000927持有一汽丰田30%股权，氢燃料电池汽车概念的正牌龙头股。

近期美股市场热捧PLUG，Ballard,FuelCell等氢燃料电池公司，这不是一家公司股价的崛起，而是一个行业。广发证券 最新研报认为这种投资逻辑非常值得A股市场关注。A股市场非常看好特斯拉产业链（我们也非常认同特斯拉是一家伟大的公司，未来发展空间非常值得期待），同时也积极投资比亚迪 为首的国内新能源汽车产业链，前两者都是锂电池技术的方向，虽然具体又是不同的分支。从切入特斯拉产业链角度说，我们不能不关注到美国特斯拉在上周2月26日宣布，将自建一座超级锂离子电池厂，年产量有望超过2013年的全球产量，同时大幅降低电池成本。

而A股市场也相对忽略了氢燃料电池这条技术路线。

目前丰田和现代等新能源汽车所使用的是氢燃料电池（不同于传统的碱性燃料电池），这与特斯拉使用的锂电池是两种路线。它是一种不经过燃烧过程直接以电化学反应方式将燃料和氧化剂的化学能转变为电能的高效发电装置，不同于一般电池，只要能保障燃料的供给，燃料电池将会持续发电。其实并无燃烧过程，非常安全。

氢能源的提炼成本跟汽油大致相当，这为它替代石油改变未来世界格局提供了经济价值基础。氢能源目前最大的问题是储运成本高于汽油4倍，但是氢的燃烧效率比石油高一倍，与传统汽车相比，燃料电池车能量转化效率高达40-60%，是内燃机的1.5至2倍。所以只要将氢的运输成本降低50%，就能让氢动力应用处于经济性许可范围内了。

很多分析人士认为燃料电池比锂电池更为环保。因为与燃料电池相比，锂电池相对更容易爆炸， 开采原料锂的时候容易破坏环境，电池用完后的回收困难，也会破坏环境。

但氢燃料电池目前的缺点在于技术难度与成本过高。



（美股氢燃料电池概念股大涨）

美股中氢燃料电池板块公司在2013年属于被抛弃的板块，但随着企业订单与盈利不断改善，该板块公司在最近三个月股价都出现了暴涨，但依然属于小市值公司。14 年1 月PEMFC燃料电池系统集成商Plug Power 获得宝马等客户3200 万美元订单，使得相关企业股价快速上涨，同时另外两家主要燃料电池堆厂商：Ballard Power 的毛利率已提升至27%，FuelCell Energy的毛利率也已转正。这使得美股燃料电池板块公司出现显著上涨。

PLUGPOWER公司从去年12月的0.8美元逐步上涨至目前的6.7美元，公司市值近8亿美金。另外两家氢燃料电池公司相似，目前Ballard市值5.8亿美金，FuelCell市值5.6亿美金。

随着特斯拉的崛起，一些汽车大厂也开始增加对新能源汽车的投入与订单，而这些方向基本都是氢燃料电池方向。Plug公司在2013年初订单量只有约100万美金，但到四季度，订单量上升至近4000万美金。在年底之前,业务模式也发生改变，拥有了长期的工程总承包合同。PLUG的总承包将包括提供产品、服务、氢基础设施和氢气。预计将签署3到6个站点。这些设备将在两年的时间里部署,包括5年服务协议,提供经常性收入来源,不仅仅是服务,还有氢基础设施和氢气。承包协议将会产生800万美元至1200万美元的收入。

因此，美股的逻辑是对汽车大厂依然会继续投资氢燃料电池技术，这些氢燃料电池的短期发展值得期待，由于其环保属性更优，确实也存在未来经过大规模研发投资后，出现技术突破的可能。

不能忽略新能源汽车发展方向的另一种可能：氢燃料电池技术

从可持续发展与环保角度，全球都在推动新能源或可再生能源逐步代替资源有限、对环境产生污染的化石能源。其中，氢能是一种极为优越的新能源，其主要优点有：燃烧热值高，每千克氢燃烧后的热量，约为汽油的3倍，酒精的3.9倍，焦炭的4.5倍。燃烧的产物是水，是世界上最干净的能源。资源丰富，氢气可以由水制取，而水是地球上最为丰富的资源，演义了自然物质循环利用、持续发展的经典过程。适用范围广，氢燃料电池既可用于汽车、飞机、宇宙飞船、可发电，又可用于分布式电源等其他场合，如可以代替煤气、暖气、电力管线而走进家庭生活。

氢能源的提炼成本跟汽油大致相当，这为它替代石油改变未来世界格局提供了经济价值基础。目前，德国通过电解水利用可回收能源制造氢；日本对氢技术提出了雄心勃勃的计划,到2020年投资预算将达到40亿美元；冰岛和壳牌石油,戴姆勒—克莱斯勒汽车公司以及挪威水力发电建立了独特的合作联盟,发起全球第一个氢经济计划,在今后40年内用氢能源取代石油；美国能源部制定了“氢能源”计划，提出到2020年使燃料电池汽车占整个汽车市场的25％。

而PLUG公司正是使用氢能燃料电池，属于PEMFC 技术，质子交换膜技术的燃料电池可以应用于汽车。氢燃料电池车通过氢与氧结合，经由燃料电池产生电力来为汽车提供动力，其最大特点是行驶中完全没有碳排放和其他污染。根据目前的材料显示，氢燃料电池车行驶里程可以达到500到600公里，而燃料加注仅需3分钟。与目前国内市场主流的锂电池汽车相比，氢能源汽车具有如下优点：氢燃料电池能做到真正无污染；单次行驶里程数是锂电池车3至5倍；成本更低，氢能源取之不尽；应用领域范围更广等。由于氢燃料电池车的燃烧产物只有水，因此该方向得到了相当多汽车公司的认可。其中最为积极的是丰田公司。在2014年CES的会展上，丰田高管勾画氢燃料电池行业未来的一幅美好蓝图。

日本丰田公司1月7日正式向外界透露，将于2015年量产氢燃料电池汽车，新车的命名和生产规模将于今年底对外公布。丰田预计，“氢动力汽车将在未来比许多人认为的要跑的快得多”，对于规模问题，丰田公司表示，目前从旧金山延伸到加利福尼亚南部的“加氢站”已有68个。对于氢燃料电池汽车的“充电”问题，丰田公司目前正与加利福尼亚大学欧文分校合作，共同研究加氢站的布局，以便于车主寻找到加氢站。目前，加州政府已批准2亿美元，资助2015年新建约20家加氢站，并计划在2024年扩大至100家。丰田公司此次展出的氢燃料电池汽车将于2015年率先登陆美国加州。

质子交换膜燃料电池是目前最成熟的技术路径，最高的寿命已经到60000小时，小汽车应用寿命到5000小时，大巴车已经完成12000小时验证，满足10年使用寿命的设计，针对各种环境的测试也得到验证，丰田在魁北克地区已经有20辆车完成零下30度的测试。

商业化并不遥远，2015燃料电池汽车有望量产：燃料电池的应用领域包括固定式电站、新能源汽车、家用热电联产、便携式电源等，2013年全球出货量达到215MW，2015年丰田和现代率先推出燃料电池量产车型将成为行业的最大推动因素。

根据我们对日本松下的调研，家用燃料电池系统日本全国已在运6.5万台，2013年年销售规模接近3万台，市场规模已经达到6-7亿美元，2014年新的家用燃料电池系统价格下降25%，销量有望同比增长50%-60%；固定式燃料电池电站目前主要应用领域为IT企业数据中心，韩国是目前燃料电池电站建设最为积极的国家，2013年韩国钢企POSCO建设一个60MW的MCFC燃料电池电站，同时首尔市政府将在2014年前新建29个燃料电池电站，总装机量达到230MW；

丰田和现代把燃料电池汽车量产时点定在2015年，计划各推出1000辆燃料电池汽车，售价在5-10万美元，同时2015年前日本政府出资50%在日本四大都市圈合作建设100个加氢站；今年2月18日，英国出租车公司GreentomatoCars终止了和比亚迪50辆电动汽车的合约而转向测试现代的燃料电池汽车，反映出燃料电池汽车的商业化正在加速。

目前氢燃料电池技术的几种路线：PEMFC新能源汽车的主流



目前的燃料电池方向中，PEMFC质子交换膜燃料电池、SOFC固体氧化物燃料电池和MCFC熔融碳酸盐燃料电池是主流技术路线：根据性能的不同，前者主要应用于新能源汽
车，后两者主要应用于热电联产和固定式发电。

中国氢燃料电池产业链相关公司

广发证券在此重点介绍的是PEMFC方向，质子交换膜燃料电池产业链的相关公司。

1. 中科同力与同济科技

中科同力是中国科学院上海有机化学研究所、上海同济科技实业股份有限公司以及上海神力科技有限公司等共同组建，同济科技持股36.23%的中科同力，与中科院的研究人员合作，主要致力于研制和生产国产质子膜燃料电池汽车核心部件——质子膜，质子膜燃料电池已经同济大学研制成功并投放市场，使我国在质子交换膜技术的燃料电池技术方面已经达到世界先进水平。从氢动力车构成来看，燃料电池无疑是核心，造价约占总成本的三分之二，而质子交换膜又是燃料电池的核心。因此，掌握了质子交换膜技术的企业都值得我们重点关注。此外，2003年8月由大股东——同济大学与上海汽车集团联合推出了我国首辆燃料电池混合动力轿车“超越一号”，现在该项目已成为国家自然科学基金基础研究项目、国家“863”高技术研究项目、国家重点科技攻关项目及中国科学院重大项目。作为集团公司的窗口，不排除该项目会注入上市公司中。

2.新源动力（与其相关股东上汽集团、长城电工、南都电源、新大洲）



大连新源动力成立于2001 年，由中科院大连化学物理研究所等单位发起设立，主要从事质子交换膜燃料电池及组件的研制生产，被国家相关部委授予“燃料电池及氢源技术国家工程研究中心”，是目前国内燃料电池领域规模最大的企业， 2007 年由新源动力提供燃料电池发动机的首辆“PASSAT－领驭燃料电池轿车”研制成功，2010 年公司为世博燃料电池车提供燃料电池堆。

大连新源动力已实现燃料电池关键材料及关键部件、电堆组装的小批量生产，建成可年产5500KW燃料电池堆用关键部件的批量生产线，同时在车用燃料电池系统集成安装、调试、运行等方面拥有优势地位。A股公司上汽集团600104、长城电工600192、南都电源300068、新大洲000571都是其股东。

3. 东岳集团

东岳集团2007 年在香港上市，是中国氟硅行业龙头企业，公司在新环保、新材料、新能源等领域掌控了大量自主知识权。2008 年东岳集团公司承担863 项目“燃料电池高温质子交换膜制备”课题，根据同济大学的测试数据，东岳集团的中温质子交换膜品质已经接近杜邦 的Nafion112 膜。

4.神力科技

上海神力科技有限公司成立于1998年，目前尚未上市。上海神力科技主营氢质子交换膜燃料电池，是我国燃料电池技术研发和产业化的领先者。已成为具有完全自主知识产权的燃料电池技术并达到国际先进水平。2010年公司作为世博会燃料电池汽车中的燃料电池发动机的主要供应商之一，共为30辆轿车，1辆客车提供了燃料电池发动机动力系统。其股东为为江苏阳光 集团（参股31.04%）、复星医药 集团（参股5.23%）。中国科学院上海有机化学研究所、上海同济科技实业股份有限公司以及上海神力科技有限公司等还共同共同组建了中科同力。