海越股份：甲乙酮及异辛烷项目顺利产出合格产品

海越股份：甲乙酮及异辛烷项目顺利产出合格产品

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海越股份公告显示，海越股份子公司宁波海越首船4.5万吨进口丙烷已到港，丙烷脱氢(PDH)装置预计本月将进入投料试车阶段。

　　这意味着海越股份“138万吨/年丙烷与混合碳四利用项目”将全线进入投料试车阶段，向其年营收从十亿规模变身百亿规模的目标又迈进一步。

　　一旦宁波海越的PDH装置投入运营，将成为继天津渤海化工集团之后，中国第二套投入运营的PDH装置。海通证券此前研报分析指出，海越股份PDH项目达产后，按照60万吨产品量计算，公司业绩有望增厚1.55元。

　　海越股份在建的“138万吨/年丙烷与混合碳四利用项目”一期项目，主要包括年产能分别达到60万吨的丙烷脱氢和气分异辛烷装置，以及年产能4万吨的甲乙酮装置。根据海越股份6月10日公告，其甲乙酮装置已于5月15日投料试车，气分、异辛烷和SAR(硫酸再生)等装置已于6月6日投料试车。
  目前已经成功生产合格产品！

1. 甲乙酮及异辛烷装置产出合格产品
　　甲乙酮及异辛烷装置产出合格产品。海越股份控股子公司宁波海越新材料有限公司在建的“138万吨/年丙烷与混合碳四利用项目”一期项目的主要装置及规模为：丙烷脱氢装置（60万吨/年）、气分异辛烷装置（60万吨/年）和甲乙酮装置（4万吨/年）。根据公司公告，一期项目甲乙酮装置已于2014年6月19日产出合格产品；异辛烷装置已于7月3日产出合格产品。结合公司前次公告，以上两套装置均只用了约一个月的时间即实现打通全流程并生产出合格产品，公司在以上两个化工项目上的投入取得了明显成效，公司成功完成转型。由于以上两套装置试车过程顺利，我们认为公司甲乙酮、异辛烷装置有望在较短时间内达产。
　　原料价格下跌带来产品价差提高。公司本次试车的甲乙酮及异辛烷项目以液化气作为原料，异辛烷为烷基化油的主要成分，我们分析甲乙酮、烷基化油与原料液化气的价差。自5月份开始国内液化气价格出现回落，6月均价达6060元/吨，较5月价格下跌7.9%。在原料价格下跌的情况下，甲乙酮-液化气、烷基化油-液化气6月价差分别达4268、1730元/吨，较5月价差分别提高26.3%、25.7%。由于夏季通常为液化气需求淡季，液化气价格有望保持在较低水平，未来几个月内甲乙酮、烷基化油与原料价差仍有望保持在较高水平。此外，海越股份异辛烷纯度高于普通烷基化油，对于提高汽油辛烷值的效果更好，我们认为其产品售价及盈利性也将高于普通烷基化油。
　　海越股份甲乙酮、异辛烷项目在投产初期产品价差即保持在较高水平，在试车阶段公司产品即有不错的盈利性。虽然临近年末液化气价格的上涨可能带来产品价差的回落，但彼时公司项目有望达产，开工率的提升将降低单位生产成本，项目的盈利性仍将较好。我们认为以上两个项目的试车及达产将带来公司的业绩增长。
　　PDH项目预计于近期建成。根据公司2013年年报及2014年一季报，截至2013年底，公司丙烷脱氢装置总体进度达到79.76%。2014年一季度，公司丙烷脱氢装置主要进行工艺管道的安装、试压，以及其它单元的吹扫、试车、电气仪表整改及收尾施工。我们预计公司PDH装置将于近期建成。
　　2. 盈利预测与投资评级
　　随着公司甲乙酮、异辛烷、PDH等项目建成投产，公司将从贸易型企业转型成为生产型企业，随着项目开工率的逐步提高，公司收入利润将稳定增长，未来有望成为收入达到百亿规模的石化企业。我们预计公司2014~2015年EPS分别为0.83、1.51元，按照2014年EPS以及20倍PE，我们给予公司16.6元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。