低价潜力上海国改+上海自贸+核电+电改多概念

中金公司

2013 年公司实现收入257 亿元，同比增7%；净利润同比增57%至24.5 亿元，合EPS0.54 元。利润增长主要源自火力发电企业标煤耗用单价同比下降15%。四季度，实现净利润5.4 亿元，合EPS0.12 元。公布利润分配方案：每10 股派2 元。
火电盈利改善，核电分红提升：1）火电：全年标煤单价下降明显，公司参控股火电厂盈利均显著提升。一方面电力毛利率上升8 个百分点至28%，另一方面参股电厂盈利提升86%；2）核电：参股秦山两电厂收到分红3.2 亿元，同比增291%。
石油天然气、燃煤业务保持稳定：合计收入同比增13%，毛利率基本持平在7%。
财务费用大幅上升28%至4.2 亿元。源于有息负债规模以及综合贷款利率的提升。
发展趋势
2014 年：火电盈利平稳，油气稳健增长。1）全年煤价预计仍将下降3%-5%，但电价和利用小时分别受到电价下调和水电冲击影响将出现下滑，综合来看火电盈利能力基本维持上年水平。2）石油天然气和煤炭业务毛利率较低，且盈利能力相对稳定。随天然气使用量的提升，利润贡献稳健增长。
盈利预测调整
维持2014-15 年盈利预测。预计公司2014-15 年净利润分别为25亿和27 亿元，对应EPS0.56 元和0.60 元。
估值与建议
维持“审慎推荐”评级。公司依靠“电力+石油天然气开采+燃气分销”的业务模式，长期收益稳健。