苏宁和京东的估值

是讨论下电子商务相关的内容，里面讨论是重点是苏宁和京东，，由于要讲的东西有点多，所以讲的有点凌乱。

一，首先讲几个电商相关的概念
1，GMV，就是电商网站的销售流水，这个数据是含税的，并且没有去除退货数据。平时我们所说的淘宝天猫平台发生了1万亿交易额就是GMV。

2，净GMV， 就是去除退货以后的实际发生的交易额。GMV减去退货金额就是净GMV

3，营收，营收是不含税的，是一个公司的实际收入。一般来说，对于自营公司来说，净GMV去除增值税就是营收，营收和GMV金额可能差百分几十。但是对于平台型公司来说营收是佣金为主的收入，和GMV金额差距很大。比如阿里，GMV是万亿级别，但是营收是百亿级别。

二，讲讲给公司的估值
一般来说给公司估值，用的最常见指标是PE，用PE来给公司估值总是合理的。但是很多时候我们还会用到PB或者PS等指标估值，这是为什么呢？
用PB估值一般是应用与周期性行业，由于周期性行业业绩波动很大，而且经常在股价高位PE很低，在股价低位PE很高。很难用PE来判断，所以经常用PB来判断估值的高低。

下面讲本人重点要讨论的PS估值，PS估值一般应用与行业快速发展，公司先抢占市场份额，后再谋取利润的公司。此类公司一开始很可能是亏损的。我们常见的互联网公司，尤其是电商公司，常常有PS来估值。PS估值与该公司的增长速度，以及利润率是很有关系的。 我有一个观点，用PS估值，该公司必须是快速增长的，因为PS的前提是先占领市场份额，有了不断做大的S，才有盈利的E。因为未来的E才是目的。如果一个公司S没有快速增长，那么也就没有未来的E了。此类公司如果处于亏损状态，个人认为PS估值不适合它，用PB去衡量他的资产才是合理的。

我的总结是，PS估值，跟销售增速有关，跟利润率有关。如果一个公司增速越快，利润率越高，那么PS估值将会越高。如果增速慢，利润率低，那么PS估值会越低。如果一个公司增速极慢，甚至负增速，未来也看不到增速，那么此公司不适合用PS估值，PB更适合他。

注：本贴讨论的基本只是理论性的东西，实际市场千变万化。尤其是在A股市场并不一定以估值来决定股价的。在A股市场很多没有价值的公司，什么负资产，无营收，亏损股都是可以因为一些概念而导致股价常常高高在上。在本文我们只是假定一种成熟市场的估值思路，所以仅供参考。

三，PS估值中的S是什么。

由于电商公司有的是自营，有的是平台，有的是半自营半平台。但是不管是自营还是平台，这只是一种销售模式。对于自营，还有买断自营，代销自营。所有种种，都是销售模式不同，业务分工不同，最后的收入分配不同。但是本质都是一样的，通过互联网平台把货卖给客户，获得收入。所以个人认为本质性的东西应该是销售流水，最适合作为S的标的应该是净GMV。但是一般公司报表不提供去除退货后的净GMV，只提供GMV。所以我们也可以用GMV来作为S估值。在这里我们假定了大家的退货率都差不多。

在这里很多人会问，为什么不是用营收，而是GMV作为S估值。因为对于平台型公司来说，其营收是佣金收入和部分广告费。比如阿里其营收毛利率却高达70%。但是对于自营公司来说，其营收是去税的销售收入，像服装类电商毛利率在20%以上，像京东这类毛利率在8%左右。阿里巴巴2013年gmv1.5万亿，营收491亿。如果我们为了比较，都选取ps来估值，难道我们用营收吗？肯定用1.5万亿这个数字。阿里的营收显然还不到苏宁的一半，但是不妨碍阿里的市值达到万亿水平。如果我们用ps估值，显然阿里的ps就是万亿/1.5万亿=0.67 ，这样显然就合理多了。