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中兴通讯(sz
000063 )峰回路转？买点到来】
齐鲁证券 陈运红
中兴通讯发布业绩快报，公司13 年实现净利润12-15 亿元，同比增长142%-153%，高于市场此前不足10 亿元的预期。2013 年公司得失各半：系统设备业务实现了精兵简政、费用控制的目标，盈利能力明显提升；而终端业务在结构转型的过程中瞻前顾后导致相对竞争力出现明显下滑和业务亏损。
前期市场对14 年资本开支和FDD 牌照预期过分悲观。13 年运营商资本开支实际落地情况不达预期，同时12 月初工信部只颁发了TDD 牌照，这导致市场对14 年资本开支预期悲观，中兴烽火等股价跌幅较深。汇集各方资料来看，中移动预计资本开支从2013 年的2100 亿提高到2014 年2300 亿元左右，其中4G投资从200 亿提高到750 亿元；中电信资本开支预计从800 亿提升至2014 年1000 亿左右，其中4G 投资预计从不足50 亿提升至350 亿左右；联通资本开支预计变化不约750 亿，2014 年4G 投资预计150 亿左右；2014 年整体资本开支较2013 年增长10%左右。电信和联通倾向于选择FDD 作为主要建网制式，结合宏观经济下行的背景，FDD 牌照较大概率会在今年上半年发放。
2014 年公司的关注点包括两方面：
其一，4G 相关的主设备投资仍是公司利润主要增长点。公司在13 年移动和电信4G 主设备招标中份额分别为28%和32%。预计三大运营商2014 年4G 投资为1250 亿元，其中占比40%的主设备投资额约为500 亿元，按照中兴30%的份额和15%的盈利水平测算，4G 将为公司带来20 亿元以上的净利润。此外，公司在投资高速增长的传输网、骨干网等领域的市场拓展也取得一定进展。全球市场格局已高度垄断，竞争趋势将进一步缓和，行业毛利率将稳步回升；预计14 年国内4G相关的主设备投资将贡献25-30亿元净利润。
其二，14 年终端业务将摆脱“囚徒困境”。13 年手机终端由于主要面向运营商渠道价格压力较大、产品设计能力不能紧跟市场等，销量为4000 多万部，毛利率较低还处于亏损阶段。14 年公司一方面要实现短期的盈利目标，一方面需要拓展品牌营销力度可能导致短期财务压力，享有产业链一体化的LTE 终端可能带来机会。预计公司14 年销售手机量为6000 万部，产品将更多直接面向消费者，加强工业和系统设计走中高级路线。
中国移动计划14 年LTE 手机销量过亿部，终端补贴额度高达500 亿元。中兴通讯凭借运营商渠道优势和对TD-LTE 网络的深刻理解，将充分受益于LTE 带来的换机需求。
盈利预测与投资评级：
预计公司2013 年-2015 年营业收入分别为799 亿元、942.54 亿元和1053.92 亿元，分别同比增长-5.13%、17.96%和11.82%；
运营商网络：预计2013 年-2015 年实现营业收入为424.74 亿元、515.52 亿元和570.4 亿元，分别同比增长2.1%、21.37%和10.65%，毛利率保持在33%的较高水平；
终端：预计2013 年-2015 年实现营业收入为197.18 亿元、211.79 亿元和224.08 亿元，分别同比增长-23.69%、7.41%和5.8%，毛利率在15%左右；
企业网、电信软件和其他产品：预计2013 年-2015 年实现营业收入为177.09 亿元、215.24 亿元和259.44亿元，分别同比增长5.55%、21.54%和20.54%；
预计公司13 年到15 年实现归属于母公司净利润分别为13.64 亿元、27.37 亿元和32.98 亿元，同比增速为148%、100.73%和20.49%，每股收益分别为0.40 元、0.80 元和0.96 元，对应目前股价动态PE 不到16倍，具备较高的安全边际。考虑到中移动4G 订单结转到今年上半年执行、3 月份运营商敲定资本开支计划以及下半年的LTE 终端放量，公司股价已经具备吸引力，中长期买点到来，维持“买入”投资评级，给予14 年25 倍估值，目标价为20.00 元。
lbtzl
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