摘要：
事项：
立思辰公告：通过子公司立思辰合众出资1200万元收购收购乐易考31.4%的股权并增值800万，共投资乐易考51%的股权。
评论：收购乐易考进入互联网教育市场，成熟团队和稳定模式增加业务基础 立思辰出资2000万元投资控股乐易考，是对互联网教育的尝试。
根据公开资料可以看到，乐易考原是安博中程的远程教育学院，现在乐易考公司的主要管理成员拥有丰富的教育行业背景和互联网教育经验。乐易考新的在线教育平台将于2014年6月正式上线，按照乐易考的业务模式和团队运作经验，有机会比较快的扩大用户规模。
乐易考的模式是同高校合作，帮高校设计大学生就业培训和指导的4年课程，由学校付费进行初始收入积累，而大学生4年的长期就业指导和培训将利用乐易考的线下和线上资源，通过就业辅导发展用户，实现低成本的用户引入，进而同第三方培训机构合作，进行在线
职业教育、专业技能培训等。
乐易考走的互联网教育是一天从线下到线上的路径，而且是B2C和C2C结合的平台，通过B2C业务积累初始用户和收入，通过C2C业务扩大用户群体和业务范围，进而依靠分成实现进一步的收入。
乐易考2013年实现收入597万元，亏损20万元。公司预计2014-2016年实现收入2660万元、4472万元和6648万元，实现净利润400万元，816万元和342万元。
乐易考以高校学生就业为业务突破口，以职业教育、专业培训为最终的业务导向，具备业务发展一贯性，而且可以较低成本导入用户，是有业务潜力的互联网教育模式。点燃教育业务第三级火箭，教育信息化和在线教育覆盖主要用户群体 ， 我们之前在描述立思辰的教育业务的时候，用三级火箭比喻公司将以此拓展教委、学校及学员的用户群体，产品包括教育信息化平台、教务管理、教学系统等，在线教育是公司教育信息化业务布局的第三级火箭，现在通过并购进入在线教育，覆盖主要的用户群体。
立思辰教育业务13年实现6367万元收入，且预期14年将实现100%的业务增长。之前的业务主要针对中小学，客户是地方教育局和中小学校，从事教育信息化业务，已经上线及储备的产品包括区域教育管理平台、区域教育资源共享平台、数字化校园、优教学、智慧校园等产品。此次并购是业务和客户的重要补充。并购补充内生性增长，教育和安全业务逐渐布局 立思辰上市之后通过内生性的增长及业务拓展增加市场竞争力，并通过不断的并购布局重点业务。公司先后收购了从兴科技、同方汇智、友网科技、合中天恒、汇金科技及乐易，从业务发展的战略高度实现布局，当前已经形成教育和安全两大重点业务板块。 公司的文件报告业务目前已经到了发展成熟阶段，上市之后拓展的安全打印机文档安全管理业务虽然在军工集团及下属院所实现较大突破且保持较高盈利能力，但是市场限制本身拓展较慢，14年并购的汇金科技在中间件产品有长期积累，基础软件对公司是泛安全领域的业务补充，而且政府应急智慧的项目也是公司安全业务的拓展。 教育业务则从并购合中天恒团队开始，有了基础的业务积累客户，公司成立了专门的立思辰合众子公司从事教育业务，并授予管理层股权额外激励，此次收购的乐易考增加互联网教育的业务布局。由于教育信息化市场本身是庞大而分散的市场，预计公司后续仍会通过陆续的并购实现该业务的区域及产品拓展。 教育信息化核心标的公司，拓展在线教育进一步提升估值，维持中长期“推荐”评级 我们维持对于公司教育业务布局的乐观观点，并且仍然将公司视为A股教育信息化业务的核心标的公司，在13年实现较大规模的业务拓展之后，预计未来2年仍将实现迅速的业务扩张，在教育信息化这一新兴领域迅速实现行业领先。而互联网教育业务的拓展不仅是短期尝试，更是公司的长期业务目标，此次并购和拓展将进一步提升估值。
按照乐易考的业绩预测，略上调盈利预测，按照增发后股本摊薄计算，预计14-16年EPS为0.44/0.60/0.79元，对应当前股价P/E为47/34/26倍，约60亿市值。维持公司“推荐”评级，6个月合理估值27元，对应14/15年61/45倍P/E，79亿元市值。
飞鸟冰河
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