报告标题：中航光电（
002179）：下游需求回暖，新品持续拓展，增长中枢有望...
来 源： 中信建投 撰写时间： 2014-03-26 类 型： 收藏
作 者： 原瑞政
报告期内，公司实现营业收入26亿元，同比增长18.1%；利润总额3.04亿元，同比增长26.2%；归属上市公司股东净利润2.45亿元，同比增长20.7%；每股收益0.55元。拟每10股派1.00元。
简评
2013四季度加速增长，盈利能力持续改善
2013年度，公司营业收入与净利润分别增长18.1%和20.7%，符合我们之前预期但高于市场一致预期。2013年四季度单季收入与利润总额分别同比增长52%和75%，呈明显加速之势，验证了我们在之前提出的2013Q4是重要业绩拐点的判断。
2013年度，综合毛利率为33.27%，较上年提升0.89个百分点；期间费用率20.57%，与上年持平，其中销售费用率下降0.71个百分点，管理费用率与财务费用率分别上升0.33和0.4个百分点。销售净利率较上年提升0.73个百分点。
经营活动产生的净现金流2.04亿元，同比增长148%，主要系本期销售规模扩大的同时加强应收账款资金回笼所致。
新产品、新业务拓展持续推进，新品订货同比增长31%
报告期内，军品交付保持稳定增长，民品受4G建设拉动自去年四季度明显回暖。在新业务拓展方面，公司与中国商飞正式签订C919大型客机项目主合同，成为集成互连安装平台唯一供应商；与国防科技大学联合设计超级计算机项目，为公司产品进入大数据领域打下了基础；为韩国三星批量配套，开发了数据传输与通讯领域的又一大主力客户，为公司进入东亚国际市场打下基础。新产品方面，液冷产品全面替代国外产品；光电设备产品全年订货同比增长近一倍；机载显控台的成功研发，填补国内技术空白。产品结构调整初现成效，全年新品订货同比增长31%。
光电技术产业基地完成一期建设，将从供给端保障持续成长
报告期内，公司累计完成固定资产投资2.05亿元，光电技术产业基地一期工程完工，并已经着手搬迁投产。根据项目规划，募投项目全部达产后可年增销售收入21.35亿元，年增利润总额3.35亿元，将从供给端为公司的持续成长提供保障。
沈阳兴华盈利能力持续改善，中航海信发展潜力巨大
沈阳兴华盈利能力大幅改善，2013年实现营业收入4.87亿元，同比增长5.87%；净利润1985.35万元，同比增长8.7倍。今年1月，公司刚完成了对沈阳兴华的1.1亿元增资，控股比例由51%提至62.87%，这不仅有助于兴华降低财务费用；上市公司对兴华的管控能力与协同效应也将进一步加强。我们预计沈阳兴华的盈利能力有望逐步提升至与上市公司相当的水平。
增长中枢有望继续提升，维持“买入”评级
公司经过2012年的增速低点之后，我们在2013年初提出了未来三年业绩增速逐步提升的战略判断，2013Q4的明显加速与全年业绩表现已经初步印证我们当初的结论。未来两年：1）公司的军品业务有望随着配套型号的量产与配套领域的拓展逐步加速增长；2）民品将随4G建设的启动以及新能源汽车、电力设备、石油装备等新市场的拓展进入新一轮快速成长期；3）从连接器到布线系统的集成化产品战略将进一步打开市场空间；4）募投项目全部达产后产能翻番，将从供给端为增长提供保障；5）收购富士达的业绩贡献或超预期，并购战略有望持续推进。预计2014-2016年EPS为0.72/1.01/1.27元，分别对应21.61/15.41/12.25倍PE，作为难得具有市场化基因与业绩支撑的军工股，仍维持“买入”评级。
风险提示：配套军品交付进度放缓，民品新领域拓展不及预期。
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