改革是一支带刺的玫瑰

长江证券 在月度策略报告中指出，今年经济增速相对稳定，但是这种稳定是由产出缺口扩大换来的，这种稳定增长的代价就是通胀。受制于通胀，需求同比已经有所回落，在政策中性的条件下，经济增速会向潜在增速自然回落。在改革的背景下，稳增长是不可能的。只有维持产出缺口或者扩大产出缺口才能够稳住经济增速。但这必须以来财政和货币的扩张，两者都将会带来杠杆率的提升，这与改革的方向是悖逆的。因此经济的下行将是趋势，市场对于中期经济下行的预期不会改变。中上游仍然不能配置。目前看来，改革只能改变经济和大盘蓝筹的长期预期。 今年的结构性行情与流动性相关。12月则可能会出现流动性继续转紧的局面。月末效应叠加通胀对于流动性的限制和改革背景下的控制杠杆率，可能导致12月的短端流动性再度提升。从9月份的情况来看，在国内具有流动性转紧的充分条件下，海外流动性导致的外汇占款变化不会缓解流动性紧张。这很大程度上是因为政策以偏紧的流动性为最终目标。

本次改革文本，显示出的是政策层面前所未有的决心。虽然市场对于改革的反应较为理性，但是主题性投资机会仍然会在12月广泛存在，而这正是远期改革预期在短期的反应。目前来看，比较主要的几个主题投资机会，包括国企改革、军工、土地流转等。
12月在国内主导的因素下，流动性可能会转紧。三中全会的改革预期一方面会产生较为广泛的主题性投资机会，同时也会重复中期经济下行的预期。所以整体市场将呈现结构性行情。
配置上，仍然建议回避周期类行业，虽然改革可能改善长期预期，但是短中期的经济基本面都找不到支持中上游行业的原因；创业板也需要向有业绩支撑的品种集中，以防流动性的冲击风险；与三中全会相关的主题性投资机会在12月仍然是投资的热点，值得关注。总体来说，目前的配置组合为：主题性投资机会（国企改革、军工、农业及土地流转、城镇化、高铁）30%+成长股（大众消费品、医药、环保、LED）25%+低估值15%+其他个股配置10%。