凤凰光学(SH600071)--困境反转，凤舞九天

2010年管理层变更后，凤凰光学最近几年的业绩可以说是王小二过年一年不如一年，2013年业绩则更沦落为亏损。个人认为造成这一中国老字号光学品牌如此囧境的本质原因是国有体制的束缚和管理层的无能与无为，而浮现其表的原因则是：
1、中日关系的紧张造成其光学镜头代工收入的锐减（2013年预计下降50%以上）；
2、费用尤其是人工成本居高不下（在职+离退职工8000人左右，年员工支出3.6亿）；
3、技术创新和市场营销能力的不匹配，很多新产品如CCTV镜头和3D系列产品虽然技术虽然可行但是市场打不开，无法支撑后期的技术和产品更新换代；
4、管理层缺乏市场意识和战略眼光，在当前消费电子如此蓬勃发展之大时代，在手机镜头、医疗器械、安防、军工等多个领域都未能有效抓住大机会，造成步步踏空。
简单估计，2013年凤凰光学业绩亏损应在2700万附近，折合EPS-0.13元，由此也造成其股价2011年2月25日最高价15.08元跌至今5.70元附近，3年大跌，市值目前仅为13.5亿，基本上等同与目前A股壳价值。因此，个人认为，否极泰来，公司目前投资机遇较风险而言更为突出，尤其在目前消费电子大浪潮中，凤凰光学更有可能实现凤凰涅槃，凤舞九天。

1、2013年亏损对公司转型升级造成倒逼，对现任管理层而言，2010年上台以来3年缺乏业绩表现使其存提升业绩的压力。2013年公司“退城进园”基本完成，在公司低谷中实现了产品线更新换代和产能的扩张。凤凰光学虽然目前表现落后，但根基仍在。公司是国家重点高新技术企业，全国“博士后工作站”挂点单位，全国CAD应用示范企业,多次被评为国家和省级质量先进单位。其通过ISO9002、ISO 9001：2000、ISO14000国际质量、环境体系认证和国际CE产品安全认证。光学零部件产品涵盖光学镜片、数码镜头、光学设备、CCTV镜头等多个品种，其中光学镜片产能1800万片，光学镜头月产500万只，光学元件产能稳居中国第一、世界前三，连续四年被日本佳能 公司评为最佳供应商，富士能，奥林巴斯、三星等诸多跨国公司将其列为中国内地的首选供应商，可以说几乎所有大家所熟知的数码产品的国际品牌都与凤凰有着深厚的合作。

2、消费电子业浪潮迭起，行业前景更可看高一线，这个不详述。而消费电子的特性正如《浪潮之巅》作者所说，大数据时代一旦一公司依托技术革新登上一波浪潮之巅，便可实现其10年甚至更多年的风光无限。个人认为光学在消费电子中是核心应用，尤其在很多电子产品更新换代中机会，其只要在传统优势领域只要顺势而上，便可实现华丽转身。举例而言，苹果 控们都知道iPhone强大的拍照功能，但很多苹果控还是不满足，如果在iPhone上配个单反镜头会是个啥样呢?由此iPhone Pro概念款诞生，其被称为Pro的原因是配备了1200万像素3D摄像头，可加装各种单反镜头。它还内建投影系统和音源输出，让iPhone变身为家庭影院。而索尼 、LG等多个手机厂商都在手机加配单反和3D镜头等设备技术方面进行尝试，而这一领域则是凤凰光学的优势领域，其为日本佳能、尼康、三星等多公司提供镜头代工，因此进入这些手机厂商供应链的优势更为显著。

3、公司在很多新兴业务领域具有厚实的拓展根基。如安防智慧城市（公司下属子公司上海安防主打CCTV镜头与日本等国际同行相媲美，生产的百万像素及三百万像素高清镜头、五百万像素及三百万像素高清FA机器视觉镜头、电动变焦镜头等六个系列50多个型号的镜头产品。荣获了“中国安防产品质量调查优秀供应商三十强”、“中国智慧城市建设推荐品牌”等称号。如中总行、深圳地铁和汕头交通等都采用了公司安防产品）、医疗和食品安全检测（不仅有显微镜等检测设备，公司也是上海市现代光学系统重点实验室合作单位，而后者是国内超快光电子和太赫兹 技术研究的核心实验室）、军工（公司是老牌军工企业，前身是江西光学仪器总厂，以生产军用望远镜著名，还有枪炮瞄准镜、夜视镜、监视镜、光学测距机等，现代战争是全天候作战，战场上硝烟弥漫，肉眼很难分辨，战士的眼晴就是各类望远镜、瞄准镜、车载镜、夜视镜、监视镜等，还有卫星、侦察机用航拍镜头；潜艇变焦镜头等，要求有高清晰度的镜头，并配备精密的电子设备，结合高清晰度移动图像传输系统，坐在指挥部也能监控到敌情）、可穿戴设备（公司3D眼镜、摄像机、相机等）领域都有技术积累，任何一个领域获得突破，都可以获得广阔的发展空间。

4、国企改革为公司提供战略重组机遇。作为省属的凤凰集团改制可期，而公司控股股东连续接触股权质押为改制提供可能。截止今日，凤凰光学控股有限公司共持有本公司股份93,712,694 股，占本公司总股本的39.46%，其中：累计质押公司股份4,700,000股，占公司总股本的1.98%。而目前凤凰光学的资产和现金状况俱佳，负债率低（资产负债率仅为20%）、业绩改善空间巨大（仅以员工成本节约为例，一旦其冗员问题得以解决，如裁退8成员工，即可增加EPS0.65元。2013年收入锐减更多是地缘 的紧张造成，一旦中日关系恢复，即使不考虑任何增长，公司净利润也可维持在3000万左右）。从这个角度看，公司的并购价值突出。

当然，公司风险仍然存在，其主要是业绩持续低于预期和公司未能实现有效的技术和产品突破，改制未能有效开展或时间不确定等。此文仅作抛砖引玉，仅作探讨，不作为投资理由。