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000550江铃汽车

13-11-19 11:38 2579次浏览
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昨天和今天买入000550江铃汽车。
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涨跌都高兴

13-11-19 15:08

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200550  江铃B 现在已创上市以来历史新高,而江铃A股距离历史高点还有很大距离。
涨跌都高兴

13-11-19 11:50

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《 落日还是朝阳? 》

  自公司开始进入SUV 和重卡领域以来,市场对其在新领域的竞争优势的担忧开始加剧,加上多个研发项目同时推进致研发费用高企,小蓝新基地投产后折旧增加,公司短期盈利增速承压。

  但我们和市场观点有所不同:我们认为市场对公司即将进入优势爆发期预计不足,公司只是暂时遇到了困难,研发投入高峰(最近3 年合计约25 亿元研发费用化)即将过去,营收增长的带来的边际盈利弹性开始体现(这在2013 年半年度的核心经营利润增速已有体现),目前的风险回报收益特征具有很强的吸引力。

  SUV 福特江铃双品牌,品种渐丰,层次清晰,且所在价格区间和细分市场的竞品较少。福特品牌SUV(大型7 座)、自主品牌SUV:驭胜N350(中型)、N330(紧凑型)逐步投产,丰富的品类和清晰的序列层次,SUV 成为公司增长的重要支撑点。U375 产品所在市场竞品稀少,定价空间较大,相比城市型SUV产品生命周期较长。公司前期研发费用计提充分,产品盈利能力可期。

  轻物流时代来临,高端轻客和高端轻卡进入增长新阶段:从轻客的演变历史来看,轻客从单纯的客车类产皮,演变成涵盖客货的综合性车系。消费服务时代带来城市轻物流时代来临,高端轻客与轻卡将成为继SUV 后增长加速的细分行业,J09 平台包括两款车型,其中容积在10 方以下的Transit Connect 将成为主攻百万辆级微客升级和日系轻客市场,成为城市轻物流协同又一选择。

  公司机车一体化的比较优势明显:公司目前的垂直一体化(车桥、车架、发动机、变速箱、铸造)产业链条能够很好的适应商用车行业的竞争,增强盈利能力,继4JB1 后,PUMA 发动机扩产、降排、4C 国产化后,将成为公司一下代商用车的动力平台;Ford 2.0L GDTI 汽油发动机、自主1.5L 和1.8L 汽油等发动机将适配公司新乘用车产品,为公司的产品提升提供完整、富有竞争力的动力平台。

  借助国IV 标准逐步严格实施的有利外部市场环境,2015 年大品种的在研产品逐步投放市场,伴随相关信息按时间节点依次释放,市场对其新业务的认识和成长新阶段的预期会逐步形成,盈利增速回升与估值上调的长周期双击即将展开。公司拥有好的治理结构和股权架构,能够有效保障股东的权益不被稀释和侵害。

  我们认为公司季度盈利增速的低点已过,预计未来3 个季度盈利增速可能进入加速阶段,顺应城市轻物流的需求,公司高端轻客和轻卡产品具有极强的市场竞争力和适应力,2015 年Ford 大型SUV 投产,SUV 车型逐步丰富,产品序列层次清晰,细分市场竞品少,定价空间较大。我们预计公司2013 年、2014 年、2015 年、2016 年每股收益分别为1.95 元、2.30 元、3.42 元和5.34 元。按2013年11 月11 日收盘价19.20 元计算,对应动态市盈率为10 倍、8 倍、6 倍和4 倍,我们维持公司 “买入”评级。

  参照江铃汽车历史的估值空间(参考2007 年10 月15 日,2008 年10 月28 日,2009 年8 月24 日三个重要的时间点的公司估值),基于公司2015 年每股收益3.42 元的盈利预测,未来12 个月的目标价格区间为 ** 元-- ** 元,隐含了2015年10 倍-12 倍;结合公司新产品的市场前景和投放节奏,给予2014 年15 倍的动态市盈率,对应12 个月的合理价位为** 元。

  风险提示:

  1. SUV 的市场表现不如预期

  2. Connect 的市场表现不如预期

——兴业证券——

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