路翔股份（
002192 ）——锂矿资源面临价值重估以及进入比亚迪供应链
行业分析：事件1：7月9日，国务院总理li*主持召开了国务院常务会议。会议决定，自2014年9月1日至2017年底，对获得许可在中国境内销售（包括进口）的纯电动以及符合条件的插电式（含增程式）混合动力、燃料电池三类新能源汽车，免征车辆购置税。免征新能源汽车购置税的政策出台后，包括特斯拉Model S、宝马i3(含增程式)、通用沃蓝达等车型都将受益。同时，丰田刚刚推出的燃料电池车FCV也将获得购置税免征待遇。自主品牌方面，比亚迪E6、江淮和悦iEV、北汽E150、上汽荣威E50等车型，也将享受免征购置税的待遇。
点评：国务院对于新能源车减免购置税这一举措将成为促进新能源车发展的一次里程碑式的事件。第一，国务院的决议第一次明确了新能源车的范围，在此之前，新能源车的推广基本都局限于各个省市自治区的地方性法规和管理办法。第二，国务院的决议拓展了新能源车的范围，为新能源车的发展提供了宽松和积极的生存空间。一般意义上来讲，汽车从传统能源到新能源的过渡必将出现混合动力、插电式混合动力、纯动力以及最终的燃料电池四个阶段。决议中规定的纯电动、符合条件的插电式（含增程式）混合动力、燃料电池三类新能源汽车涵盖了四部发展阶段中最重要的三步，当然也包括了除普通混合动力车型之外的所有新能源车型。第三，国务院的决议将促进新能源车市场的蓬勃发展。随着新能源车免除购置税政策的实施，消费者购买一辆新能源车辆的成本将会降低，这样势必将刺激和调动消费者对于购买新能源汽车的热情。有了市场自然也就会刺激企业在新能源汽车研发领域的热情。所以国务院给出的这个重大利好从表面上看是给新能源车的消费者发了一个的红包，实际上则是通过调动市场活力实现产业发展和环境保护的欢迎，为可持续发展增添动力。
事件2：美国特种化学品巨头
雅宝公司Albemarle(NYSE:ALB)7 月15 日宣布以现金加换股的形式并购美国锂业和精细化工龙头Rockwood(NYSE:ROC),该交易对Rockwood 的估值达到约62 亿美元,较其前日收盘价计算的市值溢价13%,雅宝和Rockwood 将分别占到合并后公司约70%和30%的股份。
背景:Rockwood 拥有南美Atacama 盐湖和北美Silver Peak 盐湖的锂资源开采权,年产碳酸锂3 万吨左右;此前Rockwood 与天齐锂业(002466.SZ)竞购全球最大固体锂矿开采企业澳洲Talison 锂业失败后,为完成对该优质稀缺固体锂矿资源的布局,被迫再次溢价从天齐和中投手中收购Talison 49%的股份(天齐持有剩余51%)。
点评：一、锂电池需求增长爆发在即,全球优质锂资源(高品质固体锂矿)的稀缺性再次引发国际巨头抢购。二、交易对Rockwood 锂矿开采业务给出较高估值,有望抬升全球锂行业(尤其是优质固体锂矿)估值水平。62 亿美元的收购对价,整体对应Rockwood 的11.3 倍的2014 年预测EBITDA(4.9 亿美元)。根据公司给出的利润预测拆分,4.9 亿美元的EBITDA 构成分别为:3.5 亿Rockwood原有业务(锂业+表面处理)、0.5亿Talison 权益、1 亿管理协同效应。在Rockwood 宣布从天齐收购Talison 49%股权之前,其2013年的股价基本围绕对应45~50 亿美元的市值水平波动,考虑到未来Rockwood 的利润增长将很大程度上来自于Talison 锂辉石矿开采量上升和价格上涨带来的收益,我们可以合理简单假设雅宝给出的收购溢价即为其对Talison 49%股权的估值,即约15 亿美元(约合人民币93 亿元)。与此对应的是,天齐锂业通过定向增发完成收购的Talison 51%股权仅耗资30 亿元,Talison 资产(Greenbushes 锂矿开采权)的估值水平通过二级市场的并购交易得到显著提升。
锂业行业竞争格局和发展趋势在上游锂资源供给领域，行业集中度非常高，SQM、FMC、Rockwood三家卤水提锂企业和一家矿石提锂企业Talison已经控制了全球80%的供给。国内锂资源的供给主要集中于四川、西藏、青海等地区，其中四川主要是锂辉石矿，西藏和青海为卤水。国内仍以锂辉石提锂为主，主要的碳酸锂生产厂家集中在成都附近和华东沿海地区（进口矿石）。目前全球碳酸锂产能约为18万吨，产能略有过剩。因新能源产业的发展方向日渐明朗，越来越多的企业进入锂行业，而现有行业竞争者都提出了产能扩展计划，未来行业供给将呈缓慢释放态势。目前，行业整合的趋势越来越明显，拥有资源的企业不断向下游深加工延伸，而从事深加工的企业为保障原料供应不断向上游整合锂资源。 未来锂产业的竞争是资源的竞争、 是产业链的竞争，而且是全球化竞争。
从下游锂产品需求的角度看，锂作为“工业味精”和“二十一世纪的能源金属”被广泛应用于玻璃、陶瓷、化工、医药、润滑脂、电池、电子、机械等领域。传统应用领域保持小规模增长，未来普遍被看好的主要集中于电池领域，特别是来自新能源领域的动力电池和储能电池，而新能源汽车领域的锂需求量未来增量会突变。 据预测， 2020年全球碳酸锂需求约36万吨，而动力电池需求的碳酸锂约达20万吨。2012年前述两个数据分别为14万吨和不足2万吨。全球碳酸锂需求预测如下表（单位：吨，资料来源：华泰联合证券研究所）：
从政策层面来看，各国都明确了新能源汽车的各种支持政策，并提出了发展计划。就中国而言，2015年新能源汽车的产销总量规划为50万台，2020年新能源汽车的产销总量规划为500万台。据
长江证券研究部预测，2012年-2018年全球新能源汽车对碳酸锂需求量的年复合增长率达到44%。
在储能电池方面，据SignumBox预测，2011年-2025年全球电池储能系统对碳酸锂需求量的年复合增长率达21%。
电池需求的快速增长带动锂产品需求的增长，未来供给可能不足，供需矛盾将日益尖锐。观察2010年-2012年锂产品提价的路线，根据上述需求预测，未来锂产品的价格将仍缓慢上升。
公司分析：公司主营业务分属专业沥青行业和锂矿采选行业，均属资本密集型行业，对资金的需求量大。公司于2009 年 9 月进入锂行业，拥有上游优质锂矿资源，公司科学布局锂业产业链，未来将重点发展锂业业务。近年来我国沥青行业进入高度成熟期，行业进入壁垒越来越弱化，行业竞争日趋激烈，公司沥青业务的利润贡献越来越小。公司于 2012 年确定了今后业务转型的重点以发展锂业为主、沥青业务逐渐调整的目标。
一、业务分析1、退出改性沥青业务：通过第四届董事会第二十六次会议、第四届董事会第三十次会议、第四届董事会第三十一次会议的批准，公司将从事沥青业务的子公司辽宁路翔、湖南路翔、武汉路翔、上海路翔的资产和业务进行了清理。2014年5月12日，公司第五届董事会九次会议通过了《关于出售广州路翔交通材料有限公司100%股权的议案》； 2014年 5 月 13 日，公司披露的《关于出售资产的公告》中也明确提出要在 2014 年度内完成西安路翔、重庆路翔和北京路翔资产和业务的清理，逐渐退出改性沥青业务。
2、重点以发展锂业为主：2009年9月成功控股甘孜州融达锂业有限公司，提前布局低碳经济。2010年9月，甘孜州融达锂业有限公司通过综合竣工验收，正式投产。2013年1月29日，全资控股甘孜州融达锂业有限公司。2013年7月27日，路翔股份年产2.2万吨锂盐生产项目正式落户眉山甘眉工业园区。成立四川路翔锂业有限公司。2013年9月23日，呷基卡锂辉石矿105万吨/年技改扩建项目开工奠基。
（1）资源方面：国内最大的锂辉石矿山。2013年6月4日，公司全资子公司融达锂业收到四川省国土资源厅颁发的《采矿许可证》，本次采矿权证的取得是公司甲基卡锂辉石矿134号脉原4405米以上采矿权证基础上的延伸变更，即开采深度由4470米至4405米标高，扩大至4480米至4164米标高；矿区面积由0.88平方公里，扩大至1.1419平方公里；生产规模由24万吨/年，扩大至105万吨/年；原有采矿权证范围内保有储量511万吨并入此次新证保有储量2899.5万吨范围内，探明氧化锂储量42万吨。134 号矿脉是整个甲基卡矿区品位最高、最富有的矿脉，也是储量最大，开采条件最好的。甲基卡锂辉石矿深部矿权的获得是公司锂业战略规划实现的资源保障，为公司建设锂电一体化产业链奠定了扎实的基础。
（2）深加工方面：亚洲最大的锂盐项目
完善产业链，实现公司大锂业宏伟蓝图，路翔股份近日宣布在四川省眉山市甘眉工业园建立目前亚洲最大的锂盐项目。近期建设项目为年产氢氧化锂 9000吨、碳酸锂10000吨、氯化锂3000吨。项目建成达产后，预计年销售收入人民币10亿元。远期建设项目为年产2000吨金属锂系列产品、1500吨锂合金材料。项目总投资预计为10.32亿元人民币以上。预计年销售收入人民币30亿元以上。
二、亮点：董事长为比亚迪创始人之一，将进入比亚迪电池供应链（比亚迪电池级碳酸锂主要来自进口）。
比亚迪（
002594 ）创始人之一、融捷投资控股集团有限公司董事长吕向阳4日履新路翔股份（002192）董事长、总裁。根据上月19日路翔股份非公开发行预案，吕向阳及妻子张长虹，将合计控制路翔股份24.66%股份，取代柯荣卿成为实际控制人，平均持有成本为16元。
吕向阳简历描述：1995年2月与王传福共同创办比亚迪实业有限公司；1995年创立融捷投资控股集团有限公司前身广州融捷投资管理有限公司，一直担任融捷集团董事长职务，并担任比亚迪股份有限公司副董事长、比亚迪慈善基金会副理事长、广东安徽商会名誉会长等系列职务。“有着数十年金融及资本运作经验，同时还有十多年锂电池及新能源材料等行业实业工作经历。
甘孜州呷基卡锂电材料有限公司是甘孜州融达锂业有限公司全资子公司，生产、加工、销售工业级及电池级碳酸锂、氢氧化锂、药用碳酸锂及其锂系列产品及出口业务。公司的上游资源锂辉石矿山由同是路翔股份有限公司控股的融达锂业公司拥有，矿山位于四川省甘孜**自治州康定县塔公乡呷基卡，距离康定县城135公里，距离锂盐厂235公里。该公司注册成立于二00五年七月二十六日，已经取得了四川省甘孜州呷基卡锂辉石矿134号脉的30年开采经营权，路翔股份控股的甘孜州融达锂业有限公司和甘孜州呷基卡锂电材料有限公司也将成为世界上最大的锂辉石精矿、基础锂盐产品生产和供应商之一。公司规划目标：（一）公司以呷基卡锂辉石矿为源头，依托比亚迪的技术开发领导优势，在甘孜州内形成采选、冶炼、基础锂盐、锂电材料一体化的产业链。以资源为保障，做国内最大的基础锂产品生产基地。（二）以比亚迪电池材料需求为技术方向并形成联动机制，开发、生产锂电材料，包括电池级碳酸锂、磷酸铁锂、钴酸锂、金属锂等，做国内最大的锂电材料基地。（三）以区域为依托，做西部最大的锂业材料生产基地，开发和生产包括锂化合物、新型环保建材等。
三、估值：估值方法一：路翔股份：（市值：33.82亿元，2014-7-21）
融达锂业矿区总计保有矿石量2899.5万吨，氧化锂41.23万吨，伴生氧化铍1.28万吨，五氧化二铌3526吨，五氧化二钽1504吨，伴随着2.5万吨锂盐深加工的产能。
天齐锂业（市值116.8亿元，2014/4/28停牌至今）：
公司通过增发收购泰利森（Tailison）51%，控制了全球2/3的锂辉石供应，全球锂资源（包括锂辉石、盐湖提锂产品）市场约30%市场份额，中国锂精矿需求量的80%。增发后，公司将拥有全球第一大锂矿——格林布什锂矿，锂矿储量约6150万吨，碳酸锂430万吨，氧化锂172万吨。全球第二大锂矿——甲基卡锂矿（其中雅江措拉锂辉矿石），锂矿储量1971.4万吨，折合氧化锂资源量25.57万吨。则天齐锂业总共拥有的氧化锂113.44（172*51%+25.57）万吨，以及4万吨锂盐深加工的产能。
（1）天齐锂业（增发前的市值：111.68亿元，增发后，从原来的25.57万吨氧化锂和2万吨锂盐加工，扩张至113.44万吨氧化锂4万吨，比原来增加了87万吨氧化锂和2万吨锂盐产能）
天齐锂业
路翔股份
氧化锂（万吨）
113.44
41.23
锂盐深加工（万吨）
4
2.5
市值（亿元）
111.68
x
按照氧化锂的113.44:41.23比例，路翔股份市值至少40亿元。
（2）锂资源面临价值重估：锂矿资源估值翻3倍。
雅宝给出的收购溢价即为其对Talison 49%股权的估值,即约15 亿美元(约合人民币93 亿元)。与此对应的是,天齐锂业通过定向增发完成收购的Talison 51%股权仅耗资30 亿元,Talison 资产(Greenbushes 锂矿开采权)的估值水平通过二级市场的并购交易得到显著提升。
因此：路翔股份锂矿资源估值面临翻倍的可能。
估值方法二、（1） 融达锂业承诺2016年实现1.05亿元的净利润；
（2） 路翔锂业：路翔股份近日宣布在四川省眉山市甘眉工业园建立目前亚洲最大的锂盐项目。近期建设项目为年产氢氧化锂 9000吨、碳酸锂10000吨、氯化锂3000吨。项目建成达产后，预计年销售收入人民币10亿元。远期建设项目为年产2000吨金属锂系列产品、1500吨锂合金材料。项目总投资预计为10.32亿元人民币以上。预计年销售收入人民币30亿元以上。2015年下半年近期项目全部达产，预计2016年实现年收入10亿元，实现净利润1.05亿元（按照
赣锋锂业锂盐深加工项目的净利率（10.55%））。
（3） 考虑到行业具备较高的景气度，给予2016年25-30倍PE。市值：52.5-63亿元。
chenxih
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