染料行业跟踪报告之六: 全社会全产业链库存紧张,供需缺口将至

希望2季度能完全消化一季度业绩的利空，从新回到轨道上来，从技术上说今天跌到了半年线，应该是极限位置了，考虑继续加仓了，再跌就开始融资买入了，放半年看看

最近龙盛比闰土走的好多了，看来还是有原因的，闰土的业绩一直好与龙盛，但为什么一季度比龙盛差呢，这些都是值得关注的问题。从长期看我还是蛮看好染料股的，从闰土去年年报看，48亿的营收，闰土16万吨的染料，平均价格在3万，今天现在分散4万了，活性4.5万了，按常规算分散提高的11亿，活性提高6亿，H酸提高7亿总是有的，价值今年有投产的项目，考虑到税收和一季度价格不能完全享受和后期的涨价，那么今年的收益应该27亿，业绩应该在3元以上，考虑到市场认可的市盈率应该在15倍，这个股上40的概率还是蛮大了

操股操的是未来，440盘子小，天生有优势，江苏明盛上环保项目是好事啊，虽然短期会对业绩有影响，但现状是江苏明盛三天生产两天整顿，这次下力气上环保一次性解决问题， 我还是更看好440@马尔代夫 @幽幽股

是啊，闰土一季度0.43比较让人失望，龙盛是龙头行业第一，为什么要比闰土低3元呢，考虑卖闰土换龙盛了

闰土最大的子公司停产技改，H酸价格难下，龙盛还在等什么？大反弹要猛烈一点。闰土一季度0.43，龙盛0.46，凭什么闰土还比龙盛贵3块钱？

闰土股份:关于控股子公司技改投资的公告

公告日期：2014-04-29
　　 证券代码： 002440  证券简称：闰土股份 公告编号：2014-035

浙江闰土股份有限公司 

关于控股子公司技改投资的公告 

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 

记载、误导性陈述或重大遗漏。 

一、投资概述 

为了认真贯彻浙江闰土股份有限公司（以下简称“公司”或“闰土股份”） 

2014年度发展战略“以科技创新为先导，提高公司整体装备水平和自动化控制 

水平，强化清洁生产工艺和资源综合循环利用，继续加大环保投入”的要求，公 

司的控股子公司江苏明盛化工有限公司（以下简称“江苏明盛”），为进一步提升 

公司生产工艺和环保设施，实现环保扩容升级，提高设备装备自动化水平，决定 

投资1.63亿元，引进国际先进的设备，进行生产工艺和环保设施扩容升级改造， 

促进企业长期稳定健康发展。 

江苏明盛本次生产工艺及环保设备设施扩容升级投资项目，建设期约6-8个 

月，该项目建设资金来源为江苏明盛自有资金。 

二、投资决策程序 

江苏明盛本次生产工艺和环保扩容升级改造项目总投资约1.63亿元，江苏 

明盛董事会已审议通过该投资决议。 

三、投资目的、存在风险和对公司的影响 

江苏明盛本次生产工艺及环保扩容升级投资，能合理整合新老装置的生产和 

环保处理能力，降低公司的物耗和能耗，提高生产效率，做到环境资源综合利用 

和治理的目的。 

鉴于江苏明盛已按年初制定的年度检修计划，对公司进行了停产检修，并考 

虑到公司生产和环保设备设施扩容升级改造项目的建设周期，江苏明盛的开车投 

产时间相应顺延。 

公司将在生产工艺和环保扩容升级技改项目竣工投产后，及时履行信息披露 

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义务。 

上述项目的实施，将会影响江苏明盛主要产品的全年产量，会对公司全年业 

绩产生一定的影响

Q1净利增205%，符合预期，维持买入评级

研报日期：2014-04-28

　　

　　yoy+205%，折合EPS0.46 元，yoy+194%，落在此前业绩预告区间的上限，符合预期。由于染料和中间体业务量价齐升，公司预计上半年归属于母公司所有者的净利润为15.3~17.5 亿元，同比增长180%-220%。鉴于染料行业高景气有望持续和公司H 酸业务逐步正常，我们维持“买入＂的投资建议。

　　Q1 业绩符合预期：公司Q1 实现营收41.3 亿元，yoy+11.72%；实现净利润7.02 亿元，yoy+205%，折合EPS0.46 元，yoy+194%，落在此前业绩预告区间的上限，符合预期。

　　染料和中间体量价齐升：报告期内公司净利大幅增长主要是由于（1）公司染料产品价格持续上涨，产销量同比均有较大增长；（2）公司中间体产品产销量和价格均有增长，H 酸业务逐步正常，产量稳步提高，中间体业绩较大增长；（3）子公司德司达业绩也大幅增长。

　　毛利率大幅改善，费用率平稳：报告期内公司综合毛利率为38.77%，同比提升12.7 个百分点，环比提升5.3 个百分点，主要是由于染料价格上升所致。报告期内公司三项费用率合计占比为15.19%，同比基本持平。

　　行业景气持续致上半年业绩大幅预增：二季度以来，染料价格维持高位，公司染料和中间体量价齐升局面有望持续，公司预计上半年归属于母公司所有者的净利润为15.3~17.5 亿元，同比增长180%-220%。

　　新环保法将更加严苛：4 月24 日，十二届全国人大常委会第八次会议审议通过环保法修订案。新环保法首次纳入环保黑名单制度，按照环保法要求，企业事业单位的环境违法信息要建立诚信档案。这些信息在向社会公布的同时，也会成为企业信贷，政策优惠的重要参考因素。除此以外，新环保法提高了企业违法成本，明确提出，对污染企业可按日连续计罚，且罚款上不封顶。我们认为如此严厉和苛刻的环保制度对于高污染的染料行业竞争格局改善具有十分重要的作用。作为龙头企业，公司具备循环一体化优势，将充分受益。

　　盈利预测：我们暂维持此前的盈利预测，预计公司2014/2015 年分别实现净利27 亿元，31 亿元，yoy 分别为+100%, +14.5%,折合EPS 分别为1.77元,1.95 元,目前股价对应的PE 分别为9.5 倍，8.7 倍，维持买入的投资建议。

　　风险提示：染料价格大幅下滑。(群益证券（香港）有限公司)

染料景气上扬、德斯达盈利改善助推业绩高增长

研报日期：2014-04-28

　　

　　染料价格持续上扬，中间体产销量增长，德斯达业绩大幅增长导致公司 2014年 1 季度净利润大幅增长：公司2014年1~3月分散染料均价为3.5万元/吨，远高于2013年同期的2.2万元/吨均价，2014年1~3月活性染料均价为3.7万元/吨，远高于2013年同期的2万元/吨的均价，染料价格大幅上扬导致公司2014年1季度综合毛利率达到38.77%，较2013年1季度提升12.7个百分点，2014年1季度少数股东损益7831.93万元，较2013年1季度增长7401.88万元，主要是德斯达40%少数股东损益大幅增长所致。染料价格上扬、中间体产销量提升、德斯达业绩大幅增长导致公司2014年1季度净利润同比增长204.80%。

　　寡头垄断、专利诉讼、环保趋严三重利好下分散染料延续景气：2013年闰土股份与浙江龙盛诉讼案得到和解后，供给呈寡头垄断格局的分散染料龙头企业对于市场掌控力进一步提升，在环保趋严影响下，苏北地区染料企业接近50%产能停产，2014年分散染料价格延续2013年的景气，2014年4月底分散染料数次提价后主流品种价格达到4.4~4.5万元/吨，公司现有分散染料产能15万吨/年，分散染料价格每提升1000元/吨（含税），将增厚公司EPS0.07元左右。

　　公司 2014 年下半年 H 酸有望实现自给：环保趋严压缩供给，H酸价格由2013年年初的2.4万元/吨上扬到2014年4月底14~15万元/吨水平，H酸经过大幅上扬后占活性染料生产成本约40%左右，在H酸成本上扬推动下活性染料4月底价格达到4.9~5.0万元/吨，未来控制活性染料的关键中间体H酸。公司2014年下半年H酸产能达到1万吨/年，可实现H酸完全自给，活性染料盈利水平将显着提升。

　　公司外延式并购值得期待：2014年1季度末公司在手现金15.83亿元，公司计划向十位高管及核心管理人员非公开增发拟募集11.89亿元资金，在做大做强染料主业后，公司未来外延式并购值得期待。 

　　盈利预测与投资建议：受益染料与中间体行业持续景气，德斯达盈利大幅改善，公司2014年1季度净利润同比大幅增长，我们维持此前盈利预测，预计公司2014~2016年EPS分别为2.18元、2.69元、3.34元，考虑到染料行业持续景气，公司估值水平低于化工行业平均水平，维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：纺织印染行业需求持续低迷，下游印染企业反垄断诉讼风险。(平安证券有限责任公司)

染料价格持续上涨，一季度盈利大幅提升

研报日期：2014-04-28

　　

　　1. 染料价格持续上涨，一季度盈利大幅提升。

　　一季度净利润6.87 亿元，同比增长230.47%，环比增长119.03%，单季盈利创历史新高；销售毛利率38.77%，同比增长12.7%；ROE7.37%。

　　盈利大幅增长主要来自于染料价格的持续上涨。目前分散染料价格已上涨至4.4 万元/吨，活性染料4.4-4.5 万元/吨，年初以来涨幅已接近30%。同时，公司通过技改、细分品种开发等措施，染料产销量增加，预计全年染料产量将会有20%左右的增长，同时德司达采购周期较长（4-5 个月），在涨价周期里面，受益会比较大，预计2014 年德司达净利润将超过1 亿美元，盈利大幅增长。2014 年，染料业务仍将维持量价齐升的良好势头。

　　2. 染料价格仍在上升通道，高毛利将成常态。

　　我们认为染料价格仍远未到天花板，2014 年预计开始实施的新环保法，对污染企业实施上不封顶的最严罚款措施，染料及中间体行业环保压力将更趋凸显。自龙盛和闰土达成和解后，行业有序竞争的默契度空前高涨，加上龙盛手上握有大量分散染料品种的专利权（2019 年到期），寡头控价能力大为增强；

　　同样由于环保因素，H 酸等中间体价格暴涨，而中间体主要集中龙盛、闰土等染料巨头手中，通过中间体业务，行业垄断话语权将进一步加强。大量小企业受制于环保因素和大幅攀升的中间体价格，洗牌过程将会加速。

　　供给端相对强势的背景下，下游印染行业能否顺利传导染料涨价成为制约价格天花板的关键因素，而目前下游印染企业正处于快速洗牌的阶段，大量中小企业退出，但大企业订单普遍排到2015 年。尽管染料价格大幅上涨，但上市公司航民股份的盈利仍在不断增长，染料占服装成本比例仅5%左右，下游服装企业对染料上涨敏感度并不高，目前染料涨价传导较为顺畅。以目前全球垄断的全产业链竞争格局，染料周期性已然弱化，未来高毛利将成为常态。

　　3. 中间体业务保持快速增长态势

　　公司中间体主要包括中间体间苯二胺、间苯二酚、对苯二胺、H 酸等，目前间苯二胺产能7 万吨，间苯二酚产能4 万吨，还原物产能一万吨左右，2014 年开年以来，中间体价格大幅上涨，我们预计间苯二胺、间苯二酚加上还原物等产品全年将贡献净利润6 亿以上。

　　公司目前H 酸单月产量500 吨，5 月份开始，预计单月产量将达到1000 吨左右，全年销量预计1 万吨以上，H 酸至去年以来，受环保驱动因素，价格一路暴涨，目前单价已超过12 万元/吨，将成为今年公司重要的业绩增长点。

　　4. 增发预案彰显发展信心

　　公司2014 年3 月份公告非公开增发预案，参与增发的控股股东、实际控制人和核心高管共计10 位，认购股份数量从320 万股-3200 万股不等，按12.3 元/股计算，对应认购金额3936万元-7360 万元，投入巨大，考虑到增发股份将锁定三年，实际融资成本将更高，巨额认购后面折射的是公司高管对未来发展的强烈信心。

　　5. 盈利预测及投资评级。

　　由于染料价格和中间体H 酸价格的大幅上涨，我们上调公司2014-2016 年EPS 分别为：2.13元、2.92 元、3.03 元，对应PE 分别为8X、6X、6X，维持强烈推荐的投资评级。

　　风险提示

　　染料价格大幅下滑。(华创证券股份有限公司)

染料景气推动高增长，一体化优势将持续发挥

研报日期：2014-04-28

　　

　　公司2014 年一季度业绩与我们此前预测相符。环保趋严背景下，染料及其相关中间体价格持续上涨，同时销量有所提升，是公司业绩高增长的主要动力。

　　染料业务盈利持续提升，业绩高速增长将延续。2014 年以来国内环保政策执行力度进一步加强，染料及其上游中间体价格持续大幅提升，一季度内国内分散染料主流产品价格涨幅约7000 元/吨，活性染料涨幅在10000元/吨以上，海外德司达染料的售价也有所提涨。染料价格大涨，加之环保加严后竞争格局不断好转，浙江龙盛染料销量同比提升，成为公司业绩大幅增长的主要原因。此外，间苯二胺、间苯二酚等中间体对外销量和价格均有上升，H 酸开工负荷提升、产量提高，也助力公司业绩提升。

　　从财务数据上看，报告期内公司销售收入同比增长11.72%，环比增长28.41%；综合毛利率同比、环比分别提高12.71 和5.34 个百分点至38.77%；而期间费用率由于销售规模增长而同比小幅下降0.67 个百分点，环比下降3.09 个百分点，推动净利润同比、环比分别增长204.8%和60.1%。行业景气持续提升，公司盈利能力和业绩环比向好形势明朗。而公司预计二季度净利润约8.3~10.5 亿元，同比增长162%~190%，环比增长18%~50%，染料价格集中上涨在后续季度业绩中将持续体现，公司业绩高速增长趋势将延续。

　　染料价格上涨动力仍强，浙江龙盛一体化优势将充分体现。国内环保政策执行力度将持续加大，我们判断环保处理难度较大的染料及相关中间体供应偏紧将成为常态，推动染料价格继续上涨。浙江龙盛作为染料生产龙头企业，具备领先的环保技术处理能力、趋于完善的一体化产业链，有望充分受益于环保趋严的大形势。后续公司H 酸产量持续提升，将推动活性染料产业链完善和业绩增长，“萘系”“苯系”双线发展推进中间体产业链不断延伸，也将成为内生增长的重要动力。而德司达业务的成功重组，为公司开拓了颜色服务和高端染料领域的更广阔发展空间，同时增强了公司全球扩张业务的信心及财务、整合运作能力，未来外延增长同样可期。

　　重申“买入”评级。浙江龙盛是全球领先的染料供应商，产品线从中间体到染料形成一体化的布局。环保趋严大形势下，染料及相关中间体供应偏紧将成为常态，相关产品价格将继续上涨。公司具备行业领先的环保处理能力和一体化产业布局，后续核心综合优势将充分显现。而“萘系”“苯系”中间体双线发展，德司达全球染料及染整服务业务持续向好，将推动公司从内生和外延两方面打开新的成长空间。结合公司近期经营进展，我们上调公司2014~2016 年EPS 预测分别至2.36（+0.30）、2.92（+0.32）和3.58（+0.33）元。公司目前股价对应2014、2015 年PE 仅为7.2、5.8 倍，重申“买入”的投资评级。

　　风险提示：环保政策执行力度不达预期的风险，下游行业需求低迷的风险。(兴业证券股份有限公司)