吹票：鼎龙股份。。。

国联证券研报：

2013年彩色聚合碳粉的销售低于预期，今年彩粉出货量有望翻倍。彩色碳粉是公司增强盈利的关键，也是公司的最大看点。自从去年九月份完成彩色聚合碳粉生产线的建设之后，公司一直致力于尽早实现彩粉的规模化生产及销售。公司低估了彩粉行业的技术难度及市场开拓的方面的障碍，彩色聚合碳粉的生产难度极大，且需要针对性地根据不同的打印机机型甚至硒鼓型号进行适配，严重影响了公司彩粉的推广进度。不过技术上的问题解决得比较顺利，仅仅用了半年时间， 13年3月底时公司已经实现了彩粉的规模化自动化生产，远远低于国外企业一般所用的三年时间，同时针对不同机型的适配工作进展的也比较顺利，公司早已完成了HP佳能 打印机用彩粉的研发，在去年也完成了市场占有率第二的打印机品牌三星机型的适配工作，目前正在积极推进市场占有率第三的兄弟打印机的适配研发，鼎龙即将成为唯一一家能够生产适用于打印机市场占有率前三品牌机型的彩粉企业，而公司主要竞争对手三菱化学只生产适用于HP佳能打印机的彩粉，三星兄弟兼容彩粉市场的竞争要小很多，盈利能力也比较强。此外公司正在积极研发复印用彩粉，并已经取得了突破性的进展。复印用彩粉的市场规模与打印用彩粉不相上下，配套复印彩粉销售的载体生产线的建设已经进入尾声，今年肯定能够实现复印用彩粉的销售。但市场拓展的难度比预期的要高不少，彩色碳粉是成像的关键，因而国内外大型兼容硒鼓厂商对于核心原材料碳粉的选择都极为谨慎，不会轻易更换供应商，鼎龙在市场推广上投入了很大力量，目前彩色碳粉的销售渐入佳境，在刚过去的2月份已经收到了来自海外兼容硒鼓厂商的订单，目前月均出货量已经提高到40吨以上。预计今年彩色碳粉出货量能够达到600吨左右。

　　CCA业务将企稳回升。去年CCA业务的营收同比出现较大的下降，主要原因是日本保土谷、东方化学在我国采取了非常积极的市场策略，其在中国市场CCA的价格比鼎龙低30-40%，严重侵蚀了鼎龙在国内市场的份额，CCA业务的盈利也大幅下降。但值得说明的是日本企业在国内市场CCA的销售价格已经低于其成本，这种竞争显然是不可持续的。此外鼎龙也采取了相应的措施来稳定市场，并已经取得了一定的效果，今年CCA业务将重回正轨，但是由于碳粉行业整体转向化学聚合彩色碳粉，对CCA的需求正不断下降，未来CCA业务也比较难获得较高速度的增长。

　　推动名图及科力莱的整合，大力发展自有品牌兼容硒鼓。近年鼎龙外延式扩张成果累累，先后完成对珠海名图的收购及对科力莱的控股，名图及科力莱均具备快速的新品研发能力及完善的硒鼓回收渠道，收购将有助于鼎龙进一步控制有限的硒鼓空壳资源，增强在行业的控制能力。科力莱的营收与名图相近，但是盈利能力却相差甚多，2013年科力莱的净利润率仅为8.8%远低于名图的15.5%，科力莱的运营质量远不及名图。今年鼎龙将大力推动名图与科力莱的整合，双方将加强在采购及渠道领域的合作，同时消除下游同样产品的竞争，提高双方的盈利能力，以实现1+1>2的效果。当前公司在制造端的布局已经接近完成，未来不太可能继续收购制造端企业。同时今年鼎龙还准备大力发展自有品牌的兼容硒鼓，针对不同的目标市场：政府、电商及商超渠道建立不同的品牌，以进一步提升盈利能力。

　　布局CMP抛光材料，着眼未来成长。鼎龙在深耕打印耗材产业链多年，将自己定位于领先的化学新材料企业。始终坚持内生外延其增长的发展模式，在外延式收购大刀阔斧地向前迈进的同时，公司一直坚持内生式增长。鼎龙经过大量调研，前瞻性地研发CMP抛光垫及抛光液，在苹果 于下半年发布的iphone 6中，将有很大的可能以蓝宝石做为手机屏幕基板，这势必将引起蓝宝石产业链的大爆发。当前CMP抛光耗材完全由陶氏及卡博特 垄断，利润极高，是蓝宝石主要的加工成本，与我们所想象的不同的是，蓝宝石加工所用耗材成本远高于蓝宝石加工设备成本，一次蓝宝石加工需要7-8次的抛光， 一块直径1.8m的抛光垫的售价高达4300元，使用成本极高，因而下游蓝宝石加工企业蓝思、伯恩对CMP抛光耗材的需求非常旺盛。CMP抛光垫及抛光液市场规模极大，国际市场规模在15-20亿美元，国内市场也达20亿人民币，同时下游需求正处于快速爆发阶段。当前公司正在积极研发CMP抛光垫，并已完成抛光液的项目的前期工作。一旦实现突破工业化生产技术瓶颈，将能够迅速打开市场，提升公司的盈利能力。

　　维持公司评级为“强烈推荐”。我们预测鼎龙2014-2016年每股收益为0.55,0.74,0.89元，当前公司股价受系统性风险影响严重，深度回调，考虑到公司产品具备较强的壁垒且正处于快速增长阶段，给予公司14年40倍估值，我们认为公司的合理股价在22-23元，维持对公司的评级为“强烈推荐”。

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