核能概念次新股--------应流股份

应流股份(603308)墙内开花墙外香

来源：招商证券 　　2014-06-17

布局高附加值产品，产品结构持续改善。公司是全球第三大铸钢件零部件供应商，主要应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械行业，90%左右直接或间接出口。近年石油天然气行业投资的增长，以及能源电力结构调整，催生了油气及高效清洁能源行业 快速发展。未来高端零部件的进口替代市场广阔，公司布局泵及特殊材质高价值产品，以及核电、超超临界火电机组等高端装备高附加值产品，产品价格持续提升，产品与客户结构改善。
油气行业投资高景气度和核电重启，将支撑公司订单增长。由于公司的客户多为长期协议客户，制造周期为4-12 周，因此订单周期也较短，较难预测。调研了解，应流股份今年油气领域订单仍保持平稳增长，需求仍较旺盛；卡特彼勒 的订单低于年初的预期，目前和去年持平；清洁高效发电中的核电产品，订单有明显增长，今年与沈鼓签了4 台主泵泵壳的订单，预计1000 万元/台，明年交付，目前其它的核电订单以国外为主，一季度核电订单交付了3000多万元，目前还有6000 万元核电订单（不包括主泵）。核电行业今年重启是大概率事件，长期将保持6-8 台套的建设速度，高端部件国产化空间巨大，公司凭借技术实力及认证资质将长期受益。
首次给予“审慎推荐-A”的评级。预计公EPS 分别为0.46、0.55 和0.69 元，复合增长率15%左右，2014 年动态PE25 倍，相对合理。应流股份是全球领先的铸钢件制造商，与国际油气、电力设备龙头企业建立长期合作关系，产品结构持续改善，高端产品占比明显提高，虽然国内投资放缓对公司业务有一定影响，但从长期来看高端装备零部件进口替代空间广阔，公司技术及资质领先，将受益于产业结构升级。今年业绩弹性有限，按相关公司2014 年平均28 倍PE，合理估值区间12.6-15 元。
风险提示：1 公司按照成本加成的定价原则来确定产品价格，主要原材料价格的波动会对公司主营产品的销售定价产生一定影响；2 出口贸易中采取的主要结算货币为美元、英镑和欧元,汇率变动会对盈利有一定影响。