对安源煤业（600397）的思考

如今煤炭行业让人十分沮丧，在此刻谁都没有信心，有的只是对暗淡的前途，兴许夜色之浓，莫过于黎明前的黑暗。近3年来煤价一直下跌，源于煤企的自动化加大出煤率、大型煤企整合而市场的增长远没有跟上；国家经济放缓、Rmb升值大量进口煤重重压低了国内煤资价格。

以上便是目前煤企所面临的困境，可有改观之处？1、就能源来说，国内上的能耗基本上还是以煤为基础，这种以低价高耗高污染必然大行其道。2、Rmb升值已开始贬值，这对进口无疑是打击。3、国内经济形势难有转变，继续调整结构，需求难有大改观。然而支撑市价上涨无疑是：利润增加+估值水平的上涨。
相对大环境对比一下整个煤炭行业的情况：整个煤炭行业的估值PE（动态市盈率）=9.2，美道琼斯 近20年来煤炭股的估值PE=18出头；而煤炭行业整体的盈利情况不容乐观，持续下滑的可能性依然存在。
下面来看看600397在近几年的业绩情况：


1、10年的资产注入和不良资产剥离带来11年营收、净利的大幅增长；
2、11年到13年随着煤炭价格的下滑，盈利逐年减少，eps也从最高滑落
3、13年的盈利减少源于瓦斯爆炸所带来的亏损，eps也可到0.31。
就目前的形势来看，预估600397,14年eps也不过0.25左右（按照毛利21.6%来推算），那么其价格任然过高；随煤炭行业的扭转，价格回升以及后续注入的产能260w吨，占现在的三分之一，那么15年的营收能达到200e，净利润5e，eps=0.7（毛利25%，行业平均在30%），按照12年（同eps）估值PE=12，那么P=eps*PE=0.7*12=8.4元。
14年Q1的业绩：


自资产注入以来最差的业绩，源于曲江去年瓦斯的影响今年处于亏损状态；产量并未大幅缩减，煤炭价持续的下滑导致。观历年的Q1的业绩都不甚理想，所以敬请多留意第二季度。

上证指数 下跌的可能性很大，而600397下跌的可能性也有，首先是Q1的业绩太差不及预期，虽然股息率达12.5%；其次4月1、2日之间形成的跳空缺口存在有补缺口的嫌疑。600397作为江西最大的煤矿企业，江西每年煤炭产量近3000万吨，需求量6000万吨，3000万吨需调入煤炭。安源煤业产量才750w吨左右，地处江西拥有地理优势，本省内完全供不应求。再论煤炭行业集体大幅度破净资产的可能性不大，毕竟钢铁行业的过剩实在严重得多，关键是看恐慌的程度出来，一旦过于恐慌大规模大幅度的破净也是常态，不过那个时候不应该感到害怕，大家在夺门而出的时候，何不捡些便宜了？狂热和恐慌的效果一样的，就是失去理智，做出一些刚好和正确的做法相反得事情出来。

谈谈现价p=3.98元的安全性：2010年三季度非公开发行2.4e股，发行价11.6元，市值达28亿，作为战略投资的目光股东投资的这28e，相对目前的市值25e来说，当时投资的股东都是处于亏损的状态，这也不是长久之计。目前公司的上市资源为3.5e吨，后续注入1.5e吨及产能260w吨，集团在云贵资源储备6.2e吨，假设目前的价格（3.98元）合理那么加上陆续注入和储备的资源600397的整体市值都要翻2倍之多。
所以综上所述，什么时候又一个播种的季节了，就算它是有顽强生 命力的种子，种在秋、冬之际也难以有丰硕的收获。春种、夏耕、秋收、冬藏。对600397低估是一种现象，而买入的机会何在？其一：个人认为在4元附近建立3分之一的仓位是合理的，如果再跌跌至前期缺口处在三分之一，其余的都留着在走上半年线的时候再加仓。其二：4元附近三分之一的仓位，然后在上半年线的时候加三分之一，最后在Q2等业绩超预期的时候再买入。
按照15年预期价格在8.4以上，那么收益在100%，复合增长在30%，相对来说值得关注和等待、守候。
显然这个股票是市场先生造成的价值洼地，不能和那些高成长高增长的股票相比，针对高成长高增长的企业正如：安徒生最富盛名的《丑小鸭》中一句非常经典：“假如你是一只天鹅蛋，长在鸡窝里那也没有多大关系。”一个具有伟大基因的企业，终究会长成参天大树，成为一个伟大的企业。我认为伟大的基因包括：创新、思变。

坚定信心：风险行动是建立在逻辑上，一定要按照逻辑去下注，你得假设前提可能是错的，边界和市场完全不对劲，会出现许多没有想到的，而这个没想到的恰恰是市场主导力量，而且它相反的方向，那就run吧，止损、退出局势。甚至，方向对了，但过程波动，绝对与你想的不一样，怎么知道它是调整还是转折，你不知道的。太敏感神经崩溃，太固执就算认错出来，也损失很大，但这些都是没有办法解决的。