记录---不知道该不该看好

登海种业：增长一般，担忧四季度利润
  2013 年母公司实现收入 3.92 亿元，同比增长 5.2%。2013 年登海先锋实现营业收入 8.46 亿元，同比增长 33%，净利润 3.7 亿元，同比增长 31.8%，净利润率 43.7%；登海良玉实现营业收入 1.74 亿元，同比增长 41.2%，净利润 0.73 亿元，同比增长 37.3%，净利润 41.7%。
  母公司增长一般，仍然主要依靠了登海先锋的恢复性增长，但是14/15季很难有30%多的增长，有10%就不错了。有点担心其他品种的增长仍然不能填补先锋增速下降的空缺，导致四季度的增速不能达到30%以上。
  一季度合并报表营业收入同比增长3.95亿，同比增长23.81%；归属母公司股东净利润1.04亿，同比增长39.16%。
  按照以往一季度和二季度基本相同的净利润，上半年同比增长30%-35%。
  如果四季度的利润达不到增长30%以上，现在的价格进去可能拿不到多少利润。

数码视讯：2014 年 CCBN展览-NGB 和电视游戏是热点
  HRZQ的报告
  3月21日我们参观了中国国际广播电视信息网络展览会（CCBN）的全部场馆，本次展会的主题是“融合高速网络，领航新媒体时
代”。 
 点评： 
1、广电下一代网络（NGB）方案仍是今年展会的主角之一，但我们感觉今年参展的厂商数量较去年再次减少，我们认为原因还是 NGB 建设进展持续落后于预期，即便在这个领域处于领先地位的数码视讯，2013 年获得订单规模也不过 5000 万元左右。 
 
2、“DVB+OTT+ GAME ”是此次展会的新媒体应用主角，2013年我们感受到的是“OTT+云”，也即是说，今年也没有明显的变化，只是电视游戏的数量明显增加，显示业界对电视游戏市场的预期乐观，而足够的网络带宽支持下，OTT盒子确实可能替代主机游戏的一些功能。 
 
3、智能家居也是 2014 年 CCBN 的一个亮点，但从目前的情况看，智能家居的表现出来的就是家用电器的网络化，即通过 WiFi进行联网操作，但我们认为目前绝大多数家庭中的电器设备仍然是传统的没有联网功能的功能设备，智能家居概念还远未走入老百姓心中，短期内看不到大规模更换的可能。 
 
4、厂商的另一个兴趣点是 4K 电视，4K 电视即显示屏分辨率达到 3840*2160 的电视，这个分辨率是全高清（FHD、1920*1080）的 4倍、高清（HD、1280*720）的 9倍，从现场展示的画面看，体验确实比目前的全高清、高清电视要好；之前也有看到第三方统计数据称 2013 年中国的 4K 电视出货量占全球的 84%，但我们的顾虑是，匹配 4K 电视高分辨率的内容还几乎没有，很难想象短期内这个市场会上规模。 
 
5、OTT 中嵌入公共服务应用是本次展会的一个有趣情况，尽管之前已经可以通过电视进行水电费等的缴付，下一步厂商或将尝试在电视平台潜入智慧城市的一些应用，比如公共信息发布等。 
 
总体而言，今年的 CCBN依然了无新意，判断出来的趋势和去年没有分别，但市场依旧没有打开，意味着在目前的融合背景下，广电方面或也是被互联网颠覆的对象之一，我们判断 2014 年可望获得显著进展的领域可望包括 NGB和电视游戏。

数码视讯：三网融合
  主要业务分三块：数字高清电视的CA智能卡和前端设备，毛利率很高，70%以上。12年合计约4.8亿，贡献主要利润，13年据说是客户确认慢，收入大约下降了35%。据说去年订单只确认了60%，往年都是确认90%。数字高清电视按要求是15年基本覆盖完，差不多快完了。
  未来业绩增长应该主要看超光网，也就是广电网络的双向改造，这个也是OTT业务的前提。去年5千万，今年据说1-1.5亿。
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  据说是兴业的一份调研报告
  
  近日我们对数码视讯进行了实地调研，具体有以下要点：
1、目前公司在全国的超光网试验局有八九十个，目前产生订单的有广东、江苏、内蒙、广西，去年有5000万订单金额，公司预计今年订单金额应有二至三倍增长。

2、OTT业务将是公司未来的大方向，将通过广电系统实现B2B2C。公司目前在全国广电系中推广了10万左右的盒子，今年的目标是100万。待OTT铺开后，公司OTT上的增值业务会陆续开展，包括电视游戏、应用商店和体感游戏。其中体感游戏公司储备时间最长，在国内技术领先，今年年中的时候将进行产品测试，确定具体产品化的时间。

3、移动支付业务去年实现了2000万元的订单，尽管目前NFC在二维码的普及下受到很大限制，但预计银联和各银行仍会有订单产生，公司预计该业务订单金额今年会有1倍至2倍增速。

4、公司今年投资的4部电影会陆续上映，分别是《朝内81号》，《无问西东》、《闺蜜》、《十万火急》，公司投资比例均在10%-30%，具体利润要看电影票房情况，该业务的弹性最大。

我们的观点：公司在经历去年的业绩下滑后今年主业开始企稳，拓展业务中体感游戏项目最具看点，行业空间广阔，但仍需要看具体产品的效果如何，对于公司我们保持中性态度，仍需持续跟踪观察。

关于超光网：
1、广电的双向化进程要看政策方向，看支持力度，目前广电系统都知道双向化一定是方向，都在缓慢进行，过去搞数字整转时由于有明确规划，因此进度还比较快，而目前的双向化改造没有明确规划，因此行动迟缓，究其原因不是广电系统拿不出这些钱，关键还是体制问题。

2、目前公司在全国的超光网试验局有八九十个，目前产生订单的有广东、江苏、内蒙、广西，去年5000万订单，今年理论上订单金额应增长二至三倍。To B业务严重取决于下游运营商。毛利率50%左右，净利润率30%以上。

关于OTT业务：
1、OTT是公司未来的大方向，先从广电系统开始，目标是通过广电系统实现业务B2B2C，今年目标销售100万盒子，现在已有10万左右，分散在不同省份。OTT会分两种盒子，单纯OTT和DVB+OTT，销售模式比较灵活，前向收费和后向收费都可以，公司与运营商共同承担成本和售后利润分成。公司OTT的客户有广电运营商还有中移动，12月份在广东、浙江移动中了6万盒子。移动没有IPTV包袱，更愿意做OTT。

2、待OTT铺开后公司在OTT上的增值业务会陆续开展，包括电视游戏、应用商店和体感游戏。其实公司12年时就开始筹划ott和电视游戏这些事，但由于市场不成熟（包括消费者惯和网速），一直没有推广，计划今年可以开始全国推广。

3、关于体感游戏，公司目前有十几个研发人员，目前公司的体验游戏设备的性能比Xbox的kinnect1.0快5倍。现在国内公开做体感游戏的公司有两三个，但产品化的一个都没有，公司应该是最领先的，至于具体何时产品化要到今年年中才能看到什么程度，才能定具体产品推出时间。Kinnect是基于X86架构开发的，公司产品用的是ARM，未来一旦产品化可用于任何OTT，公司届时会公开SDK，游戏开发者基于此即可开发出适合公司设备的体感游戏。产品价格预计是几百元。

4、电视支付：公司的电视支付牌照是为了公司增值业务更好变现。由于目前电视上的增值业务还基本没有，因此电视支付会等增值业务开发后才能陆续推广。目前国家就发了4个电视支付牌照，不排除未来会发放更多。

移动支付业务：
1、去年移动支付业务实现了2000万元的订单，即给银联的30万张SD-NFC成品。平均每个单价在70元左右，预计今年单价会略微下降，预计单张在50-60元，降价幅度不大，主要是因为SD卡本身占成本，预计今年该业务订单金额会有1倍至2倍增速。

2、对于目前NFC与二维码的发展路径，公司认为由于银联和移动前两年在NFC的推广上进度太慢，导致NFC失去了最好的发展时间，二维码的普及确实使得NFC的适用范围严重缩小，但NFC对一些需要速度、效率特别高的应用场景（例如刷公交等）还是二维码不能替代的。

影视剧业务：
1、这块业务实际上弹性最大。预计14年该业务亏损的可能性不大，由于去年产生的投资收益有一千多万，但并没有体现在报表上，因此有去年打底今年至少不会亏。
2、今年公司参投了4个电影，分别是《朝内81号》，《无问西东》、《闺蜜》、《十万火急》，参演明星包括王力宏、章子怡、黄晓明等，今年年内会陆续上映，公司每部电影的投资比例基本都在10%-30%区间，具体业绩要看电影票房情况。

关于去年的利润下滑：
其实过去几年公司主业的订单一直保持在30%上下的增长速度，但去年订单确认的比例只有60%，前年确认比例有90%，因此造成了去年的利润下滑。展望2014年，公司主业订单增长30%左右问题不大，同时原有业务的毛利率基本不变，理论上今年全年利润增长30%以上没问题，但仍需要依赖下游运营商客户订单确认的比例。

关于费用情况：
今年费用的增长还是会来自于市场开拓，大部分是超光网，公司目前的实验网很多，转化为订单一定需要市场开拓，另一块是金融SD卡，同样需要市场开拓，OTT的费用不会太大，这个业务都是走一步看一步的。

关于外延计划：
公司一直在看是否有跟公司业务互补的公司可以收购，大致类型应该是分销商或互联网，大体体量考虑是在3-5亿元。

··································一般预期14年EPS在0.9-1块。

均胜电子（ 600699 ）汽车电子和汽车功能件
  汽车电子类（驾驶员控制系统、空调控制系统、传感器系统、电子控制单元、创新自动化生产线）和汽车功能件类（发动机进气系统、空气
管理系统，车身清洗系统，后视镜总成）等，汽车电子类在欧美，汽车功能件在国内。
  2013 年上半年公司收入构成为：汽车电子 69%、内外饰件 14%、功能件 23%、工业自动化设备制造 4%及内部抵消-10%。毛利构成为：汽车电子 64%、内外饰件 17%、功能件15%及工业自动化设备制造 3%。 

  汽车电子类：空调控制和驾驶控制各占39%，电子控制单元和仪表、传感器系统各8%，创新自动化生产线5%。全部集中在德国普瑞，客户在欧美，12年净利润约3.9%，低于公司约5%的整体净利润率。
  2011 年德国普瑞前五名客户占公司收入的比重高达 88.33%，其中宝马、大众、通用、福特、奔驰分别为 30.84%、28.03%、15.61%、8.65%和 5.19%。
  德国普瑞被并购前，主要集中在欧洲和北美，亚洲业务体量非常小。而德国普瑞前五大客户销售区域占比中，亚洲区域占其销量的 24%。巨大的亚洲市场和其微乎其微的渗透率为普瑞均胜的发展提供了巨大空间。德国普瑞 2013 年预计收入为 43 亿元，按照其客户在亚洲市场 24%的占比，那么留给普瑞均胜的市场空间将会达到 10 亿。

    汽车功能件：汽车功能件业务分为塑料功能件（发动机零部件、内外饰件和洗涤系统）和机电产品（汽车电子及内外饰件电子产品）。主要生产风窗洗涤系统、出风口系列、发动机进气管系列、风道、内饰等，发动机进气管全国市场份额第一，主要为大众 EA888 供应，配套途观、迈腾、帕萨特、昊锐等车型。

  看点：德国普瑞零部件由国内的均胜采购，降低成本，提升毛利率。汽车电子类在国内市场的拓展。

盈利：一致预期里13、14年EPS0.45和0.62；收入61.93和74.6亿，利润2.85和3.99亿；14年收入增长20.47%，利润增长40%。今年销售毛利率和净利率逐季提高，收入和利润基本能到预期。明年超预期的概率估计不大，现在对应14年PE25倍左右，感觉上似乎不便宜。

受信息“相关部委正在研究大幅度提高合同能源管理财政补贴资金，合同能源管理财政奖励中，中央财政奖励的部分，有望从当前节约每吨标煤奖励240元，大幅提升至500元，该文件预计最快将在年内由发改委和财政部下发”刺激。

看上去要做小双顶！

冷链
  HTZQ：2014 年，冷链物流作为物流行业中的高端子行业，将是直投资本的重点布局对象。而农产品电商爆发在即，配套的冷链物流建设也将进入高峰期。参考冷链干线和宅配网络的投资模式，我们进一步测算我国 2015 年前的冷链设备市场空间，中小型冷库 270-360 亿元，而大中型冷库达 260 亿元，年度市场的三年复合增速都能达到近 50%。 
  阿里巴巴测算， 2013 年阿里各平台农产品销售额将达到 500 亿元，2014 年有望迈上 1000 亿台阶。
  对应的标的是大冷股份和烟台冰轮。

中金：
要点
近期我们拜访了公司,对公司近况进行了更新,核心观点如下:
产能扩张提供盈利增长动力,预计2013-15利润复合增速28%。1)2013年,新项目投产推升运营规模增加29%。兴山、金晶、元华、安全二期和智慧等5个项目陆续投产,合计装机41.5MW,产能提升29%至197MW;2)2014年,装机仍将增长22%。2014年:恒坤、萍乡和新高3个干熄焦项目(54MW),及廊坊金彪玻璃项目(5MW)将陆续投产。
转型思路明确,水泥、玻璃不再是发展重点。1)公司管理层已意识到水泥余热行业的竞争环境日益严峻,水泥业务已是过去时,玻璃是现在时但成长空间受限(公司已占据20%市场份额,行业最大),未来发展重点在于干熄焦以及其他余热领域。2)近期,公司终止开工可能性不高的弘耀和耀华玻璃余热项目,积极寻求新项目。表明公司谋求转型的发展思路。
资金技术储备充分,关注2014年投资动向。1)2014年,探索转型,公司在开工率稳定的下游行业寻求机会,重点关注天然气压气站余热等。2)目前公司负债率仅为24%,账面资金3亿,近4亿元的短融券发行额度获批在即,为潜在的投资奠定资金基础。同时公司在技术要求最高的玻璃余热发电领域已有丰富经验,对从事其他行业余热领域不存在技术障碍。建议关注公司2014年投资动向。
建议维持“审慎推荐”。公司在现有业务盈利稳健增长的基础上,具备开拓其他业务的动力和实力。
仅考虑公司现有存量和在建项目,预计2013-15年公司净利润分别1.2/1.6/1.9亿元,对应EPS为0.38/0.51/0.59元,当前估值低于行业平均,具有吸引力(P/E35x-13,27x-14,23x-15)。
短期利空出尽(小非减持、收购项目终止影响消化),压制估值修复的因素消失。资金充裕情形下,公司在积极寻求转型,建议关注2014年公司的投资动向。

SW的：EMC未来将成为我国高耗能行业余热发电主流模式,水泥、玻璃等率先应用领域存量依然可观,钢铁、化工有色等新领域空间广阔,仅存量合计装机空间达17890MW,经测算,水泥玻璃领域余热发电覆盖率虽已达54%和41%,未来潜在装机容量仍超过4800MW和500MW;钢铁、化工有色等高耗能行业潜在余热装机容量达6990MW和4600MW。