浦发银行拨备前利润增长38.6%
浦发银行今晚公布半年报，实现营业收入590.4亿元，比预测的580亿元多10.4亿元，同比增长26.9%，实现股东净利润226.6亿元,比预测的235亿元少8.4亿元，同比增长16.9%，虽然低于预测，但由于继续加大拨备力度，提取117亿元，超过预测的90亿元达27亿元，实现拨备前利润415.4亿元，比预测的402亿元多13亿元，同比增长38.6%。总体略超预期，亮点与不足如下。
一、亮点
（一）非息收入持续增长。上半年非息收入达125.5亿元，同比增长73%，其中手续费净收入实现104亿元，同比增长64%，同时公允价值变动出现20亿的净收入，拉动营业收入继续高速增长。目前，浦发银行非息收入占营业收入的21.3%，与招行、民生一季度相同指标的36%和32%相比，上升空间仍十分广阔。
（二）净息差有所回升。净息差由第一季度的2.36%提升到2.47%，印证了一季度报的判断。净利息收入恢复环比增长，促进营业收入较快增长。
（三）资产规模增长有度。上半年总资产比年初增长6.8%。其中贷款增加693亿元，增长7.4%，。从存款来看，上半年比年初增加3371亿元，比第一季度的1280亿元多2091亿元，比年初增长13.9%，增速较快。
（四）资本消耗较为节制。总资产增加2501亿元，风险加权资产增加1296亿元，增加幅度明显少于总资产，虽然6月份分红123亿元，但其他综合收益为净资产利润贡献了35.92亿元，相互抵消后，核心一级资本充足率仍轻微下降13个基点到8.48%。
（五）拨备提取充足。半年117亿元，仅第二季度就提取拨备达71.8亿元，超过预测90亿元约27亿元，减值拨备金余额达到472.3亿元，拨贷比2.49%，接近监管标准，下半年提取压力并不大。
二、不足
（一）不良暴露高于预期。不良贷款余额由期初的142.25亿元增加到176.32亿元，增加34.1亿元，半年核销加转出48.6亿元，半年暴露不良贷款近83亿元，其中二季度增加不良贷款为66亿元，比第一季度的17亿多出49亿元。期末逾期贷款299亿元，逾期不良比为169.6%，比期初175.9%有所降低，显示通过核销转出，不良暴露有所释放。
（二）表外资产增长过快。半年报显示表外资产达到10162亿元，比期初增加1653亿元，增长19.4%，增速快于表内资产6.8%的幅度。
（三）并购上海信托和发行优先股的细节尚不明朗，制约着投资者信心。
随着当局货币政策由偏紧向宽松转向，市场有效利率的持继下行，由于逾期不良比率远远好于已公布业绩的
华夏银行212%和
平安银行的397%，不良贷款后续释放压力并不大。谋划了近一年优先股的有望在第三季度上市。筹资后，浦发银行的一级资本充足率可以提高到9.6%，可以在一定程度满足公司规模适度扩张的需求。同时，并购上海信托的细节有望也于第三季度明朗。预计全年归属上市股东净利润485亿元，同比增长18.5%，每股净利润2.6元；年末净资产2420亿元，每股净资产13.0元。
今天浦发银行收报9.61元，动态市盈率3.7倍，动态市净率0.74倍。在宏观货币政策偏松的情况下，不良贷款暴露趋势有望得到遏制，按照2015-2016年每股净利润增长15%、分红率30%计算，2015-2016年相应的市盈率分别为3.22倍、2.79倍，市净率分别为0.64倍、0.55倍，股息率分别为8.0%、9.3%，从动静态市盈率和股息率两项指标来看，低估程度在银行股中首屈一指。
殷实
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