002262恩华药业

蜗牛也是牛！

经营情况好于表观数字 


研报日期：2014-04-24

　　公司表观增速在放缓，但实际情况好于预期：从我们一直跟踪的更能体现公司真实情况的母公司数据来看，2013年报收入增长20%、一季报增长22%。这两个数字较三季度18%的增长已经明显好转。从具体的分产品类别看：2013年麻醉药19.4%（我们预计20.9%，下同）、精神药物22.4%（18%），整体制剂20%是符合预期的。两个报表对应母公司的利润增速是30%、28%，也是符合预期的。
　　分析收入有好转变化的原因：导致公司去年三季度之前收入增速减缓的几个因素：1）各省招标延后导致新产品收入贡献进程稍慢；2）年初对麻醉药和精神药物的降价效应在三季度体现，以利培酮普通片剂为代表的品种增速放缓；3）三季度在宏观政策面紧缩的背景下，医院处方药市场整体受到干扰。目前来看，这几个影响因素在逐步减弱。而一季度右美（200%）等品种随着少数省份零星中标，销售规模已经大幅增长。我们预计这个情况在下半年会继续改善。
　　子公司影响了整体业绩：赛德等子公司由于处在新药研发期，拖累了合并报表利润；商业增速放缓也有影响。
　　我们判断公司目前处在品种放量的前期，触发因素是招标的展开：公司过去获批的右美、芬太尼、丙泊酚、度洛西汀；待批的麻醉药瑞芬太尼、抗精神病用药阿立哌唑、抗癫痫用药普瑞巴林，都是市场潜力明显大于现有产品的重磅品种，也有望把公司的收入增速拉升。
　　盈利调整和投资建议
　　我们预测公司2014-2016年的EPS为0.70元、0.94元、1.28元，同比增长30%、34%、37%。我们继续看好公司靠新产品推动收入增速加快逻辑。公司作为中枢神经龙头，具有长期价值。我们不做短期评级调整，继续维持“买入”评级。