业务如期增长，下半年看余热回收项目拓展

业务如期增长，下半年看余热回收项目拓展www.eastmoney.com 2014年07月31日 00:01 中金公司 陈俊华

　　业绩符合预期

　　上半年实现收入 6.3 亿元，净利润 5487 万(合 EPS 0.11 元)，分别同比增 61%和 105%。

　　收入增长源自： 1） 低氮燃烧业务增长 31%至 3.4 亿元。 2） 新开拓的锅炉余热回收和改造业务产生收入 1.2 亿元。净利润增速高于收入增加主要源自期间费用节约：1）补缺费用减少。2）控制日常期间费用。

　　发展趋势

　　等离子和低氮业务收入稳定，但毛利率受压。1）等离子业务需求稳定，但竞争加剧，公司毛利略有回落至 39%。 2） 低氮燃烧业务：今年是火电的改造高峰，上半年完成较多；下半年受高基数因素，收入增速放缓，预计全年维持 5%-10%的增长。毛利率同样面临下滑压力。

　　锅炉改造业务是 2014-15 年利润增长主动力。1）自 13 年下半年以来，锅炉余热改造进入订单爆发期，预计年内可完成在建项目 3个，增加收入超过 3 亿元。在人员短缺因素解决后，这一业务有进一步提升空间。2）今年新开发锅炉综合改造业务，是为锅炉企业提供定制化服务，上半年录得收入 3425 万元。未来随着经验积累，预计毛利率有提升空间。

　　盈利预测调整

　　我们调低了 2014/15 年净利润 10%和 9%；主要源自对毛利率风险的担忧；基本维持目前收入规模不变。调整后，公司 2014/15 年净利润分别增长 21%和 7%至 2.3 和 2.5 亿元，对应 EPS 为 0.45 和0.49 元。

　　估值与建议

　　维持“中性”投资评级、以及原有目标价（分红调整后为 13 元） 。目前股价对应 2014/15 年 PE 分别为 27x 和 25x，属于行业平均水平。我们认为公司传统业务保持平稳，业绩、股价催化剂主要源自新业务的发展前景。关注下半年锅炉改造相关业务的拓展。