中银14年10月的研报
江钻股份仅以18 亿元定增成本获
中石化石油工程机械公司近100 亿元收入规模的资产注入，中石化的石油机械板块实现整体上市。
江钻股份自1998 年底上市有16 年，如今转身已是中石化的石油机械板块整体上市平台。我们对该股首次给予买入评级，目标价32.00 元。
支撑评级的要点
1、上市公司的控股权未发生变化。石油机械板块重组完成后，中石化集团持有上市公司股权比例为51.94%，仍是控股股东。
2、中石化石油机械板块实现整体上市，上市公司经营范围从单一的钻头业务扩展至海洋和陆上钻完井一体化设备业务。中石化石油工程机械公司注入到上市公司，
既是兑现股改承诺，也是中石化混合所有制改革中包括销售、装备、油服在内的一个重要环节。上市公司的经营范围也从单一的钻头业务拓宽至陆地钻井设备、固压增产设备、井下工具、海上钻完井设备、天然气管道等业务板块，13、14、15 年合并报表的经营收入规模估计值为75、83、94 亿元。
14 年收入结构中，预计压裂车占比25%，油气管道占比23%，钻头钻具占比12%。3、中石化石油机械板块内的固压设备、连续油管设备和井下工具领域具备竞争优势。此次注入上市公司的中石化石油工程机械公司旗下，包括3 个全资子公司四机厂、三机厂和沙市钢管厂、石油机械研究院、以及持股65%的四机赛瓦等资产。
四机厂的压裂车组经营规模约20 亿元，2013 年国内压裂设备市场份额在45%-50%，位居国内压裂设备市场首位。
四机厂的连续油管设备与
中石油江汉所、
杰瑞股份齐名。
四机赛瓦的固压设备控制系统和井下工具产品得到客户较高评价。
4、
中石化石油机械板块的盈利能力具备上升空间。相比国际石油机械设备制造企业NOV、FMC，以及国内杰瑞股份、
宏华集团和
海隆控股，中石化石油机械板块2012、2013 年净利率仅为1.1%、1.2%，公司预计2014、2015 年净利率分别为2.1%和2.3%。其中四机厂2012、2013年毛利率仅11%，远低于可比公司杰瑞股份43%的毛利率水平。
5、国内外非常规油气开发有利于石油机械板块收入增长。我们重点关注中石化石油机械板块内的压裂车组和连续油管等增产设备和四机赛瓦的井下工具，这些产品有望在两桶油国内页岩气开发和海外非常规油气开发中继11-13 年后再度呈爆发式增长。
6、评级面临的主要风险。有一定的管理风险；压裂车组的价格竞争风险。
估值。按备考利润预测表，公司估计13、14、15 年收入分别为75、83 和94亿元，净利润分别为1.7、2.0 和2.5 亿元，综合考虑石油机械板块内四机厂和四机赛瓦等竞争实力，以及盈利能力的改善空间，公司合理估值在150 亿元以上，按增发后股本计算最新市值122 亿元，上涨空间在20%以上。
首次给予买入评级，目标价32.00 元。
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600015 兄的评论：
千万别因为别人买了就值得坚守，在人们普遍能接受的股票的定价模型中，股东是谁从来就不是其中的一个因子。
这个票我觉得是这样，它有几道防线。
最基础的是花18亿就收购了15年销售收入达到90多亿的资产，这些资产还有不小的降本提效空间，就算是0852之前的价格隐含了资产注入的预期，目前的价格我也没觉得高估。第二是这个行业存在爆发的可能性，明年上65亿方的产量是比较确定的，这个我们可以从一些报道中找到一些线索，尽管得不到非常精确的业务数据，但可以大致估算一个可能的业务增长空间，明年可以说页岩气是真正意义上上量的第一年，设备投入一定少不了，从更长远的角度看，中美的页岩气井数量差距太大，而能源结构的转换是战略选择。
第三个是这事的进程非常之快，带有一定的政治背景，也许会得到投机资金的认可。
第四是油价80附近应该有支撑，美国页岩油的平均成本在75美元，如果全球经济数据不出现大的问题，这个位置应该难以有效击穿。
这些是我觉得构成这个票投资框架的一些要素，我觉得是可以构成一个基本的逻辑链条的，如果其中的某些要素发生变化，我会进行调整。
jian
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