金宇集团:中国动保产业的“硕腾“腾飞在即
金宇集团 600201
研究机构：
中国银河 分析师：吴立,张婧 撰写日期：2014-07-11
1、公司战略变革:国际化、市场化生物科技企业:a、公司战略变革:走市场化、国际化路径,引领行业升级。公司剥离地产业务,专注疫苗主业,大
力拓 展市场化疫苗;攻克悬浮培养和纯化浓缩等关键工艺技术,引领行业升级;走国际化道路,加强国际合作。b、公司组织变革:股权激励人心,引进国际化人才。c、公司业务发展模式变革:由产品主导型向平台型过渡。公司将不断丰富高端疫苗产品线,把金宇集团打造成以牛羊疫苗为特色,猪、禽、宠物全产品系列的动物保健解决方案提供商。
2、国际动保龙头--硕腾成长启示:并购合作+技术服务:硕腾为全球动保龙头公司,目前市值约160 亿美元(约1000 亿人民币)。公司成长启示:1、成长逻辑:并购合作是硕腾成长中的重要主题,整合优质研发资源,聚集优秀技术专家兽医团队,丰富公司产品线。2、硕腾核心竞争优势:a)研发制胜。公司近几年研发投入均超过收入10%;b)技术服务为主。公司技术专家团队深度服务客户;直销为主,减少经销商依赖。c)丰富产品线,多样化产品组合令公司能够满足不同客户各种需要。
3、动物疫苗行业战略机遇期:时不我待,赢家通吃!受益养殖规模化加速,动物保健品行业将发生变革:一、养殖企业疫病防治转向预防为主,疫苗支出将大幅增长。二、食品安全事件催化行业集中度继续提升。
三、动物疫苗政府招标采购--优质优价大势所趋。四、高端市场苗蓝海市场前景广阔!4、公司盈利预测及估值:我们预计金宇集团14 年/15 年/16 年实现生物疫苗收入10.0/14.6/18.6 亿元,增速分别为60.7%、46.0%、27.3%,净利润为3.78 亿元/5.35 亿元/7.03 亿元,同比增50.8%/41.0%/31.7%,EPS 为1.35/1.90/2.50 元,当前股价对应PE 分别为24×、17×、13×。
在目前国内动保行业内,金宇集团最有可能成为中国的“硕腾”。公司后备品种丰富,业绩增长确定性高,应该给予更高估值溢价,我们给予14年EPS 对应35 倍估值,目标市值150 亿,给予“推荐”评级。
主要风险因素:1、动物疫苗安全风险 2、公司开拓高端市场苗进展情况不及预期 3、疫苗产能建设不及预期。
天ks物:饲料业务结构优化 动物疫苗核心品种放量
天ks物 002100
研究机构：
申银万国 证券 分析师：赵金厚,宫衍海 撰写日期：2014-07-31
投资要点:
公司公布2014年中报业绩快报,盈利增速符合预期:报告期内,公司实现销售收入17.31万元,较上年同期增长0.58%,实现利润总额8871万元,较上年同期增长19.24%,实现归属于母公司净利润8231万元,较上年同期增长16.74%,增速符合我们此前预期。
饲料:产品结构不断优化推升利润率。受养殖行情低迷影响,预计上半年疆外(主要是宏展公司在河南、东北的销售)饲料销量及收入下降近20%,而疆内则凭借营销渠道优势,销量及收入增长10%-15%。整体看,预计饲料业务收入与去年同期基本持平。但凭借结构调整,疆外市场猪料销量占比提升至55%(其余为禽料),疆内市场猪料占比提升至43%,推动毛利率提升,饲料业务盈利同比略有增长。
动物疫苗:小反刍成为收入增长亮点。以往,只有新疆、甘肃、宁夏、内蒙古4个省份对小反刍疫苗进行政府招标采购,但14年上半年,国内21个省份相继爆发小反刍疫情,各地相关部门组织紧急招标采购,导致小反刍疫苗产品爆发式增长(公司小反刍疫苗市场份额约98%)。预计上半年公司小反刍疫苗确认收入6000余万元。此外,猪口蹄疫O型灭活疫苗,牛、羊口蹄疫O型、亚洲型二价灭活疫苗等品种招采价格稳中有升,推动订单金额同比小幅增长;市场苗方面,预计高端猪蓝耳弱毒活直销疫苗订货量同比基本持平,高端猪口蹄疫O型直销疫苗订货量有所增长,但由于收入确认的问题,政府招标采购疫苗及市场疫苗销售合计收入有所下降。预计上半年公司动物疫苗业务整体收入同比增长15-25%。
棉籽加工:缩减加工规模,亏损幅度有限。由于棉籽价格走高,而棉粕、棉油价格下跌,导致上半年棉籽加工行业全面亏损。公司积极缩减加工规模,预计公司棉籽业务亏损控制在500万元以下。
养殖与肉制品加工:二季度单季基本扭亏。公司持有天康畜牧科技有限公司44.4%的股权。二季度猪价触底回升,加上公司在玉米、豆粕等原料采购上具有成本优势,预计二季度天康畜牧环比一季度大幅减亏。供给收缩推动猪价持续上涨,预计天康畜牧可实现盈利,公司投资收益环比有望大幅增长。
投资建议:维持“增持”评级。饲料业务产品结构持续改善,动物疫苗核心品种持续放量,养殖与肉制品加工投资收益环比改善,推动公司业绩持续增长。预计14-16年公司收入分别为40.5/47.6/53.2亿元,净利润分别为2.19/2.83/3.91亿元,对应EPS0.50/0.65/0.90元(与此前预测一致),市盈率19/15/11倍,维持“增持”评级。
zixuan9915
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