IPO过会82股淘金 申万筛出十大必打新股

淘新股成为众多投资者新年首件大事，海量发行如何选择最优质的新股成为关键。今日，国内最有影响力的研究机构——申银万国证券研究所经过多纬度筛选，对已过会的82家公司逐一比对，选出首批新秀：分别为绿盟科技、海天股份、我武生物、牧原食品、木林森、东易日盛、天保重装、安控科技 、苏太平洋 、雪浪环境。

新股申购策略

申万认为新股首日涨幅主要来自两部分：定价偏差和投资者情绪。如果假设行业市盈率定价为合理定价，那么：定价偏差指新股发行价格相比按行业市盈率定价的折价；投资者情绪则指按所属行业市盈率定价相比新股首日收盘价的折价。

从2000年至2012年来看，新股首日涨幅可按2009年分为两个阶段：（1）市盈率限制阶段（2000-2008）：定价偏差是首日涨幅的主要来源，投资者情绪与二级市场走势相关。（2）市盈率放开阶段。（2009-2012）：投资者情绪成为首日涨幅的主要来源，定价偏差是负的贡献（即新股定价普遍高于行业市盈率）。

可以看到，新股定价偏差主导时期的新股涨幅较高，而投资者情绪主导阶段的新股涨幅逐渐走低。因此，在本次改革前，申万认为新股首日涨幅主要来自于投资者情绪，因此应该从投资者偏好出发选择新股配售的标的。但值得注意的是，投资者情绪并不稳定，同时收到二级市场情绪和前期新股表现的影响，波动较大。其次，从投资者偏好出发制定新股申购策略：定性结合定量，效果更好。（1）首先考虑基本面特别突出（如行业龙头，技术壁垒等）、定价偏低（如由于行业市盈率25%限制）的新股；（2）其他股票用价格、规模、行业、地域等定量指标筛选。统计表明：新股首日均价涨幅与发行价格有显著反比关系；新股首日均价涨幅与发行规模有显著反比关系；行业和地域更多反映了一个稀缺性的角度，即上市公司较少的区域和行业，其新股的表现更好。另外，相对来说，传统行业的新股表现比较差，如机械、纺织服装等。（3）其他细节：申购周期的划分也值得关注。因为申购时，我们一般将资金冻结期重叠的新股划为一批考虑，但同一批申购的新股不一定同时上市，最好兼顾比较下同一板块前后几只新股。最后，改革后新股申购策略主要变化有：1、本次改革中有多项措施有利于降低新股定价。因此认为改革后影响新股上市首日的定价偏差重要性会有所上升，上升幅度依赖于新股定价水平下降的程度。2、定性+定量的选择原则没有变化，但定性重要性应该上升，即询价对象应该加强新股的基本面研究，只有对新股的投资价值有较为准确的认识，才能合理分析不同新股的定价偏差大小。3、新股网下配售重新回到择时策略+选股策略。随着新股市盈率25%红线的取消，新股的定价波动空间重新打开，新股网下配售会出现整体机会。如二级市场大幅下跌带来新股破发比例大幅上升后，新股定价会整体下滑，当下滑到一定程度时，此时新股的申购收益往往较高，而且中签难度会比较低。如2011年一季度新股破发比例的大幅上升带来的二季度的整体申购机会。

最佳申购规模5-10亿元

新股网下配售资金一般冻结2天，即T日缴款，T+2日解冻。因此申购日重叠或相距不到2日的新股，参与网下配售的资金需要进行分配。网下配售组合最佳规模取决于两个因素：上限由每个周期网下可申购规模决定，下限由单个股票可能的中签规模决定。申万统计了不同资金规模参与新股网下配售的平均收益率，10亿元之后，收益率出现大幅下降，显示资金利用效率不高。

首先，改革后新股发行节奏可能较改革前有所加快。（1）IPO暂停一年来，待上市公司累计较多，2014年发行股票数量较多；（2）未来注册制下，新股上市数量还会更多。（3）由于上市公司可自行选择发行时间，未来新股发行节奏规律性下降，即可能连续多天都有新股发行，而不是之前一周分两个时间段发行。其次，改革后网下实际的中签率有所下降，单个股票网下可配售金额变化不大。（1）改革规定公开发行股票数量在4亿股以下的，网下有效报价投资者（按产品）在10家-20家。历史上，单只产品的饱和度（申购股数／网下发行股数）平均在60%-70%之间。因此中性假设下（16家入围），网下中签率在9%-10%之间。按照网下发行规模2亿元测算，单个产品的获配金额在1200万元-2000万元，相比改革前变化不大。（2）2012年的中小板 （701.00,0.000,0.00%）、创业板（355.00,0.000,0.00%）网下中签率已经在10%-20%之间。（3）平均而言，改革后，由于新股定价下滑，新股上市涨幅应该有所上升，因此参与新股网下配售的机构和产品也会显着增加，改革后入围有效报价的难度比改革前更大。

但公募基金由于有优先配售40%的规定，在某些股票的申购中（如其他公募基金和社保基金申购量很少），可能获配金额会大幅高于2000万元。公募基金的最佳申购规模应该有所上升，建议在5亿元-10亿元之间，超过10亿元后资金利用效率会大幅下降。

市值配售最佳规模100万元

纯参与市值配售的账户，持有市值在50万元-100万元最佳，最好不超过100万元。

申万表示，（1）测算表明，由于千分之一规定的限制，千万级别的机构投资者参与网上申购的年化收益率都很难覆盖回购成本，因此几乎都会选择网下配售。（2）因为中小板和创业板发行是持续的，主板是间隔出现，因此最佳规模主要考虑中小板和创业板的申购。根据深圳交易所公告的网上市值配售细则规定：深市持有市值1万元以上（含1万元）的投资者可申购额度，每5000元市值折算为500股可申购额度，不足5000元的部分不计入申购额度，可申购额度为500股的整数倍。2012年创业板和中小板的网上申购规模平均为3亿元-4亿元，按照千分之一的规定，可申购的规模即30万元-40万元。因此持有市值规模在30万元-50万元的组合参与新股网上市值配售的效率最高。再考虑到部分发行规模较大的中小板、创业板股票及主板股票，持有市值规模在50万元-100万元更为合适。

多维度挖掘十佳公司

目前已过会公司为82家，其中有43家拟在创业板上市，30家拟在中小板上市，9家拟在主板上市，共募集金额约458亿元，其中主板、中小板、创业板每家公司平均募集资金分别为27.4、3.5、2.5亿元。从最新的申万一级行业分布来看，机械设备、计算机、医药生物等行业拟上市公司数目最多，占已过会上市公司近50%。从募集金额来看，采掘募集金额较大，达174亿元，主要是陕煤股份募集金额较高，达172.51亿元。除此之外，机械设备、医药生物、计算机等行业募集资金较多，分别募集40、31、26亿元。剔除陕煤股份后，平均每家公司募集金额为3.5亿元。

从基本面特征来看，主要关注公司基本财务情况、行业特征（景气度、行业空间及竞争格局）、商业模式等。具体来看，公司基本财务情况：主要选取毛利率、净利率、ROE、净利润复合增速等，同时与行业同类公司进行比较，能初步反映企业的竞争力及所处行业的地位、行业景气度及竞争格局。重点关注基本财务指标高于行业平均水平的企业，特别是细分行业的龙头企业。代表性标的包括：东方网力、绿盟科技、晶方科技、海天股份、安控科技等。行业特征：在景气度较高的行业中，企业更容易快速成长，特别是空间大且集中度较低的行业，上市企业可以借助良好的融资渠道和品牌效应，通过同业并购及渠道扩张等手段实现快速成长。行业景气度是市场重点关注的指标之一，目前来看，在我国经济转型的大背景下，可以重点关注新兴行业，如传媒、计算机、电子、医药生物、国防军工、食品饮料（6034.05,-61.340,-1.01%）、休闲服务、节能环保服务及设备等。代表性标的包括：思美传媒、中航文化、东方通、全通教育、木森林、慈铭体检、迪瑞医疗、天和防务、众信旅游、雪浪环境等。对于细分行业空间有限的企业，则可以关注其上市后通过横向或纵向并购来实现突破的可能性。商业模式：部分项目的商业模式要求企业垫付大量资金，特别是与政府相关的BT、BOT项目。资金实力是企业扩张的重要因素之一，通过上市获取资金企业可以实现快速发展。如园林工程、环保工程及服务。代表性标的：岭南园林。

从市场特征看，主要关注标的稀缺性、自主配售、中签率等指标。标的稀缺性主要是关注新上市企业所处细分行业与现有上市公司细分行业不同，或其商业模式与现有上市公司商业模式不同，标的具有一定的稀缺性，能够给予估值溢价，值得关注。代表性标的如：我武生物，东易日盛、苏太平洋等。另外从新股申购的角度看，由于此次新股发行制度改革赋予券商自主配售权利，券商往往倾向优先配售给战略合作者，因此需关注每家企业的网下配售制度是否包括券商自主配售规则。同时由于此次新股关注的较高，特别是优质公司，其中签率将较低，在上市后其估值溢价水平也将较高，短期或许缺乏合适的投资机会。因此可以关注一些质地相对次之，未来增长确定，但估值相对便宜的标的。

从公司动机看，主要关注发行定价、存量股减持等指标。此次新股改革引入存量发行即老股转让制度，在此机制下，财务投资者和实际控制力均有减持冲动，企业有高价发行意愿。因此可以关注部分存量股（特别是大股东等实际控制人）减持较少、发行价较低的标的，可能代表着公司对企业长期发展更为看好，而降低发行价格。

结合以上多重维度筛选标准及行业分析师建议，建议重点关注以下10只标的：绿盟科技、海天股份、我武生物、牧原食品、木林森、东易日盛、天保重装、安控科技、苏太平洋(5.88,-0.110,-1.84%)、雪浪环境等。