网宿科技调研纪要_20131029
注：只是为了能混进调研群把过气的调研纪要发出来而已
调研日期：2013年10月29日
出席高管：副总裁刘洪涛先生；董事会秘书周丽萍女士
【公司经营情况交流】
网宿科技成立于2000年，2009年在深圳证券交易所创业板挂牌上市，公司的主营业务可分为IDC（数据中心）业务、CDN（内容分发管理）业务、CATM（流量与内容管理，主要针对移动运营商）业务及辅助类的网络安全业务。其中CDN业务又可细分为传统CDN加速业务、针对中大型企业的WSA业务和针对中小型企业的AppA业务。
公司是CDN行业领先企业，国内CDN行业自主研发的道路即由公司所开创，目前公司在产品研发方面领先国内同行大约2年左右。公司已拥有280个国内节点和25个海外节点，节点网络布局非常完整，整个CDN平台的带宽已达2.5T。营销网络包括了5家分公司和9家子公司，其中一家为美国子公司，下游客户几乎涵盖全部知名网站，正在开发的客户群体包括企业、媒体以及海外客户等。
互联网行业存在两个主要矛盾，第一是互联网骨干网扩容的速度永远赶不上流量增长，第二是互联网内容高度集中而用户却高度分散，而这正是CDN存在的基础和价值，并且公司认为这一价值会越来越明显。
公司认为CDN行业是个非常专业、壁垒非常高的行业，主要表现在必须拥有成熟的运营团队和较长时间的运营经验，没有3-5年的运营经验是无法在行业中立足的，这也就是为什么许多人眼红CDN行业的利润却又始终无法进入的原因。对于CDN行业未来的发展，公司会高度关注云计算、下一代视频、企业互联网及移动互联网等领域的发展。
公司今年第三季度的经营情况非常好，单季度收入同比增长48%，净利润同比增长320%，净利润增速大幅超过收入增速主要在于毛利率的持续大幅提升，主要原因在于：
1. 产品结构持续调整，IDC业务近两年基本没有增长，而CDN业务增速很快，同时CDN业务的毛利率高于IDC业务。
2. CDN产品结构的优化，公司近两年推出的一系列新产品包括CATM、WSA和AppA等都是属于高利润率的产品，他们在整个CDN业务中的比重持续上升对毛利率的提升有一定的贡献。
3. 平台规模高速扩张，公司的平台带宽已经从去年的1.8T提高到目前的2.5T，规模的提升导致公司带宽采购的议价能力的提升、设备使用率的提高以及带宽利用率的提高，从而产生规模效应。
4. 公司今年改变了考核机制，更加重视降低平台冗余带宽的比例。公司第三季度的冗余带宽已经降低到历史最低水平，从而显著降低了公司的成本。但冗余带宽的降低不能追求极致，这会降低平台对业务的适应能力，未来公司会对冗余带宽比例做一定的调整。
【现场问答摘要】
1. 公司前三季度收入结构，以及CDN业务中各产品的收入结构情况？
公司两块主要业务中，IDC业务近两年均没有什么增长，今年收入的增长依然主要来自CDN业务，CDN业务中除了传统CDN加速业务外，目前贡献较多的是针对移动运营商的CATM业务，该块业务在过去两年始终处于高速成长的阶段，目前的收入占比与去年同期相差不大，略有上升。
2. 公司过去数个季度的毛利率均处于持续提升的状态，公司觉得毛利率提升到多高的水平是一个瓶颈？
公司未来仍会持续努力地改善毛利率，但我们知道目前毛利率的持续提升是多个因素综合作用的结果，因此我们无法判断提高到怎样的水平是一个极限。
3. 关于公司针对移动互联网加速的新产品的情况？
公司近期会推出专门针对移动互联网加速的产品，其实过去几年公司的CDN加速平台中基于移动互联网的流量一直处于高速增长的阶段，但很多应用只是基于PC端的移植，比如微博等，两者在内容分发的原理上并没有本质上的区别，因此并未推出专门针对移动互联网的加速产品，而此次的新产品是专门针对移动端APP加速的，加速效果非常不错，目前新产品处于试用阶段，具体推出时间不能明说。
4. 公司第三季度的盈利出现了向上加速的拐点，未来这种爆发式的增长能否持续？
公司认为想要取得持续的发展，首先还是要追求收入的持续增长，这样的成长才会具有可持续性。利润的大幅增长原因是多方面的，比如毛利率的提升，期间费用率的控制等，第三季度毛利率的大幅提升更多的还是因为带宽冗余比例的降低导致了成本的显著下降，但公司不会追求极限带宽冗余度的极限，会控制在一定的程度。
5. 对于整个行业竞争格局的看法
目前国内CDN行业其实只有四家专业服务商，最大的两家是网宿科技和蓝汛，两家合计占据了80%的市场份额，形成了一个双寡头垄断的竞争格局。公司非常喜欢这样一个行业格局，因为整体竞争格局较为稳定，搅局者很少，行业内的公司不会采用价格战的方式进行恶性竞争，大家都主要致力于满足行业的需求及自身利润水平的提升。短期来看，公司认为行业内不会有强大的竞争者进入。
6. 公司认为未来发展的风险点在哪里？
可能的风险点在于技术替代，从公司目前的观察来看，最有可能替代CDN的是基于云计算的下一代CDN技术，而在这个领域公司是国内最好的，一定会率先开发出相关的产品来替换现有的产品。
7. 移动互联网加速的原理，WSA和AppA在收入中的占比、带宽利用率以及硅谷研发中心的资金投入？
这些问题问得都是公司目前经营中非常核心的问题，只能简单回答一下。移动互联网加速产品的技术环节现在不能公开，等到新产品发布是会有相应的技术白皮书。WSA和AppA产品的比重也涉及到商业机密不能公开，但可以说WSA产品一直处于高速成长的势头，的利润率也远高于传统CDN加速产品。带宽利用率也不能公开，但可以肯定的说包括自建CDN的企业在内，公司的带宽利用率在国内所有公司总肯定是最高的。公司在美国其实建立了2个基地，一个是在硅谷，主要从事CDN前沿技术的基础研发工作，另一个在洛杉矶，主要从事销售工作，资金投入规模也无法公开。
8. 近年来互联网流量的增长主要来自哪些地方？
从行业宏观的数据角度而言，流量的增长第一是来自网民数量的增长，第二个是来自上网时长的增长，第三是来自上网设备的增加，我们也可以归结到上网时长的增长。
那么从行业分布的角度，流量的增长第一必然是视频，包括之前的互联网视频以及目前正在发展的OTT-TV，第二部分来自电商、社交网站等的流量增长，其他的包括企业、媒体等的流量也在增长。我们相信未来随着互联网渗透度的不断提升，行业的流量肯定是保持持续快速增长的态势。
9. 公司对于OTT-TV的看法以及公司海外业务布局的情况？
目前广电总局正在大力推进的双向改造，或者称之为互联网改造，原因在于传统的电视行业会被颠覆已经是业内的一致看法，因此必须进行双向改造，未来的电视节目会变成类似目前互联网视频的模式，这就是所谓的OTT-TV。公司对这块市场也非常看好，前景广阔，或许将是下一个传统行业逆袭的例子，但目前来自这一块的收入占比非常低。海外业务拓展方面目前签了几个海外比较大型的企业客户，市场开拓取得了初步进展，但基于商业机密不能透露具体的客户。
10. CATM今年是否还会在四季度集中结算？
CATM业务是近两年才推出的新业务，去年新签客户较多，这些客户在去年第四季度集中计算，导致单季度收入和利润都非常高，这些客户在今年的结算会比较平稳，不会有明显的季节性，而今年新开拓的客户依然会在四季度集中结算，因此公司判断第四季度CATM业务依然是结算高峰，但季节性不会像去年这么明显。
11. 阿里云CDN平台的推出是否会对公司的业务产生负面影响？
阿里云CDN平台主要针对中小型企业和创业型企业，也就是所谓的小微企业，这些企业的特点第一是CDN需求简单，第二是支付能力差，每年对于CDN的投入金额非常少。公司对于这类创业型企业的覆盖能力是非常弱的，而且对于公司而言覆盖这类客户的经济效益非常低。公司目前主要还是针对大型网站及企业等关系型客户。
12. 公司对于并购方面的计划？
公司上市以来一直在寻求并购的对象，但目前并没有找到特别好的标的，公司并购的方向还是以技术补充型为主，比如在云计算方面实力比较强的。如果大家有比较好的标的也希望能够向公司推荐。
【调研结论】
这是我时隔一个半月后再次参加网宿科技的联合调研，此次参会人数急剧增加，目测达到100人以上，而我上次参加的调研只有不到30人参加，显示在靓丽的三季报之后，公司的市场关注度急剧上升。公司副总裁刘洪涛先生对公司业务发展、市场对于行业发展的疑问等都做了详细的解答，不少问题上次调研是董秘也作了初步的解答，此处不再累述。
本次调研我更关心的是问题在于毛利率超预期提升的原因以及公司未来可能的收入增速，从公司的解答来看，第三季度毛利率提升最关键的因素在于带宽冗余比例的下降导致成本出现显著降低，这一因素应属于一次性影响，而其余三个因素对于毛利率的改善的贡献明年应该会继续存在，但这三个因素只会导致毛利率的缓步提升，再次出现如第三季度这样毛利率快速提升的可能性很低，因此我依然维持之前的判断，明年公司的综合毛利率依然具备提升空间，但提升幅度比较有限，可能在2-3个百分点左右。至于收入方面，我认为我之前2014年增长40%的预判比较保守，公司第三季度的收入增速已经达到48%，CDN业务的收入增速要更快，随着IDC业务占比的进一步降低，CDN的高速增长对整体收入的拉动作用会更加明显，从目前整个互联网行业流量的增速以及公司份额持续提升的趋势来看，我认为这一高速增长的态势可以延续，同时我认为明年应该关注OTT-TV领域的流量，很有可能出现爆发式增长，因此我将公司2014年的收入增速从40%修正至50%。
对于公司今年和明年的业绩，预计公司2013年的每股收益为1.40元，2014年的利润增速在60%左右，每股收益2.24元。
风言风语
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