2014年初的少数派报告

从来没有一年，在年初的时候看市场，看到的却是这么多的不确定性。

尽管如此，还是要把思绪大致整理一下，看看透过市场的迷雾，哪里才是前行的方向。

看看国际金融市场，舆论几乎一致的看多美国（以及其它发达国家），看空中国（以及新兴经济体）。布隆伯格是最典型的例子，每天的市场评述，凡是上涨就归因于美国，下跌就归因于中国，几乎找不出反例。面对这样一边倒的观点，让我不禁要想，真理是不是已经悄悄地偏向了少数派的那一边？

年初以来十多个交易日的市场走势无疑是发人深省的。高盛 发出了振聋发聩的第一声，警示美股的泡沫。数据是冷冰冰的：美股过去一年的惊人上涨本质是基于估值的上涨（PE倍数的上升），而不是基于企业盈利的好转。QE退出已经是早晚的事，PE上涨的泡沫还能维持多久？当泡沫破裂之时，那些高高在上的热门股，是不是绝佳的做空对象？

再看看日本：西方媒体们大多为日本经济的起色欢呼。有多少人认识到，消费的增加、物价的暂时上涨不过是透支了2014年的消费？当2014年4月（日本的财政年度是到3月31日结束）到来，大宗耐用消费品的销售因增税而戛然而止时，经济数据的变脸会不会带来金融市场的变脸？又会带来哪些交易机会？

欧洲咱近来关注不多，暂且撇过不谈。

新兴市场近来风波不断。去年6月的一波下跌，让市场对新兴经济体的脆弱性保持高度警惕，一有风吹草动，就惊起一滩鸥鹭。但正因如此，新兴市场的估值水平才降到了历史低位。举个例子吧：巴西石油公司（地位相当于我们的中石油 加中石化 ），近800亿美元市值的大公司，PE不到6倍，PB大约0.5倍。这样的估值水平，长远看，是向下的空间大还是向上的空间大呢？

对于中国、印度、巴西、印尼这样的新兴市场国家来说，永远有让投资者担心的因素：政局、腐败、冲突、环境。问题在于判断：什么是当前国家、社会、市场的主流。长远看，我对这些经济体都看多。那么，当前的市场动荡是不是抄底的机会？

某非著名财经评论人刚刚发表了题目耸人听闻的博文：中国经济奇迹止于2014，文章结尾却判断中国经济今后几年的增长率将维持在7.5%。呵呵，世界上最大的经济体（按PPP计算），经济增长率不要说7.5%，只要能在5%以上再维持5-10年，都堪称奇迹了。对于中国，看多看空都有道理，但请不要这么自相矛盾好不好？

因此，2014的新春即将来临之际，我愿意对金融市场提交一份少数派报告。选择站在少数派的这一边，最大的危险是因冒进领先市场太多而成了先烈。因此，这份报告几乎每一段的结尾，都是一个问号。现在当然不妨可以建立些试探性仓位而预作准备。当市场的迷雾散开，对于这些问号可以有相对明确的答案时，或许就能有确定性更高的投资/投机机会。