雅砻江水电

大渡河双江口公司改由四川铁投做大股东，资产评估净资产增值率只有37%，好现象，说明国电对四川省不敢要价过高。大渡河10%股权有希望了

认真用心研究的人都会知道四川省国资委网站上在说川投集团与能投集团要成立资本投资公司，现在看来是合并成立一个资本投资公司可能性了。

中信证券的分析报告含金量很高。提示国企改革可能有大动作---川投与能投合并。提示今年开始分红率有望提升至50%以上。其实川投集团的董事长一直没有到位，就是为了国企改革整合留位置的。这样的话， 600674 估计近期内快要停牌了。

如果川投公司懂得炒作股价的话，三季报应该公布国家队全部持股明细。

川投能源( 600674 )

　　事项：

　　公司公告2015 年三季度业绩快报，经重述后，收入增0.5%，净利增10.3%。对此我们点评如下：

　　评论：

　　来水拖累雅砻江单季业绩，全年有望符合预期

　　根据业绩快报，公司前三季EPS0.73 元；其中雅砻江水电发电量同比增11.1%，贡献EPS 同比增12.0%至0.69 元。雅砻江三季度单季看，发电量同比降7.4%，这或与7 月来水较差有关；净利同比降16.3%至34.6 亿元；来水拖累单季业绩已充分反映，符合预期。展望全年，考虑到2014 年12 月锦苏线事故检修导致电量异常因素、雅砻江来水自2015 年8 月中旬已开始转好，正常情况下雅砻江全年业绩仍有望达到预期的85 亿元。

　　国企改革预期有望逐步升温

　　川投集团为四川省国资重点企业，以能源产业为核心。近期国家层面已出台国企改革指导意见，四川省也积极推进国企改革。我们认为，市场对于公司国企改革预期有望提升，员工持股、国资整合都存在可能。具体而言，员工持股方面，宜宾市国资委所属的五粮液正在推进非公开发行股票实施员工持股工作，而公司作为省属国资上市公司，董事长等高管近期在二级市场增持股票，显示对公司投资价值的认可，类似激励方式值得期待；国资整合方面，除川投集团外，四川省存在着川能投集团等从事能源相关产业，《四川省关于深化国资国企改革促进发展的意见》明确指出“支持产业相近、行业相关、主业相同的国有企业通过合并、划转、并购等多种方式进行重组”，未来四川省内能源相关资产整合存在可能。

　　地方能源平台，受益电改方向明确

　　电改而言，未来发电企业介入售电掌握电力销售渠道将成为行业趋势，而在这个过程中，地方发电企业在获取牌照、电源布局及客户资源等方面存在优势。我们认为，公司未来在四川省的电力市场化改革中将充分受益；集团董事长暂时空缺，下半年或就位，有望明确集团及公司未来发展方向。

　　风险因素

　　雅砻江后续项目建设周期较长，工程实际造价及最终确定的上网电价将影响未来盈利；利润主要来自参控股水电，来水影响短期业绩。

　　维持“买入”评级。鉴于季报业绩符合预期，我们维持2015~2017 年0.97/0.95/0.97元的盈利预测（2016 年下降由于增值税返还比例减少），目前股价对应PE 为11.0/11.3/11.0倍。就现有资产看，雅砻江水电来水稳定、调节能力较强，盈利受经济周期影响较小，现金流稳定的特性适合DCF 估值；公司下游投入高峰期已过，分红能力大幅提升，分红率有望提升至50%以上。此外公司国改电改看点颇多，有望提升中期估值水平。参考DCF 估值结果17.4 元，保守给予公司15.0 元目标价（对应2015 年PE15.5 倍），并维持“买入”评级。[中信证券]

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全年业绩在0.90-1.00之间。0.90是起码的，不是烧高香。中间位是0.95

------中信证券

看来雅砻江公司又有新的战略了
公司总经理祁宁春对昆明院一行的到来表示热烈欢迎。他回顾了公司与昆明院的成功合作，介绍了雅砻江后续项目建设管理模式以及公司风光水互补发电的发展战略，并就双方未来的合作方向和目标进行了展望，同时期待公司在未来工作中能与昆明院加强合作，得到昆明院更大的支持。

其实业绩低于预期也不完全是这些原因，今年6到8月份来水少了很多，没几天够满发的。三季度单季电量是负增长，全年上九毛已经烧高香了。希望10月和11月来水保持较高水平吧。
[引用原文已无法访问]