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兴森科技( 002436 )2013年三季报点评：年内难现拐点 看好14年拐点后高弹性
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来源：　2013-10-30 10:49:30
0 查看更多，请下载同花顺客户端 　　维持增持评级,下调13、14年EPS25%、18%,维持目标价25.5元。从公司业绩拐点形成后高弹性与产品成长属性考虑,给予14年PE25X。预计公司13-15年收入13.20、19.49、27.49亿元,净利润1.29、2.34、3.66亿元,对应EPS0.58、1.05、1.64元。

　　3季度业绩不达预期,年内尚难形成业绩拐点。公司3季度营收3.8亿元,同比41%、环比增长24%,符合预期;但毛利率仍持续下降至30%,创历史新低。预计公司盈利不佳的原因在于:1)宜兴厂进入试生产阶段,各项费用大幅增加;2)本部载板项目亦进入试生产阶段,开办费用增加;3)本部部分工厂运营仍有波动,尚未及最佳。

　　公司成长核心驱动两大业务趋势向好,14年成长逻辑不变。1)预计宜兴厂上量符合预期,乐观预计13Q4望跨过盈亏平衡点,最迟14Q1。预计9月出货约1.2万平米,按现有接单预计年底望单月出货近1.5万平米,考虑费用计提跨年度望实现盈利。2)载板项目预计4季度为费用高点,14年望迎来高弹性。预计小批量放量出货在9月下旬,年内费用仍较高;但订单单批已有100-200平米,预计年底月度出货超1000平米;预计高盈利、高壁垒的载板项目将在14年形成业绩。

　　13年为公司涅槃前最艰难一年,看好14年开始的业绩弹性。我们看好公司业绩释放与载板进口替代成长逻辑,13年公司费用投入转型投入最大的一年,即使最悲观考虑,14年仅减少费用支出部分公司就能实现40%以上增长。我们认为,公司将经历费用收缩-盈亏平衡-产品优化的过程,在华为等高端客户认可下,公司有望实现高弹性。

　　风险提示:大幅扩产后经营管理风险;载板进展不及预期。 返回首页