染产能每年都在淘汰，染料价格暴涨给没有资金优势的中小印染企业带来极大成本压力导致订单有集中化的趋势。公司可以选择性接单，产品结构得以优化，盈利能力进一步提升。从目前接单情况来看，一季度是旺季，公司订单非常饱满，员工积极性很高。公司旗下6 家印染子公司，就技术员来看，好的和一般的年薪差距有20-30 万元。员工工资绩效占比60%且每家子公司自负盈亏。当地生产员工月薪最低3,000 元，平均4,000-5,000 元，待遇在行业内属前列。从财务指标来看，公司13Q4 毛利率奇高主要系会计结算方式差别，成本提前进行确认。另需注意的是，因为公司旗下6 家印染子公司有4 家属高新技术企业，因此原本成本化的研发支出都采取了费用化计入管理费用中，结合起来看，公司13 年毛利率同比提升4.07%（原始数据为4.62%）。公司保守预计14 年印染主业销量将继续保持稳步增长，染费价格提升10%问题不大，毛利率提升2-3 个点。

　　适度多元化增添想象空间

　　由于所处传统行业的关系，公司虽业绩增长稳定、现金流充裕但一直不被市场认可。我们认为，如果从主营业务估值角度来看意义不大。但从主营业绩超预期以及多元化提升估值角度来看，公司价值就可能被重估。从主营来看，我们认为今年业绩增速有望继续维系高增长。从多元化来看，公司在年报中有提到14 年在做强主业的基础上，适度多元，与浙江省第七地质大队深化合作，探索收购部分矿产资源（公司如成功探得将优先卖掉，有利于当期业绩的提升）；从实际出发，推进建设处理规模为10 万吨的污水处理项目（如自我消化后能为当地其他企业或行业处理污水便有利于提升估值）

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司14-16 年核心EPS 0.8/0.88/0.97 元，对应PE 7/7/6 倍。我们认为公司股价催化剂首先将来自于业绩持续的高增长，其次在多元化项目逐步明朗的情况下估值空间有望被重新打开，暂给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示

　　染料价格高企周期超预期；多元化项目推动低于预期。 (民生证券股份有限公司)

死猪一样，半死不活！

[2014-03-27]浙江龙盛( 600352 ):定增募资近12亿,实控人携高管全额认购
  ■每日经济新闻
  今日(3月26日),染料行业巨头浙江龙盛(600352,收盘价14. 94元)披露了非公开
发行方案, 公司拟通过增发的方式募集资金近12亿元,将全部用于补充公司的流动资
金.
  管理层如此大肆增持肯定是事出有因,浙江龙盛在2013年前三季度的净利润已高
达9. 11亿元,同比增长103.06%.而在今年2月份发布的《关于产品价格及环保治理情
况的公告》中, 公司提及,最近一年受原料价格上涨,环保成本上升等因素推动,市场
出现产品供应紧张的格局,染料产品价格呈现波段式上涨的趋势.另外,浙江龙盛对染
料产品价格调整包括分散染料黑, 深蓝,橙系列产品含税报价上调1000元/吨,活性染
料系列产品含税报价上调幅度2000~4000元/吨不等.
===================
行业景气时，都饥不择食。
不知 600987 能否如此

继续买入

600987 年报0.65元，远超预期，原估计是0.51元，结果超出30%。
目前8-9倍的市盈率，比行业低估很多。
600987必将引来戴维斯双击！
目前市值36亿元，按2014年0.75业绩看，股价至少10元没问题。

长期持有的逻辑是：印染化工越来越高的环保门槛，必将淘汰大量小型企业。环保的高成本将让更多预介入的企业望而生畏，行业剩余龙头企业将越活越有滋味。