同仁堂 基业长青

目标价26 元。建

议以“高收益现金+看涨期权”的逻辑来配臵同仁堂。
在谨慎情景假设下，同仁堂未来几年将维持20%的业绩增速，丰
富的产品储备和广阔的市场空间有望支撑估值。在此情景下，同
仁堂将成为稳健的“高收益现金”品种。
在乐观情景假设下，国企改革带来公司管理体制的改善、产品资
源的开发利用和广阔市场空间的填补释放将为同仁堂带来巨大的
成长空间，在此情景之下，同仁堂将成为爆发的“看涨期权”品
种，公司具备巨大的价值提升空间。
理由
品牌和品种两大王牌。800 种产品文号和200 个独家品种是公司巨
大的资源宝库。传统中医药的第一品牌，又保障了新业务拓展和
新产品推广。同仁堂健康药业的飞速发展和六味地黄丸、阿胶等
产品的后发优势无疑证明了同仁堂品牌的巨大认知力。而品牌和
品种的比翼齐飞将成为公司未来发展的主要动力。
改革势在必行。国企改革方案出台、管理层换届、股份和科技产
能释放、启动营销改革是同仁堂未来两年发展的主要线索。其中
管理和营销改革是触发公司品种、品牌潜能释放的关键因素。
经营质量优异。上下游全产业链布局、海外扩张稳健有序、经营
质量（现金流、应收账款、ROE、分红等）无可挑剔。公司务实
的经营风格有助于企业在长跑中胜出。
近期关注：国企改革方案出台、低价药目录颁布（目前公司产品
日服用金额约为3 元，相对5 元的中药底价标准有60%的提价空
间）及管理层换届。