中国船舶:明年业绩有较大向上弹性2013年12月10日 11:16
来源：中信建投证券股份有限公司
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新船订单快速增长
按照克拉克松的统计数据,今年
外高桥[0.92% 资金 研报]造船承接新船订单49艘、932.16万载重吨,中船澄西承接新船订单52艘、307.36万载重吨;其中外高桥造船所接订单含小部分上半年为江南长兴造船接单、下半年为江南长兴重工接单;两者累计接单1300万载重吨左右、比去年全年增长2.6倍。从接单价格来看,上半年接单(约占总接单量的2/3)还是亏损或接近盈亏平衡,下半年接单毛利率在10%左右(比如18万吨散货船成本在4900万美元,上半年价格4700万美元、下半年达到5400万美元)。
关注中船集团资产重组新思路
从中国船舶[-5.28% 资金 研报]收购江南长兴重工、广船国际[-4.61% 资金 研报]收购龙穴造船、澄西(广州)转让文冲修船工场等可以看出,中船集团新领导对集团资产整合的思路发生了变化,从原来的大船(
600150 )、小船(
600685 )、船配(
600072 )转为属地化整合,我们建议关注中船集团新领导的航空工业集团和兵器集团背景、历史整合经验。从广船收购龙穴造船、黄埔造船收购文冲船厂来看,广州地区资产整合、去产能化已经快速铺开;我们预计,中船集团上海地区船厂整合进度也将加快。
中船集团整体资产证券化率较低
中船集团上海这边的造船格局是:外高桥造船2个大坞产能400万吨、中船澄西1个7万吨船台加浮船坞改造造船产能100万吨,已经在上市公司;长兴岛一号线(江南长兴造船)2个大坞400万吨,二号线(江南长兴重工)1个大坞、租用江南造船集团1个坞累计算300万吨,三号线江南造船集团主要造军品(算50万吨),还有沪东中华造船集团1个干船坞产能200万吨,崇明岛上海船厂1个7万吨船台(算50万吨),体外还有1000万吨,是目前上市公司的2倍。当然,上面说的体外已经有部分在上市公司里,江南长兴造船的14%和江南长兴重工的36%,这样按比例算的话、未来整体上市造船产能增加约1.26倍。2012年底,中国船舶收入、净资产占集团比重分别为28%、37.5%;如果加上广船(不算体量很小的600072),占比则分别达到35%和46%。
公司明年业绩有较好的向上弹性
从行业看,明年交付量比今年少,交付的订单都是价格处于下降接近底部的船型,盈利能力也比较差,预计明年全行业收入、利润还是下降的。但具体到中国船舶,由于2010-2012年持续计提大额减值损失14亿元、16.9亿元和19亿元,业绩平滑效果最好,预计明年中国船舶会有很好的向上业绩弹性。预计明年交付的船型是2012年及以前承接、船价属于下跌过程的订单,且今年已经计提减值损失;明年开工的船型较早的话有今年上半年的新接订单,但上半年订单还是亏损的、预计明年还会继续计提减值损失。明年的业绩来源就是前面资产减值损失的转回,我们预计今年中期末“建造合同形成的资产”减值准备账面余额29.58亿元明年不会全部转回形成净利润:一方面今年下半年和明年还会继续计提资产减值损失;另一方面,减值准备减少通过转销(交付船舶、亏损实现)和转回(实际亏损额小于计提额)来实现。从历史经验来看,2011年转回额和转销额差不多都是4亿元;2012年转回额8.3亿元、转销额5.2亿元;今年上半年转回0、转销12.2亿元。
维持目标价和投资评级
我们认为,2012年就是此轮十年长周期订单的最低点、今年是新船订单的反转之年;而且今年订单中有部分抄底因素,预计明年世界新船订单维持高位、略低于今年但远高于2012年水平,明年新船价格继续小幅上涨。我们坚持认为今年就是投资造船股的最佳时机,主要投资标的中广船国际最安全、中国船舶股价弹性大、中国重工[-1.93% 资金 研报]军工概念最纯。我们预计中国船舶2013-2015年实现每股收益0.06、0.5、0.85元;给与2倍左右PB估值,维持26元目标价和“增持”评级。
想飞的猪猪
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