*球西点老A对“名参军”的分析值得一读：
今后的“民参军”是军工股一支不可忽视的组成力量，强调改革和开放的今天，军工领域逐步对民营企业开放，从高德红外到天和防务，从军品配套到军品总体，到处都有民营企业的身影，参考美国军工股的并购成长历程，对投资A股军工股有一定的参考意义，本文从民参军的政策支持、民参军企业特点和重点领域机会三个角度展开系统讨论，重点机会领域此文由于篇幅关系，从简。
军工产业近几个月来迎来了诸多预期中的利好，军工股也在在市场的怀疑声中逐步得到认可，炒作的热点也从题材股逐步过渡到大市值蓝筹军工股，8月末超级大盘军工股
航空动力、
航天电子、中国重工等相继启动，中航飞机、
洪都航空逼空式上涨，大象也开始起舞，介入资金的性质也从短期游资变化为游资和机构并存的局面，基金和保险资金开始建仓，军品资产注入、军队院所改制、军工新材料、航空发动机专项轮流发力，一时间“全民军工”的时代到来了。从下图的军工指数和上证指数的走势图对比来看，2013年以来，军工股明显强于大盘指数，尤其是2014年六月以来，军工股更是脱离指数走出独立行情，成为资本市场的独立风景。
今年以来，军工股止已经完成三轮炒作：第一轮，从2013年6月至2014年初“北斗导航产业链”行情。第二轮，为13年底14年初附近，中日关系紧张和中国设立东海识别区引发的一轮军工主题行情。第三轮，成飞集成完成资产注入和6月28日首届军工产融年会的召开，引发了“院所改制和资产注入”的炒作热情，持续至今。
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成飞集成在公布注入方案之后，不到两个月的时间里，股价从15元左右拉升至72元左右，完美演绎了又一个“凤凰涅槃、浴火重生”的案例。在此带动下，军工板块全体活跃，特别是军工产融会议召开以及中国兵工集团的“无禁区”改革计划发布后，兵工集团、航天系和中国电子科技集团下属部分企业展开了轰轰烈烈的拉升行情，
北方导航、北方创业、华锦股份、航天科技、
航天长峰、国睿电子等股票成为市场亮点，九月初，中国重工、
中国船舶为代表的舰船类股票也开始了大幅上涨 ，那么下一阶段军工股行情怎么演绎？我的看法是重点关注“民参军”类公司的“参股军工”机会， 目前该类公司具备“扎实的产业发展逻辑”和“可参考的资本市场运行规律”。
从军工产业方面，“民参军”类公司有着扎实的产业逻辑和参考对象。从长远看，军工产业运作模式对外围协作配套军品进行社会化采购是必然趋势。这一块可以借鉴美国军工行业的发展历史，经过数十年的整合，美国军工行业集中度已经达到较高水平，美国军工行业最终在“军民融合”的推动下，形成了巨大的产业规模，“军民融合”的历史中，诞生了一大批军工成长股，营收和市值持续成长，形成了洛克希德马丁、波音、诺思罗普格鲁曼、雷神、通用动力、联合技术等寡头企业竞争的格局。
从资本市场运行规律看，继核心军品证券化、军工科研院所改制等投资机会后， “民参军”的机会来自于配套需求的不断扩大和民营企业自身技术实力和管理水平的持续提升。2007年的券商股和银行股大幅上涨后，“参股券商”股和“参股银行”股也迎来了巨大的上涨，背后的逻辑是参股的金融资产大幅升值必然最后会提升相应参股公司的业绩和市值，80年代日本大牛市的推动力之一也是来自“相互持股”的资产价值提升。从资本市场的角度可以借鉴这样的思路来思考当下的军工股行情演绎规律。
对“民参军”的机会分析，离不开“军民融合”这个大背景，美国在这方面已经给我们提供了很好的参考对象，分析“资产证券化”和“军工院所改制和注入”时，因为中国军工行业的特殊性，可以自成一体，不用过多参考国外军工产业的路径，但是对于“民参军”这个课题，必须要重点研究美国的“军民融合”的发展历程。军民融合必要要在政府的主导和大力推动下，才能迎来长远的发展，因此还必须重点研究国家在该领域的政策支持情况。
下面分析民参军投资机会主要从以下几个方面进行：美国军工行业特点和军民融合的参考、中国军民融合的现状和特点、军转民的进展、民参军的政策、民参军企业的特点和民参军的重点企业。只有把这几个问题搞清楚了，才能够梳理清楚“民参军”的机会和风险，才能够看清民参军企业未来的前途。
民参军政策支持
除军工资产证券化外，民参军类上市公司有望成为产业亮点，党的十八大确定了我国军事工业“坚持走中国特色军民融合式发展路子”的方向，鼓励民营企业和民间资本进入军工领域作为深度融合的重要手段得到了政府和军方的大力支持。对于军工企业来说，军用与民用产品融合早已成为常态，吸引民营资本促进民用产品生产规模提升，成为迅速扩大资产规模、加强企业管理水平的捷径。
民营企业已经今非昔比，研发和生产能力有了很大的提高，一些技术和产品可以填补军工企业的不足。在首先满足保障国防需求的同时，军工企业应该充分发挥市场效能。凡是从市场上可以获得的资源都可以选择性地利用，凡是高技术企业都可以有选择性地成为合作对象，还可以通过并购将这些企业纳入自己的体系。在新一轮国企改革的带动下，军工改革将推动军民融合深度发展，改革国防科研生产管理和武器装备采购体制机制，为优势民营企业进入国防科技工业体系扫清障碍。
2014 年4 月，工业和信息化部印发了《促进军民融合式发展的指导意见》。《指导意见》明确了后续工信部、国防科工局将从推动军工开放式发展、支持和引导“民参军”、发展军民结合产业、大力促进军民用技术转化、推进军民资源共享等方面推动军民融合深度发展的总体思路、工作目标和具体任务。提出到2020 年，形成较为健全的军民融合机制和政策法规体系，军工与民口资源的互动共享基本实现，先进军用技术在民用领域的转化和应用比例大幅提高，社会资本进入军工领域取得新进展，军民结合高技术产业规模不断提升。
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“民参军”企业的特点
上一篇文章中聊到我的“3231”投研体系，将军工股划分为三种类型，分别为“纯正军工股”、“民营军工股”和“概念军工股”，谈了纯正军工股的特点和投资机会，文中详细分析了军工信息化、资产证券化和院所改制下的重点机会。主要聊到的股票航天电子、
国睿科技、四创电子、
光电股份等在8月下旬和九月初都经历了大幅上涨，在此背景下，军工股未来投资应该怎么做？风险和收益怎么衡量？除了资产证券化和院所改制的机会外，受益于军工改革的另一个领域——“民参军”也是重要的板块，该板块有着自身的独特性，在九月之后的军工行情中一定少不了民参军的精彩。
引入民营资本参与军备建设、走军民融合发展道路，是国内军工产业发展的大趋势。国家逐步开放军品市场对民营资本的限制之后，涌现了很多优秀的民营军工股，这个分支是未来军工股的大亮点，也是军工成长股的沃土，这里面包括开拓军品市场的民营公司，比如高德红外的红外核心技术不断取得突破，打破了国外相关领域的技术封锁和产品垄断，军用红外产品得到了政府和军队的大力支持和肯定，海格通信在军工信息化领域逐年渗透，已经形成了巨大的竞争优势，机器人在武器装备智能化领域一直探索和开拓，产品已经得到了军方的高度认可，中海达在海洋领域建立巨大的商业竞争力之后再向军品市场拓展是水到渠成的事情。
民参军类公司在“3231”投研体系中多数为“民营军工股”的范畴，也有部分公司的控股股东属于科研院所，如奥普光电的大股东为中科院，部分军品订单比较少的民营军工股，如果本身的民品业务没有起色，业绩得不到保障，就会沦为“概念军工股”的炒作范畴，在把握机遇和风险的时候，一定要考虑民参军类型企业的这个特点。
军工股“3231”投研体系中将军工股的成长方式划分为“内生性增长”和“外延式增长”两种方式，对于纯正军工股两种成长方式并重，比如航空动力，通过资产注入的外延式增长实现主营业务向核心军品类型的转化，之后企业的业绩增长主要来自内生性增长。对于民营军工股来说，业绩增长主要集中在“内生性增长”方式上，背后没有大股东的资产可供注入，主要靠自身的技术实力和管理水平去开拓市场、获取利润，天和防务专注于防务军品市场，2011至2013年净利润分别是1.3、1.6、1.5亿元，收入主要来自与主营业务和市场规模的不断扩大。这是民参军类公司第二个特点。
民参军类企业的估值也与纯正军工股存在很大的不同。后者估值采用“市值比对法+PB法”比较合适，能够比较真实地反映出该类企业的资产质量、业务竞争力和成长性，在前一篇文章中采用该估值方法对
中国卫星的近几年操作做了详细分析。对于民参军类企业，估值方式用“市值比对法+PS法”更能够真实地接近市场和企业，这是因为大部分民营军工企业增收不增利，甚至有收无利，这是民营军工股的硬伤。可是在板块内部，衡量一个公司的创收能力和产品竞争力用市销率这个指标更有效，在判断企业价值方面，往往收入比利润更可靠。销售额常常是比较不容易作假的数据，不像盈利那样容易操纵，当有了巨大的销售额作为支撑，那么企业获得大幅利润的潜在能力就会加强。
比如高德红外，近三年的营业收入稳定在3亿元以上，可是净利润近两年仅有6000万左右，那么面对这个营业数据该怎么看待高德呢？其在红外设备方面的核心竞争力一定没有人会怀疑，因为大家都明白，一旦高德完成业务研发和布局，巨大的营收转化为利润是很快的，所以市场愿意给高德较高的估值，对于这类企业用市销率估值是非常适合的。
目前，已有2054 家单位取得武器装备科研生产许可证，其中非公有制企业717 家（一类许可50 家）（国防科工局网站披露），广东、浙江等地已掀起民企参军的热潮。未来10年内将很有可能诞生一批高速成长的民营军工企业，高德红外、大立科技和天和防务在过去的十年里成为民营军工股的优秀典范。在北斗导航设备、导弹光电器件、航空航天配套软硬件、舰船配套装备、航空发动机新材料和通用航空等领域，目前已出现一批新兴的军品二、三、四级配套企业，部分新兴市场主体已经获得分系统总装订单，特别是在电子技术、计算机技术、制造技术和材料技术等方面，部分民营企业的技术水平已经超过军工部门，民用产品与军用产品的通用性、兼容性不断提高。下表为民参军类主要上市企业的行业领域分布和军产相关主营业务：
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对于“民参军”这个课题，必须要重点研究美国的“军民融合”的发展历程。军民融合必要要在政府的主导和大力推动下，才能迎来长远的发展，因此还必须重点研究国家在该领域的政策支持情况。
重点投资机会
北斗导航领域：振芯科技、华力创通
导弹光电器件：高德红外、奥普光电
航空航天配套：拓尔思
舰船配套装备：东华测试
通用航空领域：川大智胜
【这篇文章是为《证券市场红周刊》采访的底稿，距今有一个月了，重点投资机会的深度分析此处略去，这一个月里奥普光电、东华测试、川大智胜等股票涨幅以大，注意投资风险】
相关股票：
$奥普光电(sz002338)$天和防务(sz300397)
$海兰信(sz300065)$ $宝钛股份(SH
600456 )$
$ 东华测试(sz300354)$ $川大智胜(sz002253)$四川九洲(sz000801)$ $抚顺特钢(SH
600399 )
$ $同方国芯(sz002049)$高德红外(sz002414)$
dearjie2001
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