其实对于泰山石油的情况，已经有很多专业的调研文章和泰友搜集到的资料进行了详细的介绍，要说出点新的东西确实要费些功夫，下面谈谈我们的浅见吧。首先，大家在日常生活中对成品油销售行业都有接触，和我们的生活息息相关，一个完整的销售产业链的最优配置应该是拥有大规模油库，油库进油和储备最好拥有专用输油管道和直通的铁路线，可以极大降低成本。如果只是单一油库，储备成品油靠油罐车拉，成本就会高很多。而光有油库，没有加油站，就只能将成品油批发给各营和国营的加油站，批发的利润较低，只有拥有零售网络才可以最大限度赚取利润，这也是近年来各大石油巨头在市场上高价收购加油站的原因。加油站进油依靠油罐车运输，最终在市场上完成零售，形成产品售卖的循环。经我们调查，泰山石油拥有的泰安地区最大的油库，占地广阔，油库配置自有铁路线和属于石油管理局的输油管道，几十公里的铁路线的价值勿庸置疑，现在想征到地建铁路线的代价难以想象。而此专用输油管道虽然不属于泰山石油，但石油管理局建造输油管成本巨大，大家可以想象这条输油管直通家门，油库价值将倍增，就如地铁路过的地段房价飙升的道理一样。一般接通输油管的油库都具有战略价值，也说明出油量大。这次股东大会，公司管理层谈到鲁润油库不具有管输条件，价值不大，也就是这个道理。因为市场需求大，才会建造配置铁路线和输油管的大型油库。也间接说明泰安地区的成品油需求量大。公司也透露拥有泰安地区的数座年纯枪量万吨和近万吨加油站，我们实地观察，看到这些加油站位置优越，占地较大，加油枪数量多，来往车辆骆绎不绝，这样的加油站价值数千万决不会高估。拥有万吨加油站也可说明当地的成品油需求旺盛，其他加油站的零售量也不会小。成品油需求和当地经济发展和地理位置息息相关。经过实地调查，泰安经济近年发展日新月异，泰安2006年GDP首破千亿元，达到1012.2亿， 2006年泰安市GDP的增长率达到16.5％，人均GDP突破两千美元，按照国际惯例，人均GDP从2000美元到6000美元是经济高速发展的阶段，泰安市府也强调泰安正处于经济发展的黄金时期，在十一五的开局之年，泰安站在了一个重要的关口上，促进泰安市经济快速平稳发展，还有许多文章可做。因经济的强势发展，带动当地成品油销售量的不断提高，为泰山石油业绩不断增长提供动力。在股东大会上冯东青董事长也提到了这一点，董事长对泰山石油未来发展充满信心是有根据的。泰安地理位置优越，处于山东省“一山，一水，一圣人”旅热线的中间，沪（北至上海）高速公路、福（北至福州）高速公路纵贯境内，并在泰安交汇；泰安至青岛、烟台、威海、日照等沿海城市由高速公路网连接；境内铁路有沪（北至上海）线通过，并西接“九”大动脉；未来沪高速铁路中间设泰山站。泰山北距济南遥墙国际机场80公里（车程50分钟），北至北500公里（车程4.5小时），南至上海760公里（车程6.5小时）。如此便捷的交通，为泰安经济和旅发展带来极大好处。我们在泰山脚下和泰安市区可以看到很多外地车辆，近年来机动车数量的迅猛增长和自驾的兴起，为旅城市带来巨大机动车流量，泰安成品油销售因此受益不浅，泰山石油的成品油零售对象的相当部分都是这些外地车辆。泰安市府正在全力冲刺泰山创建5A级风景旅区，意义非常重大，因为国家5A级旅景区是我国景区级别划分的最高等级标准。泰山作为五岳之首、世界首例文化自然双遗产、全国十大文明风景旅区、世界地质公园，这次全国两会中有代表提出将泰山作为国山的提议。可以预见，随着国家旅业的发展和泰山进入国家5A风景区行列，将对泰安地区经济和旅发展产生深远的影响。随着经济的发展和旅业的带动，泰安地区近年房地产业发展迅速，地价不断上涨，去年年底，泰安市拍卖62.11亩国有土地使用权，挂牌价80万元/亩。经过32次激烈竞价，最终以每亩154万元成交，高出起叫价74万元。这样的价格，完全可以说明泰安土地的价值，而泰山石油很多加油站位于市区繁华地段或交通要道，占地数亩。我们都知道现在的加油站用地拍卖价远高于房地产业用地拍卖价，泰山石油自有加油站光地价就不止10个亿，何况还有地面建筑的价值。我们看到所有泰山石油加油站都装饰一新，全部标注
中国石化 标记，完全起到城市名片的作用。泰山石油拥有的四座油库，总占地达2000亩，即便按最低地价计算，也值数亿，附加油库价值，是有钱也买不到的资产。随着成品油零售和批发的放开，国际油价走低和正在进行的国内成品油价和国际油价挂钩等因素影响，成品油零售网络将成为利润稳定增长的现金奶牛。这也是近期加油站转让价和土地拍卖价在原来高价基础上又上涨的原因之一。石油巨头更需要零售网络来实现高额利润，没有自己的零售网络，自产石油只有批发卖出，利润被其他零售商蚕食。现在一些只拥有几座加油站的营公司已经摆脱前几年被石油巨头挤压的亏损，获得稳定增长的收益。而如泰山石油这样拥有完整的成品油销售网络，集输油管道、油库、油罐车和加油站为一体的区域垄断公司，在成本、品牌和进销货渠道方面更具优势。独占泰安地区成品油市场的70％以上还是保守数据（公司董秘原话）。如果不是因私有化要进行财务操纵，泰山石油真实利润超出想象。更因为泰山石油资产的配套一体化，其真实价值不能按照单个加油站、油库价值简单相加的算法，整体并购价值不可估量。我们对当地主要竞争对手
中石油 泰安分公司做了了解，因中石油进入泰安较晚，其建站成本高，加油站数量少，并且加油站位置一般，很难和泰山石油竞争。对比两者办公大楼的气势就可见一斑。泰山石油作为原属泰安市府的泰安市首家上市公司，府在其发展中提供了相当多的资源帮助，这些土地划拨及资源配置的帮助成本很低，而泰山石油财报中公布的资产数据主要参考低成本划拨时的数据，又经不断折旧处理，和公允价值相去甚远。但现在泰山石油作为一只公众上市股票，必须按照市场公允价值评估，
中石化 错失在大盘低位私有化的机会，现在想要将整合成本转嫁到流通股股东身上，这是肯定会受到我们激烈反抗的，说点题外话。对泰山石油最为重要的还有油源，泰山石油的成品油都是中石化提供，在前几年中石化为挤压营加油站的生存空间，转移下利润到上，致使泰山石油一直微利经营，而从去年国家两度提高成品油零售价，国际油价又持续回落，成品油销售利润不断增加，再无法转移和隐瞒。经调查成品油批发价也在走低，在私有化泰山石油企图下，泰山石油的成品油从中石化的进货价不会很低，可以预见，泰山石油如果脱离中石化掌控，具有选择油源的自主性，销售利润必将大增。谈到公司经营，不能不提一下公司管理层，应该说公司管理层在近年公司发展中发挥了很大的作用，我们了解到公司现在将员工数量由以前的1000多人压缩到现在的500人左右，人力成本的压缩在公司规模不断扩大中是很难得的。虽然中石化实行区域经营的体制，各地成品油业务由各地分公司控制，使得泰山石油异地扩张受到限制，但近年公司还是收购了几家位于曲阜和青岛的成品油销售公司，增加了近20座异地加油站，这是十分难得的。积极抢占异地市场将促进泰山石油再次腾飞。在现场股东大会中虽然言辞对抗激烈，还是可以感觉到公司管理层的素质极高，对公司经营发展很有信心，也坚定了我们长期持有公司股票的信心。经向当地市和的士司机了解，当地人都知道泰山石油公司员工的工资待遇在当地是最好的，远远高于当地平均水平，也是最难进入的一个公司。说了这么多泰山石油价值所在，会有人问为什么股价一直上不去呢?一直关注维权活动的朋友清楚，由于中石化低成本整合的需要，泰山石油的财务报表和股价都受到操纵。经过以上价值分析，也不能回避泰山石油股价的合理估值。一般股价估值根据行业按市盈率计算，泰山石油可以归入石油行业和零售行业，因为前面分析的重组原因，泰山石油在这两个行业中股价都是最低的。在石油行业中，零售网络的价值正在被发掘，很多行业研究员和外国投资机构认为中石化的最大价值在于其拥有的成品油零售网络，几万家加油站是中石化的最大价值体现，中石化财报公布的利润正越来越多的流向其销售板块。正所谓三十年河西，三十年河东，泰山石油正是中石化销售板块的典型代表，随着时间推进，正在逐步焕发夺目光彩。放到零售行业中，谁又能否认泰山石油有独霸鳌头的实力。虽然只是区域垄断，但成品油行业没有其他零售行业的无序竞争。我们看到苏宁国美等家电零售垄断虽然风光，但这个市场准入标准太低，竞争将会愈演愈烈。不似加油站行业，动辄要数千万建站，而且国家严控加油站数量，对每座加油站的覆盖半径做了规定，也就是占了这个地盘，你的旁边就不可能再有竞争对手的加油站了。正因为这种超级垄断地位才使石油巨头不计成本争夺零售资源。了解私有化方式的泰友清楚，正如证券市场周刊李德林在操纵私有化文中所言，大股东在私有化进程中必定要千方百计降低私有化对象的利润，打击中小股东的持股信心。再从泰山石油资产的市场并购价值分析。现在东北地区加油站建站平均成本都在1000万以上，山东作为经济总量和能源消耗大省，建站成本更高。泰山石油加油站以占当地三分之一的加油站数量可以控制70％以上的市场，可见其加油站价值远高于平均水平。这样看来，保守按平均每座1500万计算，加油站市场价值就高达20亿，再算上油库、铁路线、办公大楼和运输车辆等资产，固定资产过30亿不算高估。又因为拥有完整的销售体系，在当地市场的垄断地位和品牌价值，对估值的提升只有专业人士可以计量清楚。 目前，泰山石油共有加油站164座。在济南市和青岛市，加油站用地每亩价格为300一1000万元。在泰安市，加油站用地每亩价格为150－500万元。泰山石油的加油站平均每座的重估价值大约为4000－6000万元。164座，总值约80多亿。泰山石油有油库3座，评估价值约15亿。因此，泰山石油的加油站及油库总价值约95亿，每股价值约20元。
dlgnux
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