浙江龙盛600352，控股股东高位增持，彰显信心！

染料行业跟踪报告之四:行业供需愈紧,浙江龙盛控股股东增持彰显信心,长期看好龙头成长空间
类别：行业研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：邓建 日期：2014-03-04

浙江龙盛3月3日晚间公告,董事长阮伟祥(与阮水龙、项志峰为一致行动、控股股东)3月3日通过交易所系统增持公司股票6,113,920股(均价12.67元),并拟在未来6个月内增持不低于8000万元(含本次增持)。

  从基本面看,14年行业供需将较13年更为紧张,价格继续看涨。从近期申万化工草根调研浙江萧绍、台州地区和江苏南通地区了解的情况看,环保严厉程度远高于13年。对染料行业的直接影响是萧绍地区部分中型染料厂家(年产数千吨)生产经营困难,面临停产甚至关闭危机(13年主要是年产数百吨的染料厂受影响)。更直观体现是染料龙头在14年1-2月的行业淡季发货量居高不下,1月16日、2月15日分散染料累计提价1000元/吨至3.4万元/吨左右,2月18日活性染料提价2000-4000元/吨至3.7万元/吨左右。

  我们判断,染料价格仍将继续上涨,下次提价时间点有望在本月;上半年产品价格均有望破4万元/吨。

  浙江龙盛控股股东大笔增持彰显信心。

  看好14年产品价格表现,上调盈利预测,维持增持评级。上调浙江龙盛13-14年EPS分别为0.86元、1.55元(原1.20元),对应13-14年PE分别为15倍、8倍;上调闰土股份13-14年EPS分别至1.08元、1.95元(原1.50元),对应13-14年PE分别为18倍、10倍。

  再次重申看好两家染料龙头的长期成长空间:关于染料龙头成长性的问题,我们再次重申,2点决定了长期看染料龙头发展将不会局限于染料,未来空间巨大:1,企业发展阶段的客观要求:全球染料行业增速有限,格局日趋稳定;染料龙头资产负债表极其健康,利润兑现现金流能力极强,支持企业良性的内外部扩张。从全球化工巨头的发展路径看,均是在某细分领域发展到极致后进入新领域,通过持续的内部研发投入或收购来丰富产品线,并最终成为跨多个领域的集团公司(耳熟能详的化工巨头均有4个或以上的业务集团,每个业务集团有数十个业务领域和产品线)。

  2,行业发展阶段的必然结果:伴随国内经济高速发展向中高速发展的转型,单纯扩产带来业绩增长的模式已经过去,只有大型企业才能更好的解决环保问题,形成规模效应、协同效应,并持续研发创新保持领先,这种正反馈国内正在形成并将继续强化,化工行业整体集中度必将大幅提高,并诞生大市值公司(A股不含石化的化工股最大市值万华化学381亿元,浙江龙盛199亿元;巴斯夫1017亿欧元,拜尔851亿欧元,3M877亿美元,杜邦609亿美元,陶氏化学578亿美元,其中巴斯夫、拜尔均以染料起家)。与城头变幻大王旗的TMT领域不同,全球化工行业格局与盈利分布非常稳定。

报告摘要： 染料价格继续上涨，目前单吨净利润1.2万元，公司盈利大幅改善。 受专利、环保和中间体三因素影响，染料供需格局持续好转，14年来，分散红在春节前提价2000元/吨，2月中旬其他分散染料提价1000元/吨、活性染料提价2000-4000元/吨不等。目前分散染料价格为3.4万元/吨，活性染料价格为3.7万元/吨，染料单吨净利润达到1.2万元，而12年染料单吨净利润仅为2000元，公司盈利大幅改善。 公司一体化生产装置环保实力突出且具备成本优势。公司中间体和染料的产能均在上虞基地，环保方面的优势在于间苯二胺、还原物和间苯二酚生产的一体化，三者均需要使用硫酸提供酸性环境，且是递减的，硫酸可以阶梯使用。公司MVR系统使用氨中和废酸同时将蒸馏水循环利用，而不具备酸富集能力和MVR系统的其他企业污水处理能力差，部分企业使用石灰进行中和，对比之下公司减少了70%的废水和90%的固废。染料中间体配套、H酸生产中的萘系异构体用于生产减水剂等方面使得公司环保实力突出的同时还有成本优势。未来染料和中间体将持续受到环保影响，不具备废水、固废处理能力的企业生产将会持续受限，这将会成为推动染料价格继续上涨的因素之一。 行业景气持续提升，目前来看公司估值仅为6倍，股价仍有50%以上空间，建议继续买入。我们预计公司13-15年EPS分别为0.94元、2.02和2.41元。公司14年净利润约30亿元，估值极度安全，我们保守给予10倍PE，公司合理市值300亿元。不考虑出售PE项目股权因素，14年现金流50亿元以上，在手现金充沛未来外延扩张值得期待，维持“买入”和原有目标价。

下面简单谈下个人对这公司一些看法和了解。

控股股东在目前股价增持611万股，金额达到近8000万，属于公司首次实际控制人在二级市场增持，规模之大超出了很多机构投资者预计。折射出公司管理层对公司高速发展的强烈看好预期，当然前提是对整个染料行业有深度预期，浙江龙盛董事长在业内算最有权威的一哥啦。

从环保上分析，目前染料行业大的就这么几家，环保趋势严峻，门槛提高基本上阻止了新进去者，属于寡头垄断带来的周期性行业景气延长。

从产能上分析，目前是专利效应的第二年，其他厂家的产能均受专利限制，而龙盛自身且在扩大产能满负荷生产。2014年整个行业增速在10%以上。

从染料价格分析，2013年一季度同期染料均价在18000元左右，目前均价在35000-36000元，且根据公开信息新一轮多产品涨价周期刚刚开始，包括主力产品分散黑等涨价幅度也将超预期，在一季度末有望达到40000元一吨。目前企业满负荷生产且库存数始终维持在较低水平（6,7千吨），此前库存为2万吨左右。

中间体，H酸相关。中间体2014年间苯二胺、间苯二酚产销扩产一倍，今后最大可能染料专利捆绑中间体销售，对未来几年中间体快速提升利润贡献度有保障。内蒙子公司H酸预计3月份量产，产能在2.5万吨左右，（参照闰土H酸盈利规模）属于2014年新的非常大利润增长点。

业绩分析：公司目前2014年第一个月的利润已经超过2013年一季度利润规模、
合并德司达利润远远超过机构预期，今年还有可能按照协议低成本收购剩余股份，这将提高公司主营业务染料收入比重。按照目前染料价格测算，保守估计公司今年利润有超25亿潜力。对应同板块中其他染料股票，浙江龙盛严重偏低，无论是市销率，还是市赢率看，染料一哥还没有表现出行业龙头相对应市场溢价，反而是闰土，市值居然快追上浙江龙盛，市场理性只会迟到，不会缺席。公司控股股东通过二级市场大手笔增持直接传达最明确信号。

二、后续增持计划 
基于对本公司未来持续快速发展的信心，阮伟祥拟在未来6个月内（自本次
增持之日起算）以自身名义，继续通过上海证券交易所交易系统增持公司股份，
累计增持金额不低于8,000万元人民币（含本次已增持股份金额在内）。