保税科技:打造化工O2O龙头

公司线上交易推出后，其业务模式将从较为单一的液体化工仓储装卸服务，转向以平台为核心，开展保税交割、离岸结算、仓储物流、分销配送等综合物流服务，对整体业务发展推动力显著增强，并进一步确立平台的交易中心、价格中心和集采中心地位。

　　交易中心平台盘踞我国化工市场中心
　　增资化工品交易中心，与大股东合计持股70%
　　江苏化工品交易中心成立于2002年，是经张家港保税区管理委员会批准建办的国有综合性化工品市场。此前化工品交易中心为金港资产独资的有限责任公司，经营着“江苏化工品交易中心”的现货市场平台和“中国石油 和化工交易网”(http://www.chemex.com.cn/)的电子撮合交易平台。
　　2013年江苏化工品交易中心有意吸引新股东增资，以利用增量资金做大做强江苏化工品交易中心现货和电子交易的交易规模。
　　2013年5月，公司与江苏飞翔化工股份有限公司及公司大股东金港资产（张家港保税区金港资产经营有限公司）分别出资4000/8000/8000万元增资化工交易中心至2亿元，各占20%、40%和40%的股权。
　　同年下半年，上述三方再次签署协议，公司再受让另外两方股东持有的化工交易中心各10%股权，完成后公司将持股40%，加上大股东持有的30%双方共持股70%。
　　2014年1月底，江苏政府金融办同意江苏化工品交易中心开展线上交易，交易品种为乙二醇、二甘醇、PTA、甲醇。我们预计线上交易平台3月有望上线运营，届时将成为江苏第一家从事线上交易的化工现货交易平台。
　　张家港化工市场发达，交易中心市场地位高
　　我国2012年化学工业总产值达7.2万亿元，是世界第一化学工业大国。液体化工品是石油和化工产品中的重要组成部分，一些常见的液体化工产品如甲醇、甲苯、二甲苯、苯乙烯、乙二醇等品种都是重要的大宗石化原料品种，具有交易量大、依存度高和价格波动大等特征。
　　而江苏化工产业占全国比重约15%，高端新材料成为国际化工品市场的集散地，2012年全国液体化工品10大吞吐港中江苏吞吐量占到前十名总吞吐量的40%以上。长江流域是液体化工品重要进口来源地，进口量占全国40%-50%，主要聚集在张家港及周边地区。张家港地理位置优越，地处液体化工金三角区域，是全国最大的液体化工进出口集散地和分拨中心，中国最具竞争力化工市场之一。
　　据江苏化工品交易中心网站，以张家港为代表的沿江经济开发带建有800万立方米的石化储罐群，是我国最大的液体化工集散中心。其中，张家港港拥有万吨级化工码头9个，已建成的液体储罐总容量达250万立方米。2012年张家港口岸全年液体化工品吞吐量1347万吨，口岸进口量622.8万吨，位居江苏省口岸第一。
　　江苏化工品交易中心交易品种涉及芳烃、烯烃、醇、酚酮、酸碱、增塑剂、聚酯等7大类涵盖乙二醇、甲醇、苯乙烯、甲苯、PTA等35个品种，贸易企业1300余家，在长三角地区辐射上万家上下游企业。
　　截至2013年底，化工品交易中心累计交易额已达3278亿元，其中2013年一年达到660亿元，比2012年快速增长52%，2009年以来复合增长率达到30%。
　　千亿级交易平台，推动业务扩张
　　大宗供应链拥抱互联网，重构商业模式
　　大宗商品 （化工、煤炭和钢铁等）供应链发展到今天，正受到来自经济转型、金融支撑减弱、价格疲软和需求增长乏力带来的挑战，依托传统模式的大部分中间商面临无利可图和退出大宗市场的威胁。
　　于是互联网和互联网金融的发展，为从原先的依托客户关系、价格上涨和渠道优势的商业模式未来向依托信息平台和交易平台的模式转变提供了可能，生产商、贸易商和客户以及作为金融支撑的金融机构依托平台聚集来完成高效率的交易，要素和流程重构，供应链从而有望缩短。
　　打造千亿级别现货交易平台
　　化工品交易中心将打造电商平台、资讯平台、价格平台和集采四大平台，化工品线上交易模式主要为即期现货、挂牌交易、竞价交易和回购，与在线融资和在线支付共同构成电商平台，将使客户交易效率显著提升而交易成本下降。
　　此外，交易中心还有望在资讯服务和市场研究加大力度，以吸引更多的流量。同时，交易中心也发布重点产品的价格指数，争夺定价权，以及行业景气指数和企业家信息指数。
　　目前新建化工品交易中心大楼已经基本完成客户入驻，预计未来2年交易中心客户有望增加到2000-3000家，初期线上交易客户实现500家，2014年线下交易额预计750亿元左右，线上交易额可望达到200亿元。
　　我们认为线上平台交易规模有望快速增长，主要动力来自：1、线上交易的便捷性，融资服务等配套功能使交易效率更高；2、交易客户将会扩大，从张家港到江苏再到全国，甚至国外客户；3、交易品种未来可以扩大。
　　2012年乙二醇的年表观消费量超过1090万吨，预计明年消费量将达到1350万吨，当前乙二醇市场价格约为7500元/吨，假设平均交易2次，乙二醇年交易规模将超过2000亿元。我国PTA年消费量近3000万吨，价格近7000元，交易规模可达2000亿元以上，而甲醇消费量约3300万吨，市场价约3000元，市场交易规模约1500亿元，加上二甘醇的交易量，预计市场最大空间超过5500亿元。考虑到保税科技在乙二醇仓储市场超过30%，及后续市场份额料会继续上升，以及可能新增品种，我们认为线上交易平台将在2016年快速增加到约1000亿元规模。
　　O2O线上流量推动线下业务和金融服务扩张
　　公司线上交易推出后，其业务模式将从较为单一的液体化工仓储装卸服务，转向以平台为核心，开展保税交割、离岸结算、仓储物流、分销配送等综合物流服务，对整体业务发展推动力显著增强，并进一步确立平台的交易中心、价格中心和集采中心地位。
　　未来交易中心有望整合保税科技其他运输物流、代理采购等业务资产，使得对客户综合服务能力得到提升。
　　平台客户首先将会提升公司仓储和装卸服务量。目前公司是张家港最大的乙二醇、二甘醇仓储企业，占据张家港进口乙二醇约50%的市场。考虑到线上交易的顺利推进，预计未来公司子公司长江国际开出的仓单才会获得交易认可，因此交易客户将会优先选择公司的仓储服务，交易量的提升将持续增加公司在乙二醇及二甘醇、PTA和甲醇的仓储物流需求。
　　金融等增值服务将是未来化工交易中心盈利的另一来源。平台交易客户多数为贸易商，预计交易中心的回购交易和在线融资功能将满足客户的融资需求，从而获得增值服务回报。
　　我们估算，线上交易平台未来三年将会为公司增加约70万吨的仓储量，加上30万吨装卸量，我们估算年增加收入规模约4.7亿元。公司子公司长江国际2013年收入3.37亿元，净利润2.03亿元，同比增长26.5%，净利润率60%。考虑所得税率提升因素及毛利率略低，我们预计净利润率约为45%，即对应净利润增厚为2.1亿元，超过100%的增长。
　　我们假设交易中心年融资服务100亿元，3%服务费率，对应收入3亿元，假设净利润率60%，对应净利润1.8亿元，加上其他增值服务利润贡献0.3亿元，母公司利润贡献约0.84亿元（40%股权）。
　　三年后，交易平台带动线下仓储装卸业务量增长和有关金融等增值服务有望为公司带来超过2.94亿元年利润规模，是公司2013年净利润的170%。
　　盈利预测
　　预计2014年公司将重点打造线上现货交易平台，并配以罐容快速增长，一个全新的O2O闭环即将形成，长期更大发展空间有望打开，2014年起业绩有望加速增长。维持公司2014/15/16年EPS分别为0.43/0.54/0.69元（考虑增发摊薄后为0.36/0.45/0.58元）预测不变。当期股价对应的PE分别为22/18/14倍，预计业绩和估值双提升，维持“买入”评级，参考我们覆盖物流股2014年35倍PE，给予12.6元目标价。