还没涨的军工股，中信证券推荐

通航产业面临万亿市场，空管设备料将率先受益。随“十三五”临近，中国通用航空产业发展进入准备期的后期，将随《低空空域管理使用规定》等细则出台进入高速发展期。我们测算未来10 年中国通用飞机保有量有望接近8000-10000 架，通航机场数量有望达到10000 个，产业规模超过1 万亿。通用航空产业的蓬勃发展将对通航服务站及监视、通信地面保障设备和综合化机载设备带来巨大需求，未来10 年中国空管产品的市场空间有望超过500 亿元。

　　九洲空管国内领先，有望成为行业标准制定者之一。公司是最早研制空管产品的国内企业，并创造了空管领域的国内多项第一，目前成熟产品包括二次雷达、AC、S 模式应答机、机载防撞系统、ADS-B 机载和地面产品、航空服务站等，产品覆盖民航、警航、体航、通航以及出口市场等多个领域，空管机载产品占国内军航市场的80%，并承担了国家低空空域对空监视和低空通信设施最多的试点建设项目。公司是国内技术实力领先的通航设备及系统提供商，依靠自身突出的竞争优势，有望成为国家通航空管系统的行业标准制定者之一，长期受益于中国通航产业的快速发展。
　　业务转型方向明确，军工+空管成长空间巨大。公司此次非公开发行方案获得国防科工局批复，有望在未来一段时间顺利推进。公司从民品向军品转型方向明确，预计未来增长将集中于军工和空管业务。机载防撞系统、ADS-B 的民航和通航应用、空管成套系统和军事物流信息化系统等四个领域均具备广阔空间和领先优势，料将保障公司盈利实现快速持续增长。
　　九洲集团战略宏大，未来资产注入仍可期待。九洲集团2013 年实现营业收入183 亿元，其中军工业务42.5 亿元。集团提出2020 年收入目标为1000 亿元，主要产业包括军工、空管、北斗导航、三网融合、物联网（RFID）、LED、线缆、电缆、光缆、房地产等。此次收购完成后，上市公司总体规模相比于母公司仍然较小，未来集团资产的持续注入仍值得期待。
　　风险提示。1．数字机顶盒市场大幅下滑，公司市场份额下降；2．中国通航产业发展低于预期；3．集团资产整合进程缓慢。
　　盈利预测及估值。不考虑此次注入，维持公司2014/15/16 年EPS 分别为0.23/0.25/0.27 元的预测；此次收购完成后则维持预测公司2014/15/16 年全面摊薄EPS 将达到0.37/0.42/0.47 元，当前价对应PE 分别为36/31/28倍。根据我们预测，在九洲集团全部注入上市公司假设下，亦维持2014/15/16 年备考EPS 有望分别达到0.95/1.06/1.21 元的预测。考虑公司空管业务的广阔前景和未来注入的空间，我们认为公司合理估值应为此次收购完成后2015 年的40 倍PE，对应集团注入假设下15 年备考业绩的15 倍，目标价16.4 元，维持公司“增持”评级。(中信证券股份有限公)