（转自新浪财经）
辽宁成大价值或超预期 史玉柱又赌对了？
2013年12月21日 00:01 经济观察报
廖杰华
尽管尚需证监会一纸批文才能最终定案，但史玉柱[微博]旗下的巨人投资8.6亿元参与辽宁成大(16.99, -0.66, -3.74%)的定向增发还是赚足眼球。
因过去两年重金入股
民生银行(7.78, -0.10, -1.27%)而在资本市场名声大噪，史玉柱入股辽宁成大背后的逻辑备受关注。在史玉柱看来，一家公司是否值得买入，主要看未来盈利能否持续理想成长，以及眼前股价是否被低估。“只要同时满足这两条就买入，买完，该干嘛就干嘛去”。
以辽宁成大目前的状况，持续盈利问题不大，而眼前股价是否被低估则要看页岩油板块的发展状况。
目前，一切似乎都朝着有利于史玉柱的方向发展。
经济观察报获得的信息显示，辽宁成大位于新疆的页岩油项目——新疆宝明项目已于近日试产出油，尽管在联合调试过程中遇到了被辽宁成大董秘于占洋称为小问题的“漏水”和“闪爆”，但新疆宝明项目的实际状况还是超出市场预期。
史玉柱入股
辽宁成大于2013 年9 月12 日发布定增预案，拟发行不超过14000 万股股票，募集资金总额为不超过18.564 亿元（含发行费用）。
参与此次辽宁成大定向增发的机构共有两名，分别是上海海博鑫惠和巨人投资。其中，上海海博鑫惠拟认购7500万股，巨人投资则认购6500万股，按照辽宁成大此次的增发价格13.26元/股计算，巨人投资此次动用的资金达到8.6亿元。参与辽宁成大此次增发后，巨人投资将持有辽宁成大4.32%的股份。
巨人投资是史玉柱旗下公司，其持有95%的股份。公开资料显示，截至2012年末，巨人投资总资产20.7亿元。
史玉柱的投资举动之所以备受关注，源自于其对民生银行的成功投资。
2011年至2012年间，顶着唱空之声的史玉柱，斥资50多亿元、80余次增持民生银行。2012底，民生银行股价翻番。由此，史玉柱的投资浮盈，一度接近60亿元。经此一战，他被称为“中国巴菲特”。
史玉柱通过微博发表炒股感慨，预期成长和15倍市盈率，是他的投资原则。
在史玉柱看来，买股票没那么复杂。“一家公司是否值得买入，主要看未来盈利能否持续理想成长，以及眼前股价被低估没。只要同时满足这两条就买入，买完，该干嘛就干嘛去”。
史玉柱的另外一条法则是，“看不懂的行业，我不买”。史玉柱称，资本家要抵挡诱惑，耐心等待机会，直到金子出现在脚下，才轻轻弯腰捡起。
按照上述逻辑，史玉柱对辽宁成大似乎青睐有加。国泰君安的研究报告显示，辽宁成大现有业务板块中，成长空间主要有三块。一是辽宁成大仍将坚定持有
广发证券(12.18, -0.54, -4.25%)股份，预计未来2-3年证券行业净利润将保持年均30%左右的复合增速；二是公司新疆宝明项目年内试车出油是大概率事件；三是疫苗新品种有望上市。
参股广发证券所带来的投资收益为公司利润主要来源。公开资料显示，辽宁成大为广发证券第一大股东，持股比例21.12%，自2007 年以来持续享受广发证券的净利润贡献。2013 年上半年广发证券净利润13.62 亿元，为辽宁成大带来2.88 亿元投资收益，占净利润的68%。
国泰君安甚至预计2013-2015 年广发证券净利润分别达到30.24 亿元、40.22 亿元和49.88 亿元，同比增长38%、33%和24%。
辽宁成大的另一个稳定利润来源是成大生物，辽宁成大持有其62.51%股权。2013 年上半年成大生物实现净利润2.73 亿元，辽宁成大权益净利润1.71 亿元，占辽宁成大净利润的40%左右。
中山证券预计，2013-2015 年成大生物销售收入分别为10.12 亿元、10.62 亿元和11.15 亿元，同比增长3%、5%和5%，净利润4.99 亿元、5.44 亿元和5.86 亿元。为辽宁成大贡献每股净利润0.23元、0.25 元和0.27 元。
就目前来看，辽宁成大至少满足史玉柱持续盈利的投资逻辑，至于辽宁成大是否被低估则要看页岩油项目的未来。
石头变石油
深圳一私募在接受经济观察报采访时表示，辽宁成大的看点在于以页岩油为代表的新能源板块，而能源板块之外，辽宁成大其他板块的表现都还算让人放心。
辽宁成大的能源发展战略自2008年制定。截至目前，辽宁成大已拥有包括吉林桦甸、新疆宝明在内约100平方公里的探矿权面积，油页岩矿地质储量近20亿吨、折合页岩油近1亿吨。其中，新疆宝明矿业在新疆地区持有4个油页岩探矿证，勘查面积70.24平方公里。
辽宁成大官方将能源开发战略打造成为公司的主业之一，称近期内将以油页岩作为能源开发的重点，做好桦甸项目和新疆项目建设，力争成为国内油页岩行业的领军企业。
不过，一知情人士对经济观察报记者表示，吉林桦甸项目几乎无法期待，原因在于采矿成本以及油品质量。经济观察报获得的信息显示，吉林桦甸由于加热炉设计问题已延误多时。另外，桦甸项目的油品质量不佳，只能作为船供油，替代燃料油。该知情人士称，“一方面价格不高，一方面市场相对有限”。
这一说法也得到了辽宁成大官方的证实。
辽宁成大董秘于占洋在12月12日
招商证券[微博](11.72, -0.44, -3.62%)的策略会公开表示，吉林桦甸目前还做不到盈亏平衡，原因是原先设计的四组炉投产以后发现设计有些问题，必须换。而换炉就必须停产，要重新设计、生产、安装，每一组炉都需要将近一年的时间，这就导致产量不达预期，所以目前还无法达到盈亏平衡。
但辽宁成大并没有停止对页岩油的投资步伐。实际上，辽宁成大一直在加紧对新疆宝明的投资建设步伐，中报显示，辽宁成大前三季度公司在建工程及长期借款同比增长97%和245%。
国泰君安在早前一度维持宝明矿区年内试车出油的判断。而现实状况是，宝明项目已成功试车出油。“11月28日，在新疆宝明项目一次投产开车成功，迈入项目试生产阶段之际，公司收到业主新疆宝明矿业有限公司的喜报。”中建二局安装工程有限公司发布消息称。
对此，于占洋表示，新疆项目刚刚进入炼油阶段的生产调试。“公告中提到的散爆和漏水情况，就这个行业而言，在生产调试过程中出现这样的问题，只是比较小的问题，专家都在现场，发现问题会立即解决，不会耽误太长时间。”
于占洋还表示，由于吸取了在吉林桦甸项目上的教训，辽宁成大在运作新疆宝明项目上明确成熟了很多。比如，新疆宝明的矿石开采工作承包给了中建二局和
宏大爆破(29.00, 0.00, 0.00%)。辽宁成大拿到手的是成品石头，只需炼成油即可，既控制了流程又节省了成本。
百亿变千亿
事实上，抛开想象力不足的吉林桦甸项目，史玉柱重金入股辽宁成大的看点其实在新疆宝明项目上。
辽宁成大新疆宝明项目始于2010年，该项目已获新疆环境保护厅同意建设，一期项目的首期工程建设也在按计划推进。该项目达产后，就形成年产1100万吨油页岩露天矿和年产47.8万吨页岩油规模。
而此次定增所募集资金的使用对象即为新疆宝明。
按照辽宁成大官方给出的测算，新疆宝明盈亏平衡点为年销售页岩油12.87万吨。而一期项目建成达产后，生产期内年均营业收入21.5亿元，年均利润总额10.1亿元，年均净利润7.58亿元。
但这一切都只是规划和预计财富，新疆宝明要真正达到上述目的还需要满足一些条件。
厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强[微博]教授表示，开采成本是制约油页岩发展的主要障碍。对于新疆宝明而言，这一问题已经解决。
上述知情人士对经济观察报表示，宝明项目的成本低于市场预期，每吨页岩油的开采成本在2000-3000左右。而以目前的汇率计算，3000元的完全成本对应大约65美元/桶，2500元每吨对应大约55美元/桶，而国际市场的原油价格维持在百元美元左右。
辽宁成大董秘于占洋在12月12日的招商证券策略会上给出的成本是2000多元。至于具体是多少，于占洋称，暂不方便透露。
在成本既定的情况下，能否顺利销售以及卖个好价钱则决定着项目的未来。
对于外界颇为关心的销路问题，于占洋则表示，“正在谈，但不方便透露太多”。于占洋称，新疆当地有很多炼化厂，宝明项目的产能远不能满足当地需求，“当地的一个中型炼化厂每年的消化能力达到500万吨，我们的50万吨很容易消化。”
辽宁成大官方也给出过说法，“公司将与新疆本地炼油企业建立长期合作关系，从而减少油价波动对新疆宝明油页岩生产经营业务可能带来的不利影响。”
上述知情人士称，新疆宝明的油品质量较高，能满足当地炼厂的需求，目前正在和当地炼油厂谈对接的事，售价可能在每吨5000左右。
而按照国家能源局的有关预测，国际原油价格将长期持续在90-100美元/桶上下，新疆市场的中质原油价格为含税5600元/吨。
在解决了成本和销售问题后，剩下的盈利问题则相对好算。
“扣除各种成本后，新疆宝明项目每吨能获得1000元左右的净利润。简单计算，每吨1000元的净利润，那么，47万吨就是4.7个亿。”上述人士称。
事实上，如果一切顺利，宝明项目的规模要远超于此。
于占洋表示，新疆宝明一共有四块矿，公告的是一期，后面几期只有探矿权，最后都会变成采矿权，但办理采矿证的时间会比较长。一期按照目前的量可开采近百年，后面有扩产计划，但现在不方便谈。
新疆宝明矿业有限公司党委副书记解洪瑞表示，“我们三期项目都建成后，应该有一万个就业岗位，年可以生产利税在100亿人民币左右，这个项目建成后，将是全国乃至全世界最大的页岩油生产基地。”
悠闲315
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