A股中级反弹渐行渐近

随着近期股市的下跌，A股崩溃论再次浮出水面，1600甚至1400的声音比比皆是。对此，我们认为，导致市场下跌主要因素是短期的“利好出尽”以及“季末效应”所致，随着短期因素的逐步出清以及制约A股上涨的三大约束逐步明朗，股市有望走出中期反弹行情。

当前股市下跌的主要原因？
我们认为，目前引起股市下跌的主要原因有两个：第一是短期经济数据出台之后的政策真空期。近期的经济数据明显好于市场预期，但市场仍然担心经济会在三、四季度加速下滑，导致风险的暴露引起市场大跌。第二个原因是季末银行间市场利率的提高所引发流动性紧张。
对于第一个原因，我认为未来随着经济数据的逐步出台，会逐步增强市场对经济增长的信心。具体的论据，我们会在下面的篇章做具体的阐述。至于第二个原因，我们认为A股的确存在所谓的“季末效应”，其发生的机理与资金紧张的关系在申万的报告《季末效应有没有》中均有详细的说明，但需要指出的是，季末资金紧张对股市只有短期的影响，并且此次的影响会相对有限。如果股市下跌是因为短期的因素，那么随着利空的逐步兑现，股市的上涨也将随之而来。
未来市场中级反弹的依据何在？
经济增长快速下滑，信用违约风险的爆发以及房地产崩盘的预期是引发今年金融市场至今低迷的主要原因。当前，我们认为对于经济增长，信用违约以及房地产的预期已基本明朗，理由如下：
首先，当前经济企稳的迹象已经非常明显。
如果说5月汇丰PMI的超预期回升。还令市场对中国经济见底有所迟疑的话，那么，5月经济数据的陆续发布和超预期，则增强了A股市场做多的信心。不论是5月工业增加值、社会消费品总额、出口、新增信贷，以及“指数”的重要组成部分——发电量都出现超预期回升，这比月初仅仅PMI的回升更能验证实体经济回暖甚至见底。目前市场对中国经济是否见底的分歧正在减小，而对A股上行的共识正在增强。
实际上，li*的稳增长政策从4月开始就不断加码，5月更是明确宣布了要延续2013年稳增长的做法。两个月以来，相关的稳增长政策也是逐步出台。我们认为，既然政府宣布了会稳定经济，那么未来只有不断加码相关政策，来达到稳增长的预期。因此，此时仍然看空经济已没有任何意义。
其次，信用违约风险难以大规模爆发。从2013年年底的中央经济工作会议把“防控债务风险”作为2014年工作重点以来，之后的国务院的每次重要会议和文件，都强调了不发生系统性金融风险的底线。我们认为在监管层对信用违约风险的主要思路是用时间换空间，等待经济好转。因此，短期市场大可不必担心信用违约的风险的爆发引起股市下跌。
最后，房价难以崩盘。我们对房价的判断是房价不再会像以往那么上涨，但也不会大跌。在目前的经济环境下，政府有足够的理由来阻止房价大幅下跌，因为由此引发的金融风险将是不可估量的。实际上从五月底开始，地方政府就在逐步放开房地产限购，我们认为未来会有更多的城市放开限购，虽然无法改变房价的长期横盘趋势，但在短期内房价大跌的可能性是很小的。
因此，我们认为，随着投资者对未来预期的逐步明朗，市场有望走出中级反弹行情。
反弹or 反转？
我们认为这里依然只是反弹行情，空间依然无法过于乐观（初步判断在10%左右），反转依然缺乏依据。理由如下：
从经济角度来看，长期制约市场上涨的因素依然存在，所导致市场权重较大的银行地产估值难以提升，市场难以因此走牛。
从市场角度来看，市场依然以存量行情为主，难以吸引增量资金入场。
投资建议
我们认为当大盘反弹时，作为与大盘相关系数较高的周期性股票也会随之反弹，但相对空间有限。因此我们建议选择相对弹性较大的成长性股票。
行业方面建议关注受益“稳增长”预期的特高压，产能收缩导致价格上涨的化工子板块（醋酸乙烯等）以及资产证券化的军工等板块。