国金证券对2312配股公告的分析

事件

n 11月30日，三泰电子 发布公告，公司计划通过向全体股东配股集资的方式募集7.5亿元（控股股东承诺将按照其持股比例以现金方式全额认购配股股票），并将募集资金全部增资资速递易项目子公司，我来啦网格信息技术公司，全力以赴速递易的节奏。

评论
n 融资方案本身很正面：三泰电子本次选择配股的融资方式，最直接的初衷是对包括控股股东、持股高管、持股员工在内的老股东股权比例的保护，避免被新进入的股东摊权益。本次配股计划融资7.5亿元，配股比例不超过10配3，按照公司目前的股本和股价测算，我们预计最终配股价格可能定在５折，即7.5-8元。
n 控股股东全额参与相当于变相增持公司股份：公司控股股东、实际控制人补建承诺按照其持股比例全额参与配股，考虑到最终实施配股方案时，总会有部分股东放弃配股权利，最终补建对三泰电子的持股比例将得到提升，相当于变相增持公司股票。
n 折扣配股总是有利于拥有闲置资金和看好投资项目的股东：虽然部分投资者可能对占用资金有一定的厌恶情绪，但是折扣配股方案对看好公司项目和有资金实力的股东来说，是一个非常不错的提高股权比例的机会。
n 公司将速递易建设进度计划明确公布，全力以赴没有悬念：在《可行性分析》中，公司表示将在成都、重庆、深圳、广州、上海、北京、杭州、天津、厦门、西安等十五个城市展开速递易建设，在2015年6月前，公司计划完成12000个速递易网点的铺设，这是全力以赴成为下一个分众传媒的节奏。投资者需要注意，分众传媒最高市值曾超过500亿元。实际上，公司的增值业务的潜在深度远超分众传媒。
公司对增值业务战略有了更清晰地表述：在“速递易”设备布放完成并实现规模化运营的基础上，公司将进一步开展媒体广告发布、自助电子商务服务、自助健康服务、虚拟超市、智能营销、远程健康管理、紧急求助等各项增值业务，构建24小时自助便民服务网格及平台，并为公司未来社区金融服务业战略规划奠定基础。我们认为，对速递易来说，目前最重要就是规模。只要有了规模，一切增值业务都是可能的，盈利模式不用担心。
我们对于投资者关心的壁垒问题的回答：除了盈利模式以外，投资者最关心的问题就是壁垒。我们认为速递易的扩张阶段是脏活累活，支撑未来盈利的竞争壁垒有三。第一，对于普通投资者来说，速递易的盈利模式尚不清晰，没有深入理解和调研的人下不了决心；第二、要想获得长期盈利，必须有靠谱的团队在推广时和物业签订能够尽量控制成本、费用的合同以及稳固的共赢关系，这是很有难度的事情；第三、没有规模，快递公司层面的合作就无从谈起，广告等增值业务也无从谈起，这是典型的规模经济。
要成为龙头，先发优势、决心和融资能力缺一不可：先发优势有助于速递易在所在区域形成密度优势，从而更容易与快递公司、广告公司谈合作事宜，进而形成规模壁垒；同时，先发的企业可以首先挑选容易进入的小区，这些小区由于分成模式较为友好，可能成为项目未来盈利的主力小区。由于在全国范围内建设速递易工程量浩大，所以铺设的过程，特别是尚未盈利的铺设初期，公司的决心也非常重要。最后，由于项目的资本开支巨大，所以持续的融资能力也成为项目成功的必要条件。综合来说，要想成为龙头公司，先发优势、决心和融资能力缺一不可。速递易已经俱备，很多竞争者或者潜在竞争者一项都没有。

投资建议
n 维持“买入”评级，目标价位19.74元，详细逻辑参见我们于10月28日发表的《物流爆发和人口红利结束带来速递易历史机会》。我们可能根据公司未来的推进情况持续上调目标价。

作者：国金赵旭翔