瑞银抽了自己一大嘴巴，短短一周12.91变16.02

雅砻江7 月发电量大幅增加，全年业绩乐观

　　7 月锦屏一级来水量2639 方/秒，比多年平均偏枯4.67%，在此流量下锦官电源组完成电量64.69 亿千瓦时，好于我们此前预期。我们预计雅砻江水电2014 年净利润62.2 亿元，同比大幅增长86%。我们认为电量的提升除来水影响外，还可能因为机组运行效率好于我们原先假设，因此我们上调了锦官电源组的发电量预测，并根据实际运行情况下调了成本假设，从而将公司14/15/16 年EPS 预测从1.06/1.33/1.28 元上调至1.41/1.50/1.37 元。
　　3 季度雅砻江利润有望加速增长
　　分季度看，Q1 雅砻江利润7.2 亿，同比增长87%，受益于锦屏一级大坝在枯水期的调节作用。Q2 为8.5 亿，同比增长16%，增速较低因4 月份受电段电网改造和5 月份来水不佳。我们预测受益于机组在汛期前投产和大水电增值税返还等因素，Q3 利润35.1 亿，同比增长164%，是全年利润增长最高的季度。
　　上半年新光硅业投资收益为零，没有拖累业绩
　　新光硅业上半年亏损3130 万元，但是由于川投在2013 年对新光硅业的长期投资已经减值为0，故上半年没有确认投资损失。公司对新光硅业还有3 亿元贷款余额，其中1.72 亿元已计提减值准备，贷款账面价值1.28 亿元。目前公司已提起新光硅业破产申请，新光硅业总负债6.38 亿元，考虑到土地价值，我们预计川投进一步大幅确认损失的风险不大。
　　估值：上调评级至“买入” ，目标价16.02 元
　　我们使用DCF（WACC7.3%）和成本法对雅砻江下游和中游电站估值，认为在不考虑中上游开发权的情况下雅砻江水电的合理价值是634 亿元（公司持股48%），同样DCF（WACC8.2%）得到雅砻江以外资产24 亿元估值。将两部分相加得到公司股权价值328 亿，新目标价16.02 元（原12.91 元），上调至“买入”（原“中性”）。[瑞银 证券有限责任公司]