关于北京首证对东旭光电质疑

东旭光电2013年定增的股票部分解禁后，北京首证连续发文质疑东旭光电，作为一名长期持有东旭光电的股东，谈谈我对首证论点的看法。

北京首证第一篇文章于2014年5月7日发表在财经网（http://stock.caijing.com.cn/2014-05-07/114159927.html …），主要的观点有两个。一个是关于获利丰 厚的解禁股的处理问题。这个实际上是要持股投资人的退出计划，首证的观点无非是大幅盈利后，投资人有疯狂抛售并引起股价大幅下跌的可能，这个论点实际上是很难证明不可能的原因在于其无法证伪，就好象证明上帝是存在的一样。但是作为理智的投资人，维持股价的稳定是保证其盈利的必要条件，尤其是这么大规模的退出行为，因此，解禁股的退出会有合理并且不会对股价有较大影响的方案解决，当然，投资人并不一定是理智的，如果有疯狂的投资人不计较盈利的也是会出现的。

这篇文章的第二个观点是关于基本面的。

“市场目前公认TFT-LCD 玻璃基板的行业风险在不断增加中，东旭光电的未来经营风险增加。而东旭光电以6代TFT-LCD 玻璃基板生产线为核心的发展战略框架逐步成型，中期很难改变。在TFT-LCD 玻璃基板大举国产化的背景下，行业产能的急剧扩张会直接导致公司的生存环境恶化。光伏产业的疯狂扩张带来的痛苦犹存，对于TFT-LCD 玻璃基板行业是重要的前车之鉴。另外，国际上主流的TFT-LCD 玻璃基板生产线已经是7.5-8.5代的生产线，国际竞争对手在行业技术的发展对于想走依靠进口替代战略的东旭光电来说仍构成巨大威胁。而东旭光电很难在几年之内升级到国际水平的生产方式。”

单独把这段话摘抄出来，是因为这句话的逻辑和论据是非常差的，比如说什么是市场公认，行业产能的急剧扩张并没有说是哪几家公司在扩张产能，和光伏行业的关系是什么，国际竞争对手的技术领先不等于国内的企业束手就擒，这些逻辑是非常差的。事实上，因为国内面板产能的扩张，会给基板带来广阔的市场，而东旭是国内唯一一家批量生产基板的国内公司，虽然其产能在急剧扩张，有数据表明，即便是满产，也只是满足国内的部分需求。因为经济切割和成本问题，高世代的生产线并不会对低世代的生产线形成巨大的威胁，而东旭在高世代技术上研发和新产品的研发，还是非常值得期待的。

北京首证的第二篇文章于2014年5月13日发表于财经网（http://stock.caijing.com.cn/2014-05-12/114174968.html?_fin …），这篇文章的主要观点是通过证监会否决东旭光电的债券说明公司关联交易的问题，进而质疑其现金流，最后质疑公司对其经营风险的披露。实际上，投资东旭光电的投资人，包括定增的机构、其他的机构投资人和一些长期的投资人，应该是认可目前公司的这种模式的。

形成巨额关联交易并由此形成的现金流的状况，背后的原因是实际控制人对二级市场的投资人非常厚道的结果。因为历史上，虽然，控股股东收回了上市公司对基板生产各方面的专利占有，但是，形成了上市公司托管关联方的股权和管理的方案，在法律结构上，实际控制人是通过上市公司对其整个玻璃基板业务控制的，托管公司经营的成果有很大一部分归于了上市公司和其投资人，尽管短期内形成了大量的关联交易和负的现金流。如果我们做一个假定，比如说控股股东依然掌握核心技术并且授权其旗下的公司使用，也就是说这个控制权归于控股股东而不是上市公司，这样固然不会形成大量的关联交易，但是上市公司的价值会大幅的降低，成为一个单纯的加工型的制造业，如果是这样的话，这些投资人还会不会投资会成为一个很大的问题。

基于对技术和知识产权的保护，这种商业模式并非东旭光电的个案。如果翻看康宁 和去年收购的三星康宁在收购之前的关系，以及其发生的关联交易，会发现，这其中包括机器和技术的采购、技术的授权和每年的特许使用费等，这费用是非常高昂的，即便是这样，在去年底，康宁还是收回了这些权利，并且把三星康宁成为其全资子公司，虽然客观上增厚的公司的业绩和降低了平均成本，但是公司也封堵住了技术的外泄。

关于信息披露的问题，因为有托管公司的事情，上市公司应该对托管公司有更完整的披露，比如说资产负债表、现金流量和利润表，这样的话，时常会对公司有更深更多的了解，当然我们也看到公司在近期的补充公告中提供了托管公司的主要的财务数据，大家没有看到旭飞公司利润率情况吗？虽然，收入还处在比较低的水平，但是这应该是对目前上市公司运营预期的有力支撑。